经济和金融韧性的基础

在讨论俄罗斯经济对制裁的韧性时，我不能过分强调一个主要因素的重要性，即俄罗斯经济是市场经济。

俄罗斯经济经受住了最近的动荡，因为它体现了市场经济的特征，企业家对市场信号作出反应并追求自己的商业利益。重新配置物流以应对贸易壁垒和新的贸易方向，寻找更高效的国际支付渠道，以及国内生产的创新，包括替代以前进口的零部件——这些主要是私人主动性的结果，而不是政府干预的结果。

当然，政府和中央银行的政策有所帮助。然而，如果市场力量没有发挥作用，这些政策也不会如此有效。

中央银行用来稳定通胀、遏制金融失衡和应对冲击的工具和程序，从根本上来说适合以竞争和分散决策为特征的市场经济。在计划经济或过度监管的经济中，这些工具和程序无法正常运作。

公共机构有责任为市场经济提供必要的法律、制度、物理和数字基础设施。它们必须捍卫财产和合同权利，同时保护竞争以促进动态经济。在这种情况下，中央银行发挥着关键作用：它们确保国家货币购买力的稳定，提供支付基础设施，监管和监督金融市场，并进行货币和外汇操作。

然而，必须确保行政措施不会破坏推动经济韧性的市场原则。这在最近尤为重要，影响了我们做出的一些关键决策。

我想讨论的第二个成功政策实施的基本基础是中央银行的独立性。中央银行的独立性是其成功的先决条件，它是建立市场信心的基石。同时，有效的货币政策和维护金融稳定的措施可以增强独立性。

俄罗斯中央银行 新华社

独立的中央银行可以更果断的行动，但与此同时，先前政策的成功加强了对中央银行政策的信任，从而为它们提供了更多的实际独立性。

人们普遍认为，为了有效履行其职责，中央银行必须不受政治干预。政策决策的独立性，加上明确界定的货币和金融稳定职责，构成了现代中央银行的基石。

这种自主性使中央银行能够做出优先考虑人民和经济中长期福祉的决策，而不是被短期政治目标所左右。牺牲这种独立性不仅可能破坏中央银行的目标，还可能削弱公众对整个货币体系的信任。这种信心的丧失可能对价格和金融稳定产生长期和破坏性的影响。

通过独立行动并坚持我们的职责，俄罗斯银行在必要时多次实施了强硬政策。在过去11年中，我们多次将利率提高到两位数水平，以稳定通胀并维护金融稳定。

这些行动虽然经常受到国内政策制定者和企业的批评，但在控制通胀和维护我们的货币政策和金融稳定职责方面至关重要。2014年和2022年的案例表明，大幅加息在阻止储户恐慌并将资金带回银行系统方面是有效的。

2014年和2022年，俄罗斯央行进行了两次大幅度加息

我们在金融部门监管方面也采取了类似的保守态度。我们遵守巴塞尔III框架，在过去十年中努力清理金融部门，清除弱势银行，并推动其余参与者遵守法规，增强透明度并积累必要的缓冲。

这些努力在2020年和2022年的危机中得到了回报，当时金融系统在严重冲击下表现出了韧性。如果我们不那么保守，或者听从要求不那么严格监管的呼声，结果可能会更加不利，正如过去的危机所显示的那样。

俄罗斯中央银行在法律上享有高度的独立性。根据宪法，我们可以不受政府影响地执行我们的政策，这一原则当然使我们的任务更容易。然而，历史——无论是国内还是国际——提供了许多例子，表面上独立的中央银行面临来自政治领导人或其他政府实体的巨大压力，导致政策妥协。

这就是为什么我坚信中央银行必须不断捍卫其独立性，并证明它们值得拥有这种独立性。最好的方法是通过坚持其职责并始终证明它们能够实现其目标。

中央银行和宏观经济学家经常说，那些在确保价格和金融稳定方面有良好记录的人会获得市场参与者和公众的更大信心。虽然这是事实，但它只反映了部分情况。当中央银行证明其能够维护金融和价格稳定时，其他政府机构和政治领导人的信任也会增加。

从这个意义上说，中央银行的独立性成为一个自我实现的概念：独立性是实现政策目标的必要条件，但维持真正的实际独立性的唯一方法是反复实现这些目标。

人们经常问我，俄罗斯中央银行如何在当前充满挑战的情况下，实施如此强硬的政策并保持其独立性。答案很简单：我们一再证明我们的政策有效，并且我们能够履行我们的职责。我们经历了多次金融危机，始终恢复了金融稳定。此外，很明显，我们的金融系统比以往更好地为最近的危机做好了准备。

与此同时，在2015年至2022年期间，我们建立了反通胀和控制通胀的记录。因此，现在对我们的政策如何运作有了更深的理解。

我想在本节中讨论的第三个关键问题是，在保持强大政策框架和保持灵活性以适应或制定特定措施之间需要谨慎平衡。俄罗斯银行经常被国内外视为正统或保守。然而，这并非没有其优点。我们采用的政策框架在多个国家中证明了其有效性，并建立在坚实的理论基础之上。

我们严格遵循通胀目标框架，保持4%的通胀目标。我们的决策过程、操作程序和沟通政策与现代货币政策的教科书示例非常相似。

俄罗斯的核心通胀率在2023年得到了有效控制

与一些中央银行不同，我们不进行与特定汇率水平挂钩的外汇干预，也很少代表自己在外汇市场进行干预。在即期外汇市场，我们的作用主要限于作为政府的代理人，仅在财政规则授权的情况下进行外汇交易。

为了确保金融稳定，我们使用了一系列标准工具，我们有意将这些工具与我们的货币政策工具分开。我们在沟通中保持透明，阐明这些工具的使用方式及其旨在实现的具体目标。在我们的外汇工具中，我们经常使用外汇掉期来稳定市场，就像其他新兴市场经济体一样。

在非正统措施方面，我们经常采取监管宽容。在市场波动和不确定性较高的时期，我们允许银行和金融机构应用比我们通常法规要求更宽松的监管标准或风险评估要求。

这并不意味着没有规则；相反，我们发布了临时指导方针，允许机构避免使用某些资产的波动市场价值，并避免改变某些借款人的风险评估。我们将这些措施视为市场波动对金融系统资产负债表影响的临时缓冲。

我们在最近金融危机中，对监管宽容的经验在金融部门内建立了明确的期望。机构理解这些措施是暂时的，我们将在条件允许时退出这些措施。

迅速退出至关重要，因为长期使用可能会导致金融部门内的扭曲和脆弱性，削弱风险评估的激励。因此，我们对这些非正统工具保持保守态度，确保尽快恢复正常监管实践。

多年来，我们坚决反对资本管制，认为这种行政限制可能会阻碍市场发展，并且往往容易被规避。相反，我们在必要时依靠其他工具来缓解金融稳定风险。

然而，2022年俄罗斯受到制裁时，情况发生了变化，这些制裁本质上是一种外部资本管制。作为回应，我们重新考虑了我们的立场，并引入了资本账户措施以稳定市场和经济。

当来自支持制裁国家的外国投资者被迫出售其俄罗斯资产，而许多俄罗斯投资者的外国资产被冻结时，俄罗斯为这些外国持有的俄罗斯资产实施了“C账户”。本质上，这一举措冻结了外国持有的俄罗斯资产，有助于抵消制裁对我们金融账户的影响。

此外，2022年春季，俄罗斯出口商被要求在收到外汇收入后的三天内，将其80%的外汇收入在市场上出售。这一措施旨在在最初的恐慌浪潮中稳定外汇市场。它在年中废除，但政府在2023年重新引入，并在最近部分取消。

2022年初，我们对向国外汇款实施了严格限制，影响了个人和某些公司的操作。这些限制在市场条件允许时大幅放宽。目前，只有对私人向国外汇款的限制仍然存在，但已设定在相对较高的每月100万美元限额，与早期措施相比提供了相当大的灵活性。

当然，2022年引入的资本管制与我们之前的政策框架相矛盾。在2022年之前，我们一直追求尽可能开放的资本账户战略，逐步放宽剩余限制。然而，面对异常特殊的情况，我们被迫改变方法，以允许市场进行调整。实施这些措施是为了解决无法通过常规手段重新平衡的严重市场错位。

2022年3月引入的大多数限制措施在年中被取消。它们是针对特殊情况的临时工具。剩余的措施主要是“反制裁”措施。它们限制了制裁驱动的资本外逃，并有效地为我们的标准工具在非标准条件下运作创造了政策空间。

我们的总体目标仍然是最小化对行政控制的依赖，并给予市场力量最大的运作空间。

总而言之，坚持一个明确的正统框架一直是我们维护俄罗斯金融和价格稳定政策的关键要素。这种方法作为我们决策和政策沟通的基础，从而增强了对我们策略的信心。

从这个意义上说，我们可能会呼应卡门·莱因哈特和肯尼斯·罗格夫的一本著作《这次不一样：八百年金融危机史》（2009年）的标题。

我们坚信“这次没有什么不同”，这意味着即使在最特殊的情况下，我们也应继续坚持我们的职责和框架。在充满挑战的时期，健全的宏观经济政策的核心原则变得更加宝贵。

然而，尽管框架在最终政策目标方面必须保持不变，它也需要足够的灵活性来适应非标准的市场条件。这种一致性和适应性之间的平衡对于应对复杂的经济形势至关重要。