【文/ 彭文生】

就中国经济宏观平衡，市场尤其关注两个方面的问题：内部是消化过去累积的债务和房地产泡沫问题，涉及金融供给侧结构性改革和金融周期下半场调整；外部的突出问题是应对特朗普的贸易保护主义带来的挑战。

今天我想对贸易摩擦如何影响经济内外平衡及可能的政策含义谈一点最新的思考。

关税是美国贸易保护的手段也是目标

首先我们了解下美国本轮贸易保护主义的特征：第一是从多边回到双边，特朗普政府认为在WTO机制下美国吃亏了，双边谈判方式对其更有利；第二是贸易保护从普通的商品贸易领域扩大到科技领域；第三是关税对特朗普政府而言不仅是手段，也是目标。前两个应该比较清楚，第三个特征需要一点解释。

我们可以把美国的税收制度总结为“对进口不征税、对出口征税”，即进口关税较低，但出口生产企业的利润要缴税。而世界上大部分国家则是“对进口征税、对出口不征税”，比如增值税出口退税。

美国认为过去几十年自己在这方面吃亏了，所以2016年总统大选时，共和党提出边境调节税。边境调节税说起来很复杂，简单来讲就是通过所得税和关税来模拟类似于其他国家的税收制度——对进口征税、对出口不征税。但不像其他国家以流转税为主，美国以直接税为主，边境调节税违背了WTO法律，争议很大，落实不容易。

但这一理念仍然存在，一个体现就是要增加进口关税。所以近年来我们看到一旦美国与其他国家发生纠纷，首先想到的就是要对进口加征关税。

我们观察到美国对进口商品征税的威胁，不仅针对中国，也包括欧盟、日本、印度、墨西哥等许多国家，这与共和党反思美国的进出口和国内税收制度有关。考虑到特朗普政府这样的理念，未来几年美国总体的进口关税水平可能要上升。这个判断对我们看全球的贸易与金融有重要含义。

那么如何看关税和更广意义的保护主义对经济的影响呢？我们可以从三个维度看这个问题。

短期内对经济周期的影响，中国是顺差国，加征关税对中国是需求冲击，出口受到影响；美国是逆差国，进口大于出口，关税提升进口商品价格，主要是供给冲击。

中期内对全球价值链的影响，中美两大经济体在全球价值链处于关键位置，关税的冲击直接的体现是重复征税。关税不同于增值税，后者对附加值征税，关税对总价值征税，这使得全球产业链越来越复杂的情况下，进口关税导致重复征税。全球价值链的调整需要时间，会带来供给和需求双重冲击，对全球经济来讲是一个很大的不确定性。

长期来讲，如果中美市场分隔，国际贸易萎缩，竞争下降，资源配置效率下降。我们参与美国市场，对我们最重要的帮助不是出口需求（我们可以有其他出口比如一带一路国家），而是通过参与全球竞争程度最充分的市场，促进中国企业提高供给效率。当然美国也会受到影响，对双方都是不利的。

以上是三个维度，我不太相信中美完全脱钩，所以我主要从经济周期和全球价值链冲击的两个维度，结合当前的内部经济环境尤其是金融周期的调整谈谈我们应该关注的问题。

汇率是传导的载体也是结果

首先看看去年6月份美国第一次对中国进口商品加征关税以来的贸易的变化，美国从中国进口下降、从其他国家进口上升，但美国对中国的贸易逆差累计值现在似乎又回到原点（图1-2），直观来看这是符合理论预期的。

图1：美国从中国进口下降

资料来源：Wind（注：为当月值相对于2018年6月的累计变化）

图2：美国对中国贸易逆差基本不变

资料来源：Wind（注：为当月值相对于2018年6月的累计变化）

20世纪30年代贸易战以后，经济学反思关税问题。1936年美国经济学家Lerner提出对称假说，认为对进口征税等同于对出口征税，贸易量会下降，但贸易差额不变，一个重要因素是汇率升值，抵消关税增加的影响。

当然，贸易差额还受其他因素影响，比如双方经济状况，但汇率是其中的关键。

我们看看进口关税如何影响美国的经济增长和就业。如果汇率不变，关税导致进口商品价格上升，美国的消费与投资需求转向国内替代品，这是美国国内部分人认为加征关税有利于经济增长与就业的逻辑。但如果美元升值，美国的商品变贵，需求会转向为国外产出，就会抵消关税的作用。关键看美元汇率升值幅度，是部分抵消、完全抵消还是甚至出现超调。

关税对物价的影响，跟汇率也有关系。近期有很多关于美国加征关税的成本有谁承担的讨论，包括NBER的研究似乎指向主要由美国消费者承受，但其测算对比了去年相关数据，可能存在偏差。去年下半年美国进口中国商品的合约可能是在加征关税前定好的，加关税后必然是在合同价格基础上增加成本，由美国消费者承担；但关税增加后，新的贸易合同价格就要看进出口商双方的博弈了。

这和汇率有很大关系，如果美元对人民币升值，中国的出口商就更愿意或者更有能力接受较低的美元价格，美国消费者面对的成本就不会上升。

延申上面的逻辑，美国政府征收的进口关税由谁来承担？汇率不变，进口价格上升，则是美国消费者承担；如果美元升值，则更多是由贸易伙伴的出口商承担。

综合来看，增加关税的影响不是一面倒的，汇率是关键变量。美元升值有利于抵消关税的成本影响，有利于美国消费者，但不利整体经济增长；如果汇率不变，有利于经济增长，但消费者面对的成本上升。以上是美国加征关税对美国的影响。

中国作为顺差国，加征关税主要体现为需求冲击。按照IMF的研究，中国出口对价格的弹性系数在1.0-1.3，假设最坏的情况发生，特朗普政府对所有来自中国的进口商品额外征税25%，或减小中国对美出口25%-30%。中国对美出口占GDP约4%，进而对中国经济增长的直接影响约1个百分点。

这是静态分析，没有考虑人民币汇率贬值的对冲影响。中国对美出口占总出口的比例是20%，假设其他国家货币汇率不变，人民币对美元贬值5%便可以抵消25%关税影响。但这还不是完全动态的分析，其他国家货币也可能跟随人民币对美元贬值，部分抵消人民币贬值作用，进而需要人民币贬值幅度更大才能抵消美国关税的影响。

我们来看看从去年6月份到现在汇率的变化。人民币兑美元贬值近8%，但人民币对一揽子货币有效汇率小幅贬值约1%，这说明人民币对其他货币是升值的（图3）。到目前为止汇率变动基本符合一般的贸易模型所隐含的需要贬值幅度，以抵消关税加征影响，且没有带来竞争性贬值，汇率的调整是有序的。

图3：贸易摩擦以来：美元升值、人民币贬值

资料来源：Wind

这里要讲一个逻辑，美国加征关税、人民币汇率贬值并不是贸易谈判或者双方博弈的工具，作为逆差国，美国加征关税必然带来美元强势。从微观来讲很直观，美国增加关税，美国对中国进口商品需求下降，中国出口商获得的美元下降，外汇供求的变化导致美元对人民币升值压力。

从宏观经济平衡来讲，贸易顺差还是逆差取决于储蓄率和投资率之差，而这从中期来讲取决于人口、技术进步等结构性变量，加征关税改变不了这些更基本面因素。从进口和出口这个角度来看，关税增加打破了过去的平衡，这其中必须有一个变量来抵消关税对进口价格的影响，这便是汇率（图4）。

图4：美元升值是美国增加关税的结果

资料来源：作者绘制