三、“一碰就崩”，为什么西方资本市场如此敏感而脆弱？

中国抗击新冠肺炎疫情已一个月了，西方资本市场没看在眼里吗？怎么就像没有心理准备似的，“一碰就崩”？这涉及到西方社会的深层次结构性背景：经济金融化。20世纪70年代，西方经济开始金融化。21世纪后，特别是2008年之后，则走到了“简直没法更金融化”的程度。

什么是“经济金融化”？就是把一切财富尽可能纳入资产负债表、把一切经济活动尽量按财会要求和金融方式去做。随着20世纪80年代后期以来美国等国家逐步放松金融管制，推动金融自由化，银行、股票、债券、基金、保险、房地产金融不断深入到经济各个领域，各种创新性金融产品和服务不断涌现，直到金融逐渐成为一切经济活动的“母语”。经济金融化的直观表现是：美国、英国、德国、日本等西方国家的金融资产总值均十数倍于各自国家的GDP。

西方发达国家中，与经济金融化相生相伴的是“社会空心化”。

一是阶层的空心化。由于金融资本掌握大量的社会资源，财富日益集中到少数精英和资本寡头手中，贫富差距不断扩大，底层群体占总人口的比例持续增加，中产阶级大量滑落到底层，成为消失的群体。传统上被视为稳定的橄榄型社会结构逐渐转向哑铃型结构发展。

美国最富有的1%家庭与最贫穷的90%的家庭拥有的财富占比变化图

上图显示，美国最富有的1%家庭在全国财富的占比在1970年代末开始从略低于22%持续上升，而美国最贫穷的90%家庭在全国财富的占比自1980年代中期开始从略高于39%持续下降。两者在2000年代中期交叉，即在2008年全球金融危机前期，美国最富有的1%家庭占有近全国1/3的财富，与美国最贫穷的90%家庭占有的财富持平。此后，各自的趋势继续发展，截至2014年，美国最富有的1%家庭占有全国财富的37%左右，而美国最贫穷的90%家庭占有的全国财富比例不到28%。

二是产业的空心化。经济金融化大发展的同时，派生了服务业等第三产业的快速成长，金融部门的增加值占GDP的比例不断上升，挤压第一、第二产业的利润空间和发展前景。同时，由于金融业等服务业本身是通过服务于第一、第二产业来创造价值，其本身的发展间接增加了第一、第二产业的成本。此外，由于西方发达国家的产业逐步向高端、高增加值方向发展，只保留“微笑曲线”两端的产业，而把中间的大量的劳动密集型、低附加值产业向全球转移，从而形成产业空心化。典型的现象就是美国“锈带”的形成。

西方国家当前的整体经济和社会结构产生的一个特征是不稳定。中产阶层正在成为一个消失的群体，贫富矛盾加剧，顶端的富人群体抓紧攫取财富，以免阶层滑落；底层群体尽力维持生活，争取更多的权益社会福利，民粹主义全面蔓延，在西方各国的大选以及英国退欧中表现得淋漓尽致，各阶层之间的撕裂越发难以弥合。加上经济上金融业一家独大，虚拟化严重，近几年的非正常货币政策，在较为充分地就业情况降息把全球经济推向负利率的边缘，在推高其金融行业的估值的同时，造成其预期不稳固。

美国住户部门债务分布图

来源：https://www.statista.com/chart/19955/household-debt-balance-in-the-united-states/

2019年四季度，美国家庭部门总负债首次突破14万亿美元。这意味着，美国家庭平均负债额约14万美元，其中住房抵押贷款占比超过50%，如果把助学贷款算到家庭部门的话，美国家庭的资产负债率平均高达80%。在经济金融化程度这么高的背景下，要增加新的活动就要增加新的负债，因此人们的心理很脆弱。

当前全球经济都面临较大的压力。2008年全球危机后，西方各国都在努力推动经济复苏，货币政策和财政政策都几乎用到极致，但复苏前景仍不清晰。当2020年1月新冠肺炎疫情在中国爆发时，全球产业链虽受到中国采取各种措施阻断疫情扩散、企业停工停产的影响，但由于预期疫情较快控制住、一些库存、以及其他备用产业链的原因，各国资本市场并未受到太大震动。

但到2月下旬，中国的疫情得到控制，韩国、意大利的疫情却呈加速趋势，并在全球蔓延，经济增长的预期显著变差。在西方资本市场高估值的情况下，疫情的全球蔓延形成一个边际的敲打，产生多米诺骨牌效应，造成全球金融市场的恐慌性抛售。

四、谁也无法独善其身！那么，出路在于……

金融全球化的广泛扩展，不仅改变全球银行业态的外部环境，也让越来越多人参与到全球化进程中。从20世纪60年代兴起的商业票据，到70年代兴起的资产证券化，到80年代的垃圾债券，再到21世纪的期货期权、掉期、ESG投资等金融产品和移动支付等金融科技的发展，将原来少数人所参与的金融活动，逐渐发展到让全球越来越多的人成为金融服务的提供者或需求者。

金融全球化发展让世界各国经济同呼吸共命运。想当初，2008年，昔日华尔街巨头雷曼兄弟轰然倾塌，拉响全球金融危机警报，到处一地瓦砾。美国政府不得不接手联邦住房贷款抵押机构房利美和房地美，还花1820亿美元的天价救助了美国国际集团，国会批准了7000亿美元专款用于救助深陷泥潭难以自拔的银行。人口老龄化的欧洲推出超过2.5万亿美元的拯救计划，希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙和塞浦路斯等本已深陷债务陷阱，经济下滑加上代价高昂的危机救赎行动无疑造成雪上加霜的局面。

高度依赖于出口，世界需求下降意味着中国经济降温的危险，中国政府启动了四万亿元的刺激计划，通过推动基础设施建设刺激经济增长。全球需求疲软导致国际原油价格从每桶100美元跌到30美元以下，资源大国俄罗斯深受冲击。全球经济犹如惊弓之鸟，如同电影《侏罗纪公园》中的对白，“当世界某一处蝴蝶舞动翅膀时，在此处对我们产生什么影响？”可以想象，这句对白蕴含丰富的全球化理念，在全球化的世界中，当一个国家打喷嚏时，另一个国家也会患感冒。

疫情当下，全球各国经济难以独善其身。本周，美国三大股指创下历史最大单日跌幅，下跌速度直逼1987年大崩盘和1929-1933年大萧条。疫情使得美国经济前景变得暗淡，高盛预计2020年美国企业利润将会是零增长，苹果、耐克和美联航等公司纷纷警告，疫情对供应链构成影响将使它们无法实现营收或利润预期。潜在疫情担忧和经济衰退可能让美联储进一步降息，更严重的疫情甚至会逆转特朗普连任前景。全球经济本就处于增长乏力的时点，疫情延续时间越长，越让各国没能在步履蹒跚的全球经济中独善其身。

疫情让脆弱的全球经济增长前景变得更不明朗。美国银行全球研究部预计,2020年全球GDP增速将放缓至2.8%;牛津经济研究院预计,2020年全球GDP一季度同比增速将放缓至1.9%，全年增速从2.5%下调至2.3%。高盛将美国企业利润增长预期下调至零。疫情之下，中国也未能幸免，2019年第四季度中国经济增长放缓至6％，是27年来的最低点。

中国正努力转化疫情的“危”为“机”。中国经济与全球经济紧密依存。中国不仅是全球最大出口国，也在全球价值链中发挥着关键作用。IMF数据显示，全球价值链创造了全球贸易近75％的增长份额，而中国正是这一增长的最重要来源。全球汽车产业和制造业情况也表明：疫情带给中国的冲击也造成了全球供应的瓶颈。作为亚洲经济体最大的外部需求来源，疫情造成的中国2020年一季度的需求疲软，同样具有外溢影响，目前日本和韩国的贸易数据均显示出明显的疲软迹象；中国需求短缺也可能对乏力的欧洲经济造成严重打击；作为美国第三大且增长最快的出口市场，中国需求疲软可能给近乎衰退边缘的美国经济带来负面冲击。为精准支持疫情防控和企业复工复产，中国政府出台政策推动金融支持落实相关工作，具体政策可查中国人民大学重阳金融研究院本周曾梳理的《疫情期，中央各部委狠抓经济社会发展政策一览》。

新冠肺炎疫情尽管对中国经济带来了冲击，中国开放的步伐却没有停止。疫情发生以来，中国金融系统除了全力支持疫情防控和有序的复工复产，同时继续推进金融开放措施落地。2月11日，万事达的银行卡清算机构筹备申请获得批准；14日，《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》发布；而原定在2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点也将提前到2020年完成。

传染病威胁是人类面临的共同挑战。面对新冠肺炎疫情，在以习近平总书记为核心的党中央的坚强领导下，中国举国战“疫”取得了显著成效。中国与世界各国坦诚合作，为世界各国防疫提供重要借鉴，努力维护全球公共卫生安全。中国用行动、速度与效率向世界展示中国的勇气和担当，用行动诠释人类命运共同体理念。中国战“疫”经验必将成为建设人类命运共同体的又一重要基石。

不排除下周西方股市反弹的可能性，但是西方“社会病毒”根子不解决，股市的暴跌仍会频现！

我们相信，市场终归能够修复，但人类社会运行规律是长期的。面对生存环境变化，人类命运共同体更加紧密团结才能有效应对。

（本课题组组长：王文；执笔人：贾晋京、卞永祖、曹明弟、杨凡欣、陈治衡。）

[1] 数据来源于Trading Economics的美国-10年期政府债券表格，数据更新日期2020年2月28日，https://zh.tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield.。

本文系观察者网独家稿件，文章内容纯属作者个人观点，不代表平台观点，未经授权，不得转载，否则将追究法律责任。关注观察者网微信guanchacn，每日阅读趣味文章。