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王曲石、杨悦珉、朱鹤:为全球滞胀到来做好准备
最后更新: 2022-06-17 08:15:15但是更让人担心的可能是从中长期供给侧的图景更加不容乐观,这里至少有六个方面:
第一、全球生产率的增长已经持续多年放缓,目前尚未看到逆转的力量。图17描述了全球范围内的生产率走势。可以看到,2008年全球金融危机爆发以来,不管是发达国家还是发展中国家,生产率增长均陷入急剧、全面的放缓,且连续多年处于低迷之势(Dieppe,2021)。全球生产率放缓的具体原因有很多解释,但似乎没有理由认为这一趋势在新冠疫情后会发生根本变化。
第二、全球化自2008年之后就开始变缓,这一趋势还将继续,目前还有去全球化的动向。全球化从二战后开始酝酿,并在上世纪80年代加速发展,但2008年金融危机后大幅放缓甚至逆转,《经济学人》将称之为“慢球化”(Slowbalisation)。图18从贸易开放度的角度衡量了全球化的进程。可以看到,全球贸易开放指数在2008年经历了二战以来的首次下滑并一直延续至今。Antras(2020)指出,全球化的放缓和逆转体现在多个方面,不仅包括贸易,也包括全球价值链相关的贸易和跨国投资收缩,甚至包括跨境资本流动的放缓。新冠疫情的爆发无疑进一步冲击了以跨境贸易和全球价值链联系为代表的全球化进程,全球化放缓似乎仍将继续,甚至可能出现去全球化。
第三、全球贸易和技术体系的碎片化。其一,区域贸易协定层出不穷,部分贸易安排基于地缘政治考虑而非经济考量。Dadush(2022)指出,中美之间不断加深的地缘政治和安全分歧、WTO争端解决机制失效以及成员国一再对规则的破坏,使得世界各国纷纷诉诸世贸组织以外的其他安排以寻求贸易关系的可预测性。例如,《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)正式批准后,拜登政府在2022年推出“印太经贸新框架”,试图在亚洲地区形成一个将中国排除在外的新贸易区,意在把控亚太地区的经贸主导权。
其二,新冠疫情暴露了全球产业链和供应链过度集中的脆弱性,越来越多的国家和企业的供应链决策开始更基于安全而非效率的考量。具体体现为两个方面的特征:一方面,全球供应链从原来以“精细化、即时生产”(Just-in-Time)为基础,向强调“保障性的生产”(Just-in-Case)模式转变,区域化、近岸化和本土化特征凸显,客观上提高了生产过程中原材料、生产运输和劳动力等各类成本。另一方面,俄乌冲突的爆发使得地缘政治因素在供应链决策中的地位更趋突出。近期,西方国家大力鼓吹“友岸外包”,敦促跨国企业将更多业务转向友好国家,以保障重要原材料和零部件的供给渠道,这不仅意味着西方国家将面临结构性的物价上涨和利润下降,还将进一步加剧全球经贸体系的分化。
其三、以美国为首的西方国家近年来在制裁和贸易摩擦中越来越频繁地采用出口管制与技术封锁。譬如在近期对俄制裁中,美国商务部大幅扩充“外国直接制造产品规则(FDPR)”,在军工及其他核心技术方面对俄实施再出口管制,并限制第三方主体向俄出口含有美国成分的技术和设备。该规则最早在2020年5月被用于对华为的制裁,也是中美在5G领域竞争日趋白热化的一个缩影。从2018年以来,美国对华为中兴密集实施技术制裁,以期对中国的5G技术实现全方位的封锁和打击。2021年,美国总统拜登召开“半导体联盟”会议,试图建立一个没有中国参与的芯片开发制造体系,从而在高科技领域与中国进行切割。频繁且不断升级的制裁也对全球技术贸易造成显著冲击。根据世界银行数据,2019年,全球高技术出口从2018年的2.91万亿美元下降至2.85万亿美元。而在此前两年,全球高技术出口同比增长分别高达19.47%和9.19%。
不管是贸易、供应链,还是技术,将安全与政治考量置于经济效率之上,势必造成全球经贸和技术体系的碎片化,全球生产率和经济增长也将受到不可逆转的冲击。世界贸易组织今年4月的一份报告指出(WTO, 2022),由于俄乌冲突的溢出效应,地缘政治因素驱动的贸易体系渐趋分散化。在最极端的情形下,即当世界经济永久性地分化为两大集团,在未来10-20年间,全球经济产出损失将达到5%,相当于约4.4万亿美元。
第四、人口老龄化。从图20可以看出,当前全球面临较严峻的老龄化形势,全球65岁以上的人口占比已经从1960年的4.97%上升至2020年的9.32%。主要发达经济体的老龄人口占比基本都超过15%。古德哈特在《人口大逆转:老龄化、不平等与通胀》一书中的观点,当大量人口进入劳动力市场时,对供给的促进超过对需求的提升,是一个去通胀的力量。但当人口老龄化导致越来越多的人口退出劳动力市场时,这种动态将反转——对供给的拖累超过需求的下降,因此是一个抬升通胀的力量。
第五、低碳转型。低碳转型的本质是能源转型。在重大技术尚未实现突破时,过渡时期将面临类似能源价格冲击的效果。以电力行业为例,虽然从单位成本来看,太阳能和风能已经实现了“电网平价(grid parity)”,即每千瓦时的发电成本和传统能源相差无几。国际可再生能源局(IRENA)甚至表示,风力发电成本比最便宜的煤电成本还要低20-27%。但若考虑到供电系统的稳定性,不管是调峰所需要的传统能源,还是大规模地增加储能电池供应,都加大大增加了运行成本,导致绿色溢价为正。Mills(2021)估算,若要达到传统机器所需电量并持续数年,需要的太阳能、风能和电池组合的投资成本大约是传统电力的3倍。仅在美国电网层面,12小时电量的存储成本就将达到1.5万亿美元左右。若仿效德国的做法,即保持大致相同的常规发电的影子电网作为备份,这种解决方案的成本也相当高昂。反映在消费端,德国普通居民的电费要比美国普通居民高出300%。这也意味着,若没有革命性的技术进步,各国在能源转型过程中将持续面临结构性的通胀压力。
第六、中国的经济转型。过去20年,中国融入全球经济并实现快速增长,生产率大幅提升,并逐步奠定了全球世界工厂的地位。中国的崛起也是全球供给增加和生产率提升最重要的来源。如图21所示,中国在全球贸易和GDP总量中的占比从2000年的2.57%和3.6%上升至2020年的11.5%和17.4%,同期人均GDP相较世界平均水平的比值从17.3%上升至95.6%。2019年,中国制造业产出在全球的占比从2004年的8.7%上升至28.7%,比第二名的美国高出将近12个百分点。近年来,中国正在经历从高速增长向高质量增长的经济转型,产业重心从制造业转向服务业(张斌,2021),增长驱动从出口导向转向内需拉动。这也意味着,虽然中国对世界经济的影响仍然举足轻重,但很难像过去20年那样迅速的提高全球供给和生产率,稳定全球物价的能力边际上逐步减弱。
上述这些短期和中长期的因素事实上形成了一个对增长和通胀负面冲击的完美风暴。如果说1980年代中期以来到全球金融危机的全球经济是一个顺风航行的状态,所以才为“大缓和”创造了适宜的条件。那未来相当长的时间里,全球经济可能都要处于逆流而上的状态。“滞胀”并非必然会到来,前提是货币政策不能重新犯1970年代的错误。但至今为止的迹象似乎是,主要发达经济体的央行,行动迟缓,这就使得“滞胀”的风险大大增加。
- 原标题:王曲石、杨悦珉、朱鹤:为全球滞胀到来做好准备 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
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