从俄乌冲突到金融战及其风险启示

From the Russia-Ukraine War to the Financial War

and the Implications to Risk Management

陈秋雨¹   王 勇²

一、从俄乌冲突到金融战

2022年2月21日，俄罗斯总统普京宣布承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和 “卢甘斯克人民共和国”为独立国家，三天后，普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动， 俄乌冲突随之打响。2月27日，北约组织发表了针对俄罗斯的具有侵略性的声明后，普京命令俄罗斯军队进入特殊战备状态。

对于俄乌冲突存在着两者截然相反的观点：一边是支持欧美的民众，他们普遍认为俄罗斯的入侵是普京想重现历史辉煌所采取的侵略性行为，最终导致了乌克兰人们遭受战争的灾 难，应该受到强烈的谴责和制裁。而另一边是支持俄罗斯的民众，他们普遍认为不能只聚焦 于大炮导弹所定义的战争，战争的内涵远比热战丰富，如果不是北约违背1990年所许下的 “绝不东扩一英寸”承诺，多次东扩压缩俄罗斯的战略空间，俄罗斯不会发动战争。

俄乌经过四次谈判，目前尚未达成共识，战争还在持续中。且不论两边观点孰是孰非，乌俄战争这一客观事实导致了全球各个方面的连锁反应，一时间风起云涌。尽管美国领导下 的北约不敢贸然直接跟俄罗斯开战，但是却对俄罗斯进行了全方位制裁和围堵。俄罗斯也不甘示弱进行了抵抗和反制裁，进而引发了金融战，并在当下如火如荼地进行着。

二、金融战的攻防交锋

俄乌冲突爆发后，欧美对俄罗斯的制裁手段更是层出不穷，令人眼花缭乱。俄罗斯的反击手段也在逐步升级。两者的金融战出现了攻防态势，涉及的领域囊括了能源、股票、黄金、利率、汇率、期货、国际支付、外汇、国债等市场，甚至还把加密货币市场也卷了进来。

（一）能源领域

俄罗斯是仅次于美国的世界第二大石油生产国和世界第二大天然气生产国³，欧洲天然 气消费量有超过三分之一来自俄罗斯。此前，俄罗斯和德国等盟友正在推进北溪2号石油管道建设项目，项目建成后，俄罗斯向欧洲出口的天然气在乌克兰境内的通过量将大幅降低， 导致乌克兰每年失去大额的过境管理费用，能源收入将锐减。

欧美制裁措施：战争爆发后，德国宣布暂停认证北溪2号。由于欧盟对俄罗斯能源严重依赖，因此美国和欧盟对实行能源制裁还是保持谨慎态度，但是3月5日，美国商务部工业 与安全局（BIS）针对俄罗斯的炼油行业实施出口管制，并以“ 支持俄罗斯军事活动” 为由，将其他10个支持俄罗斯的国家的91个实体列入美国商务部的出口管制实体清单中。3月8日，美国宣布了针对俄罗斯的能源禁令，将不再从俄罗斯进口石油、液化天然气和煤炭； 英国也随后宣布，拟于今年底前停止进口俄罗斯石油并将转向美国和中东购买；欧盟委员会同日提议，欧盟国家今年削减2/3俄罗斯天然气进口量。

受制裁影响，英国石油公司、埃克森美孚、挪威国家石油公司、壳牌、西班牙雷普索尔（Repsol）等九家跨国石油公司纷纷表示退出俄罗斯油气行业。此外，道达尔能源、奥地利OMV等表示将不再投资俄罗斯新项目，意大利Eni石油公司也表示将退出连接俄罗斯和土耳其的蓝溪天然气管道。

俄方反制裁措施：俄罗斯在战前就有所准备，将混合原油期货从纽约商品交易所撤回放 到俄罗斯国际商品交易所交易，并用卢布进行结算。奥运期间与中国签订了大单能源合同， 并选择欧元结算。另外，低价推销石油给印度等国家。近期又宣布跟“不友好”国家交易天然气时使用卢布结算，被欧洲拒绝后，俄罗斯给出了卢布和硬通货结算的妥协方案，为能源交易留下了空间。

对市场的冲击：战争爆发引发了国际石油和天然气价格的剧烈震动。北溪2号被暂停认证后，欧洲天然气价格剧烈暴涨，3月7日欧洲天然气期货价格一度逼近3900美元/千立方米，纽约原油期货上涨到130.5美元每桶，布伦特原油上涨到139.13美元每桶，之后有所回落⁴（图1）。

图 1 NYMEX原油与布伦特原油走势

（二）国际支付体系与加密货币支付

欧美制裁措施：2月27日欧美宣布禁止部分俄罗斯的银行（豁免了能源领域的银行） 使用 SWIFT⁵系统，使俄罗斯银行与国际金融体系脱节，无法为俄罗斯国际贸易服务。

与此同时，美国信用卡万事达（Mastercard）和维萨（Visa）宣布停止俄罗斯的业务。PayPal冻结俄罗斯提款账户、谷歌支付无限期暂停俄罗斯用户使用、苹果支付全面封锁、瑞士冻结了俄罗斯在瑞士银行的资产。

为了堵住俄罗斯通过购入加密货币逃脱制裁以及实现资产保值的路，加密货币交易平台Coinbase冻结了俄罗斯25000个账户，加密货币网站Cex.io和NFT平台DMarket等冻结俄罗斯用户账户或宣布不再支持俄罗斯卢布。

乌克兰则在战前直接拥抱了加密货币。2月17日，乌政府宣布了虚拟资产在乌克兰的合法性，并在推特上发布了加密货币的捐赠钱包地址，由此，乌克兰一跃成为全球加密货币用户数量第五位。

俄方反制裁措施：针对SWIFT制裁，俄罗斯表示即将否定美元在俄罗斯境内的合法地位。最近宣布欧洲购买俄罗斯天然气必须用卢布支付，想借此将SWIFT制裁击破。事实上， 俄罗斯早就开始未雨绸缪，开启了“去美元化”的进程，2015 年开始发行本国支付系统标准的银行卡“ 米尔卡” 。2019年11月建立卢布结算支付系统（МИР）和金融信息交换系统（SPFS），加强同中国的人民币跨境国际支付系统（CIPS）合作。2021年6月，普京提出停止使用美元进行能源贸易结算。

为防止欧美对加密货币的围堵，俄罗斯于战前宣布禁止在境内使用加密货币支付，但并不禁止将加密货币作为一种投资工具。

对市场的冲击：尽管SWIFT不是国际唯一的银行间信息交换体系，但鉴于俄罗斯自身 的交易体系参与主体大大少于SWIFT，目前只有20多个国家加入，且没有包括最大的合作伙伴欧盟在内。因此短期内对俄罗斯的国际贸易和金融的冲击是非常剧烈和直接的。同时， 直接导致了俄罗斯卢布大幅贬值。2022 年1月，1美元兑换75卢布，到3月7号达到贬值顶峰1美元兑换154.25卢布，随后几天慢慢回升⁶（图2）。

图 2  美元/俄罗斯卢布汇率走势展开

图 3  俄罗斯卢布与加密货币的交易量⁷

加密货币方面，战前，俄罗斯用户在所有向海外转移加密资产份额最大的国家中排名第三，仅次于土耳其和乌克兰（图3）。在俄乌冲突正式开始的当天，比特币大跳水，最低跌到34322美元/枚， 日内振幅达到14.82% ，最后收跌2.89% ，第二大加密货币以太币振幅也达到了17%；到了28号，比特币的振幅甚至扩大到接近 18%，以太币的振幅也达到了14%。 在随后几天，市场开始回升， 比特币最高升至45400美元/枚， 以太币则站到了3000 美元/枚上方⁸（图4和图5）。

图 4   比特币价格走势展开

图 5  以太币价格走势展开