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王曲石、杨悦珉、朱鹤:为全球滞胀到来做好准备
最后更新: 2022-06-17 08:15:15即将到来的全球滞胀?
本文所说的全球滞胀指的是在中长期的时间范围内(例如未来2年到5年)全球经济处于较低增速和较高通胀的状态。这有别于在经济周期的时间尺度内(例如未来6个月到1年)短暂出现经济减速和通胀高企并存的状态。换言之,本文所说的“滞胀”描述的是一种中长期的持续状态,既不是周期转换时增长下行和通胀上行短期走势的错位和交叉,也不排除其间会出现短期的恢复性增长和通胀下行。
从对各种因素的分析看,全球滞胀的可能性已经显著增加。而且在当前的国际政治经济格局下,似乎很难有很好的办法来降低这种风险。
· 全球通胀处于多年来高位,经济减速已经难以避免
伴随着新冠疫情的持续性影响,以及乌克兰冲突、发达国家政策进一步收紧、需求端热度消退等因素,全球“滞”“胀”倾向进一步加深。
从“滞”的角度看,主要国际机构近期纷纷下调全球GDP增速,显示出对未来经济走势的悲观预期。世界银行6月7日发布的《全球经济展望》报告将2022年的全球GDP增速从年初预测的4.1%下调至2.9%。其中,发达经济体的GDP增速从3.8%下调至2.6%,新兴经济体的增速从4.6%下调至3.4%。6月8日,经合组织将2022年全球经济增长预期从之前的4.5%下调至3%,同时预计2023年全球经济增长将进一步放缓至2.8%。
分国别来看,俄乌冲突爆发后,主要国际机构对欧洲的增长前景更偏悲观。IMF在4月下调了主要经济体在2022年的经济增速预测值,其中对德国、欧元区、日本和英国的下调幅度较大,分别为1.7、1.1、1.1和1.0个百分点,对美国、中国和印度的调整幅度相对较小,仅为0.3、0.4和0.8个百分点。世界银行在6月的预测中,进一步下调了对主要经济体的增速预测,欧元区、日本、印度、美国和中国分别较年初的预测值下降1.7、1.2、1.2、1.1和0.8个百分点。
从“胀”的角度看,2022年4月,全球通胀水平高达7.8%,这也是自2008年全球金融危机以来的最高水平。全球主要经济体的通胀率从2021年初开始快速爬升,发达经济体和新兴经济体分别从2021年1月的0.5%和3.1%,到2022年4月攀升至7.0%和9.4%。其中,发达经济体的通胀水平处于40年来的历史高位。从主要发达经济体的表现来看,美国、德国和英国的通胀率分别从2021年1月的3.8%、2.4%和2.5%,到2022年4月攀升至8.4%、7%和7.3%。2022年3月俄乌冲突爆发以来,各大经济体的通胀走势更趋陡峭。
分商品类别看,2022年5月,世界银行的能源价格指数高达160.9,这也是全球金融危机以来的最高水平,同比增长86.5%。全球食品价格指数达到了159.0的历史高点,同比增长24.6%。从主要商品价格来看,2021年3月至2022年2月期间,全球布伦特原油和天然气价格的月均水平同比涨幅分别高达87%和187%,玉米和小麦价格的月均价同比涨幅分别为56%和26%。自3月俄乌冲突爆发以来,天然气价格和小麦价格进一步飙升。2022年3-5月,天然气和小麦价格的月均价同比涨幅分别高达252%和125%。
从房价走势来看,根据国际清算银行的估算,按实际价格计算,当前全球房价比金融危机后的平均水平高出27%,其中发达经济体和新兴经济体分别高出37.0%和19.2%。分国别来看,印度、加拿大、德国、美国和土耳其的实际房价涨幅均超出金融危机时期平均水平的50%。疫情暴发后,全球房价增速更是显著高于2010年以来的趋势。2021年四季度,全球实际房价同比增长虽较三季度略有放缓至4.6%,但仍处于历史高位;发达国家的实际房价增速甚至已连续多个季度超过7.5%。朱鹤和孙子涵(2022→朱鹤、孙子涵:部分发达国家房地产市场风险或超2008年危机前的峰值水平)指出,目前部分欧洲国家的房价甚至已明显偏离基本面。
如果仅仅只是经济周期转变过程中暂时出现高通胀和经济减速,虽然也会给经济和宏观政策带来不少困难,但走出这种短期痛苦的代价不会太大,可能就是一次正常的经济衰退。如果运气好,甚至可能实现软着陆。但根据前文对1970年代“滞胀”的回顾,全球经济目前又处于供给侧冲击和(很可能)错误的货币政策应对的组合之下,因此陷入比较持续“滞胀”的风险大大提高。
· 供给侧的完美风暴
从供给侧看,全球经济正在面临短期和中长期供给冲击的完美风暴。就短期的供给冲击而言,主要是来自于两方面:
一是新冠疫情的影响及其对全球产业链产生的短期冲击。新冠疫情暴发两年多以来,疫情一直用各种方式影响全球产业链的正常运转。第一、各国为控制疫情所采取的控制行为对人流和物流都不可避免产生了影响。图10是牛津新冠政府应对追踪系统(OxCGRT)计算的政策反应强度指数所衡量的各国疫情防控程度。从五大主要经济体的情况来看,亚洲两国的防疫强度明显高于欧美国家,而且各国都仍保持着或高或低的疫情防控措施,仍未回到疫情前的状态。
第二、疫情对劳动力市场产生了持久的影响。新冠疫情对劳动力市场造成的磁滞效应(hysteresis)会在相当长的时间里影响劳动力供给,许多劳动力因为疫情退出劳动力市场或者推迟返回工作。以美国为例,相较于劳动力市场的旺盛需求,供给端增长乏力。2022年1月美国劳动参与率回弹至62.2%的疫后高位,并在此后一直保持在62%之上。但与疫前(2020年2月)63.4%的水平相比,美国的劳动参与率仍然存在一定的缺口。与之相对应的是,企业面临劳动力短缺的困境,美国职位空缺率自2022年以来始终保持在7%及以上的历史高位,远高于疫前(2020年2月)4.4%的水平。劳动力市场供需面临严重失衡,中短期内压力难以释放,将持续推升通胀。
- 原标题:王曲石、杨悦珉、朱鹤:为全球滞胀到来做好准备 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
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