（三） 股票市场

欧美制裁措施：欧美交易所纷纷将俄罗斯公司的股票除名。3月2日，德国指数运营商Stoxx宣布将 61 家俄罗斯公司从其指数中剔除； FTSE Russell 宣布从3月7号起，将俄罗斯 股票剔除出其所有指数； MSCI 宣布将于3月9日收盘后，将俄罗斯指数剔除，将其重新分 类为“独立市场” ；标普道琼斯指数公司宣布，从3月9日开盘起，剔除所有在俄罗斯上市地和注册地为俄罗斯的股票。

俄罗斯的反制裁：面对欧美的制裁，俄罗斯央行暂停了莫斯科证券交易所活动，直接导致投资者无法买卖俄罗斯股票，因此即便指数公司将该俄罗斯股票和指数剔除，投资者也无计可施。从2月28日起，莫斯科证交所连续休市，创该国历史记录。为了应对危机，俄罗斯政府从国家福利基金中划拨1万亿卢布用于购买遭受制裁的俄罗斯公司的股票，以帮助这 些企业度过难关，并免除3年公司所得税。

对市场的冲击： 全球的大主要指数全线下跌。俄罗斯交易系统指数（RTS）振幅达到 42.5%，最后收跌超过 30%⁹ ，并从2月25号开始停盘。美国的纳斯达克指数、标准普尔500指数、 道琼斯工业指数全部下跌（图 6）。欧洲斯托克50、法国CAC40、英国富时100等均有较大 幅度的下调。亚洲方面，日本的日经225、香港的恒生指数和我国的A 股等均不能幸免。但是到3月24号重新开盘后，俄罗斯守住了，止跌并回升。其他各国的股市也在大幅回升。

图 6  俄乌冲突爆发后全球指数的表现

从个股方面，受制裁的影响，俄罗斯联邦储蓄银行的股价跌了99.99% ，股价从21.63元/股跌到0.045元/股，从而决定退出欧洲市场。俄罗斯最大天然气生产商 Novatek 的股价跌了99.6% ，而俄罗斯卢克石油公司则跌掉了99.7%¹⁰ （图7）。

图 7  俄罗斯主要大公司的股价走势

（四） 期货市场

欧美制裁措施： 俄罗斯是镍重要的生产及出口国，镍板出口量位居世界第一，俄罗斯镍板是伦敦金属交易所（LME）的主要交割品，但由于俄罗斯被踢出SWIFT系统，无法进行国际 贸易，同时俄罗斯货船运输也受影响，导致俄罗斯镍的交割受阻。看涨的投资者（多方） 利用这些天时地利对镍期货进行了史诗般的逼空，导致价格暴涨。

另外，澳大利亚政府也在3月20日宣布，已立即禁止像俄罗斯出口铝矿石和氧化铝。由于俄罗斯有将近20%的氧化铝需求依赖于澳大利亚，因此，这个制裁将限制俄罗斯的铝生产能力。

俄罗斯的反制裁：3月14日，俄罗斯临时禁止向欧亚经济联盟出口粮食，导致粮食期货大幅上涨。

对市场的冲击：镍价由2万美元/吨急剧飙升，一度飚到了10万美元/吨，3月7日和8日两天内累计涨幅达到了 248% 。其他金属期货合约也跟着上涨，锌价上升约20% ，铅价上升约10% ，铜价和铝价上升约 4.5%。

据媒体消息，我国镍生产商青山集团持有 20 万吨的看跌头寸（空方） ，遭到了多方逼仓。巨幅震荡迫使LME紧急宣布暂停所有镍合约交易，并取消英国时间3 月8日后所有的场内场外交易，并将3月9日的交割推迟到23号。随后，铜、铝、铅、锌等金属价格全面直线跳水。

经过一周的暂停，LME宣布引入涨跌停板制度和大户报告制度，从16号恢复交易，并 将镍的涨跌停设为5% ，其余金属期货的涨跌幅限制为 15% 。在17号和 18 号又将镍分别调 整为8%和12%，但是 LME 镍电子盘连续三天出现技术故障，三天均出现低于跌停板的交易。LME连续多天取消涨跌停区间外所达成的镍期货交易。到了24日，经历四连跌停后再现涨停（图8），并再次出现超出涨跌停区间的交易。LME随后宣布当天第二轮场内交易无效， 并通知禁止提交超出当跌停范围的交易指令。

此外，粮食期货合约也大幅度提高。小麦、玉米、黄豆等粮食期货的价格都有很大幅度的拉升（图9）。加上新冠疫情所引发的经济衰退，大宗商品价格飙升带给这些国家带去沉重的打击。

图 8  伦敦金属（镍、铝） 期货的价格走势展开

图 9  美国粮食（小麦、玉米） 期货价格走势展开

（五） 外汇与黄金市场

欧美制裁措施：国际储备包括了黄金储备、外汇储备、国际货币基金组织中的普通提款权和特别提款权。其中，外汇储备最为重要。战争爆发后，俄罗斯外长表明俄罗斯外汇和黄 金储备总共有大约6400亿美元，目前有一半被欧美冻结无法使用。

在黄金方面，因为被踢出SWIFT体系，俄罗斯央行无法出售黄金储备来应对制裁。3月7日，伦敦黄金市场协会（LMBA）暂停6家俄罗斯黄金冶炼厂的“优良交货商资格” ，该协会对这些冶炼厂的黄金和白银均不做认证，不能做入库处理。

俄罗斯的反制裁：3月5日，俄罗斯发布 《关于履行对某些外国债权人义务的临时程 序》 ，允许俄罗斯国家及企业用卢布支付外国债权人，以避免违约，直到俄罗斯的外汇和黄金储备被解冻。未制裁俄罗斯的国家的债权人将在许可的情况下获得外币债务资金。另外，俄罗斯央行暂时停止了几个国家的外国法人实体和个人向海外账户的转账，并将非居民在未 开设账户的情况下的转账限制在 5000 美元以内。

俄罗斯央行宣布从3月28号至6月30日，将以每克黄金兑换5000卢布的固定汇率购 买国内黄金，通过固定汇率与黄金挂钩来稳定俄罗斯卢布汇率和金融体系。

对市场的冲击：外汇的冻结增加了俄罗斯债务违约的风险和意愿。同时，使得作为避险资产的黄金价格大幅飙升（图 10） 。随后，由于美国宣称美军不会与俄罗斯交战，新制裁方案也逐渐明朗，市场避险情绪急剧降温，黄金价格大幅回落。

俄罗斯外汇被冻结给其他国家敲醒了警钟，人们认为把外汇和黄金储备放在美国或者其他国家是不安全的，加速了金融去全球化的速度。

图 10 COMEX 与上期所黄金价格走势¹¹

（六） 债券与利率市场

欧美制裁措施：3月3日，国际评级机构惠誉和穆迪将俄罗斯主权信用评级下调至垃圾级，理由是美欧的制裁会削弱俄罗斯偿还债务的能力和意愿。其中，穆迪将俄罗斯主权信用 评级由Baa3下调至B3级，惠誉将俄罗斯的评级从“BBB”下调6个等级至“B” ，并将该国列入“负面评级观察名单” ，使俄罗斯外部融资遭受重创。

然而，在企业债方面，3月18日摩根大通和高盛等大机构开始购买俄罗斯廉价的公司债券。摩根大通将三家俄罗斯能源及钢铁公司债券升至增持评级，这些企业被认为是俄罗斯的“ 最佳复苏投资”。

俄罗斯反制措施：为了应对危机，2月28日，俄罗斯央行上调基准利率至20% ，力图吸引更多的资金流向俄罗斯。如此高的利率，使得国内投资和企业融资陷入停顿。为了救助本国企业，3月3日，俄罗斯央行又将存款准备金率下调至 2%，释放大约2.7万亿卢布的资金。同时，将为公司提供免除3年所得税的优惠、为国内 IT 部门提供更多资金等措施。

对市场的冲击：

制裁使得俄罗斯国债的投资人收不到利息，且无法抛售，也增加了俄罗斯出现债务违约 的风险，使得俄罗斯短期国债出现大幅波动（图 11） 。如果出现债务违约，其造成的影响可能会超出俄乌两国的范畴。