【文/ 彭文生】

又到岁末年尾，展望中国经济的未来走势，争议蛮大。我们在思考未来经济发展、思考大类资产配置，重要的是宏观框架。过去10年我写了两本书，2013年《渐行渐远的红利》主要讲人口问题，2017年《渐行渐近的金融周期》主要讲金融和地产的顺周期性。简要来讲，过去20年的前10年，人口红利是中国经济最大的驱动力，之后开始明显消退，近10年中国经济主要靠地产和金融扩张拉动，现在已进入金融周期下半场紧缩期。

未来10年怎么看，人口老龄化和金融周期下半场调整将带来经济增长下行压力，也必将影响经济结构。这两种力量已经发生了，相关的研究和讨论也很多，虽然在一些具体问题和技术层面上有分歧，但大方向的基本共识是有的，总体来讲难以乐观。前瞻来看，现在的关键问题是，什么是影响中国经济未来10年发展的具有系统重要性的新增因素、而大家的理解和认识还很不够？我认为是数字经济（图1）。

下图“网上零售额对GDP比重”只是数字经济的一个简单表征，实际上信息科技的进步、互联网发展、到现在数字技术和大数据的应用正在改变我们的工作和生活，未来10年的演变将更加广泛和深远。关于数字经济有些微观研究，但宏观层面的分析还在起步阶段，国内尤其少。今天我想分享自己的一点思考，提出一个分析框架，对数字经济如何影响宏观格局，包括宏观政策和大类资产配置的含义，做一个勾勒和探讨。

一、什么是数字经济？

研究文献并没有特别共识的定义，认可较高的是对数字经济的三重划分（图2）。核心部分是信息和通讯技术ICT（Information and Communications Technology）。第二层次是狭义的数字经济，主要是数据和数据技术的应用带来新的商业模式，突出的是平台经济模式比如电商等，也包括共享经济、零工经济等介于平台模式和传统经济活动之间，是对传统商业模式的改造。但数字化涉及到经济的各个层面，从制造业到传统门店，都有数字和信息技术的应用，第三层次的定义是广义数字经济，涉及到几乎所有经济活动。

从宏观分析来讲，我们更关注狭义范围和广义范围的数字经济。广义范围涉及到数据应用对效率和结构的普遍性的影响。狭义范围更为重要，比如平台经济，其商业模式有别于传统经济，对平台经济模式的理解对我们分析数字经济的宏观含义至关重要。

· 数据是新的生产要素

那么怎样理解数字经济的影响？数字经济的研究文献把数据看成一种新的生产要素，在劳动力、资本之外的生产要素。大家可能也注意到，十九届四中全会在官方正式文件中首次提出数据是新生产要素。作为生产要素，有两个层面的含义，一是对经济增长有贡献，提高现有产品和服务生产的效率，也创造新的产品和服务；二是参与产出的分配也就是收入分配，背后涉及经济结构的变化。其中一个重要方面是各要素之间，尤其是劳动力和资本之间的替代性，这会对收入分配产生深远影响。

在农业经济时代，生产要素是土地和劳动力。在工业经济时代土地的重要性下降，生产性资本（比如机器设备）和劳动力被看成两大生产要素，经济学教科书在描述生产函数时把土地省略了，隐含的假设是土地包括在生产性资本之内了。到了数字经济时代，在资本和劳动力之外，多了数据作为另一个生产要素（图3）。那么数据是否应该看成独立的生产要素？数据作为一种无形资产，和一般性的生产资本及土地等有形资产有什么不同？

· 非竞争性带来规模经济

一个根本性的差别是数据的非竞争性（Nonrivalry）。我们比较一下，传统的商品具有排他性，一个人使用了，其他人就不能用，比如石油，消耗了一吨就少一吨，这里有一个机会成本的问题，多开采一吨石油需要消耗更多的资源。但数据不同，今天信息的复制和传输成本几乎为零，数据及相关的一些应用具有非竞争性，一个人的使用不影响其他人使用，边际成本几乎是零。比如微信作为App，许多人都可以下载，也不影响其他人使用。又比如在数字化时代医疗数据可以低成本由很多医生共享，提升诊断的准确性和治疗效果。

非竞争性的一个重要含义是规模经济和范围经济效应，经济活动的规模增加、范围扩大带来效率的提高。从供给端看，规模经济体现为规模的扩大降低边际成本，这是我们熟悉的经济分析的概念，如何通过扩大规模来降低成本，但传统经济活动的边际成本不能降为零，规模效应也就因此受限，而数字经济的边际成本可以是零，其规模经济的潜力要大得多。一个体现是固定成本重要性下降，可变成本重要性上升。以云计算为例，过去每个公司都要有自己的服务器，是固定成本，现在云计算使得信息服务可以外购，固定成本变成可变成本，灵活性增加，对中小企业尤其有利。

数字经济还有来自需求端的规模效应，这是传统经济分析比较陌生的概念，说的是网络带来的需求增加效应。数据及其应用的非竞争性促进了平台经济的发展，有别于传统商业模式服务单边市场，平台可以服务双边市场，典型的例子是连接生产者和消费者，既服务买方，又服务卖方，形成一个包括生产者、消费者、研发者等在内的生态系统，网络越大，使用的人越多，带来的需求越大，进而使得跨产品补贴、甚至免费服务成为可能。

从土地到生产性资本再到数据，作为生产要素的排他性越来越弱。土地就是空间，排他性最强，一个人占用的空间越大，其他人占用的空间就越少。生产性资本的排他性比土地小，比如同一台机器设备可以多个人使用，提高其使用率，但这个空间还是有限的，数字资产使用的排他性最小，规模效应和网络效应最大。这样的特征不仅影响效率也对要素的收入分配有重要含义。十九届四中全会提出新纳入“土地”、“数据”两项生产要素参与分配，土地和数据的属性有根本性的差别，对分配及公共政策有不同的含义。