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王曲石、杨悦珉、朱鹤:为全球滞胀到来做好准备
最后更新: 2022-06-17 08:15:15第二、当前的通胀预期相较上世纪70年代仍然比较稳定,且主要发达经济体央行已经建立了反通胀的信誉。从图5美国10年期国债盈亏平衡通胀率(breakeven inflation rate)走势来看,虽然今年以来有所上升,但仍然总体低于3%,说明金融市场的通胀预期仍然较好地被锚定。从图24密歇根大学调查的通胀预期值可以看出,近一年多来,美国的通胀预期虽然有所走升,从2020年12月的2.5%到2022年4月上升至5.4%,但从幅度来看,相较上世纪70年代末通胀预期超出10%的失控走势,目前的通胀预期尚未失控。最为重要的是,美联储等主要发达经济体央行自1980年代以来建立了良好的反通胀记录,市场信誉良好,使得这些央行有较高的概率不用太大的代价就能控制住通胀。
第三、当前美国的基本面良好,短期来看尚无“滞”的风险。如图25所示,不同于1970年代两次石油危机时期,美国经济“高通胀”和“低(负)增长”并存,美国经济近期的表现则呈现出有“胀”无“滞”的特征——虽然通胀从2021年下半年开始急速上升并连续8个月超过5%,但经济保持强劲增长,2022年一季度增速较前三个季度略有放缓至3.5%,但仍远高于2019年四季度的2.6%。总体来看,美国目前的基本面表现较为强劲,居民资产负债表比较健康,劳动力市场火爆,仍有保持一段时间增长的潜力。
以上这些原因都有道理,也说明滞胀并非必然发生。但近期的数据和金融市场动向似乎都在提示,滞胀的风险不能忽视。
影响和政策建议
如果主要发达经济体陷入滞胀,会通过多种渠道对我国产生影响,因此必须早做准备。
第一、我国会面临输入性滞胀风险。我国是能源、大宗商品和农产品的重要进口国,深度融入全球产业链,输入性滞胀风险很高。我国经济很可能正在面对资产负债表受损的宏观扩张乏力(王曲石等,2022→工作论文|资产负债表受损下的宏观经济政策),输入性滞胀会进一步加剧我国宏观经济管理所面对的复杂情况,并限制宏观政策空间。
第二、新兴市场经济体面临资本外流、汇率贬值和债务压力,间接影响我国。主要发达经济体为应对滞胀风险需持续加息。全球持续多年的低利率环境很可能切换为未来几年相对较高的利率环境,这就会导致许多新兴市场经济体一边要面对滞胀的情况,一边还可能发生资本外流、汇率贬值乃至债务危机。我国是最大的新兴市场经济体,不排除会感受到类似的压力。同时,一带一路沿线国家和我国周边的国家多是发展中国家,这些国家出现问题会影响我对外债权和投资的安全,我国还会面对更多对外重组债务和提供新融资的诉求。
第三、一些国家社会分化加剧甚至发生社会动荡,复杂化我国外部环境。滞胀情况下,一边是经济增长乏力,失业增加,一边是各种商品和服务价格上涨,居民实际收入下降,储蓄缩水。这种状态如果持续一段时间,社会中相当部分的人群会受到严重的负面影响,并引发社会问题。一些国家会社会分化加剧甚至出现社会动荡的情况,使我国面临更加复杂和难以预测的外部环境。
第四、民粹主义和逆全球化可能会加速。美国的不少政客已经试图把通胀的缘由或者归于国外因素(例如俄乌冲突,中国的疫情防控措施等),或者归于公司的贪婪、垄断或者逐利行为(例如石油公司和航运公司的暴利)。如果真的发生滞胀,为平息民众的不满同时又缺少较好办法的情况下,民粹主义的政策和逆全球化的做法很有可能会加速抬头,这些做法最终是饮鸩止渴会加剧滞胀,但在短期却可能成为西方政客的权宜之计。
鉴于滞胀会带来较为严重的负面影响,而且滞胀发生的可能性已经不能忽略,有必要在政策上做好应对准备:
一是抓住未来6个月左右的时间窗口,加大宏观政策力度,全力稳住国内经济大盘。当前我国通胀水平温和,出口继续保持增长,汇率双向浮动,跨境资金流动基本平衡。美国等国的通胀水平虽然较高,但经济仍然处于扩张状态。这种比较适宜的国内外经济环境使得我国可以相对从容的运用宏观政策。应该充分利用当前这个仍然相对有利的时间窗口,逆周期的宏观政策要加大力度,财政政策可考虑追加支出,货币政策应更注重价格工具,同时酝酿出台针对资产负债表受损的专门政策(王曲石等,2022→工作论文|资产负债表受损下的宏观经济政策),全力稳住国内经济大盘。
二是保持人民币汇率的灵活性,同时密切监测资本流动的异常情况。当前,人民币汇率有序调整,双向浮动,发挥了国际收支自动稳定器的作用,汇率的波动起到的是稳定经济大盘的作用。未来一段时间,各种国内外的扰动会比较多,但方向和强度难以判断,应该允许人民币汇率根据这些力量的推动自主调节,自动平衡国际收支。同时,也要充分意识到汇率如果过度或者无序波动会带来不稳定,密切监测资本流动的异常情况,防止羊群效应和踩踏行为。
三是探索更多参与多边债务重组机制。新冠疫情、主要发达国家央行收紧货币政策、能源和粮食价格大幅上涨以及可能发生的滞胀,有较高概率会引发部分新兴市场和发展中国家的债务危机,债务重组难以避免。现有的多边债务重组机制虽然不是我国参与建立,但有着进行债务重组的成熟做法和诸多经验,也为国际货币基金组织、世界银行等我国作为主要成员国的多边机构所认可。我国可以探索更多参与多边债务重组机制,并充分利用多边机制下赋予的双边谈判的灵活性,趋利避害,维护国家利益。
四是要充分考虑我国在全球重要商品市场的系统重要性。我国是全球最大的农产品生产国和消费国,是全球最大的原油进口国,是全球许多大宗商品的最大买家,也是全球最大的制造品出口国。因此,我们在采取稳定国内供应和物价措施时,要充分考虑我国的系统重要性,注意可能的外溢效应和回溢影响。
五是继续坚定推动改革开放。解放和发展生产力是对冲滞胀最为根本的办法。我国一方面面临着从高速增长向高质量增长的转型需要,一方面处于世界百年未有之大变局中,外部环境复杂严峻。但只要坚持改革开放,坚持做好自己的事情,我们就能最大程度的释放改革红利,提高生产率,促进技术进步,最终推动中国经济行稳致远,并带动全球经济远离停滞和通胀。
(版面所限略去参考文献。)
- 原标题:王曲石、杨悦珉、朱鹤:为全球滞胀到来做好准备 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
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