本文转自“中国证券报”微信公号：

麦当劳中国业务的股权结构又将出现大变化。

1月8日，北京产权交易所信息显示，麦当劳中国最大股东中信股份计划转让所持部分麦当劳中国的股权。具体而言，中信股份计划转让麦当劳中国22%股份，转让底价为21.71亿元人民币，另外包括一笔附加债务，购买方为此笔股权转让支付的总价至少为36.98亿元人民币。

中信资本对中证君独家回应称，中信资本对麦当劳中国继续保持增长充满信心，会积极参与此次竞标。

两年前(2017年1月9日)，中信股份、中信资本以及凯雷投资集团以最高20.8亿美元的总对价收购麦当劳中国管理有限公司的全部已发行股本，获得麦当劳中国大陆和香港地区20年的经营权。

2年刚过，正在大展拳脚之时，中信股份却着手出让部分在手股权，是业绩增长不及预期还是财务投资到期退出？

股权格局或将生变

北交所信息显示，本次中信资本转让的是与中信资本旗下主体合资成立的公司Fast Food Holdings Limited 42.31%的股权及相应债权，Fast Food Holdings Limited是中信系两家公司持有麦当劳中国股份的主体公司。

图片来源：北京产权交易所

股权信息显示，中信股份通过Starry Dream Investment Limited持有Fast Food Holdings Limited 61.54%的股权。

图片来源：北京产权交易所

中信股份本次拟转让Fast Food Holdings Limited 42.31%的股份，以及相对应的股东借款约16.93亿港元(折合人民币约15.26亿元)，共计底价为36.98亿人民币。

3年前，该部分资产的买入价格约为31.58亿元人民币，若以底价成交，意味着该部分股权在3年的时间内实现了约17%的增值。若考虑到资金成本，本次报价可谓接近底价。

营收数据方面，交易文件显示，Fast Food Holdings Limited在2018年的营收、净利润分别为247.81亿港元、11.52亿港元；截至2019年11月30日的营收、净利润分别为243.90亿港元、8.56亿港元。

图片来源：北京产权交易所

目前麦当劳中国的股权结构中，Fast Food Holdings Limited、凯雷和GAIL(此为麦当劳的附属公司)分别持有52%、28%和20%股权，这意味着，若此次转让顺利实施，中信股份持有的麦当劳中国的股份将降至10%。此次股权变动，很有可能会导致麦当劳中国的第一大股东发生变化。因此，谁能获得这部分股权引人注目。

按照现有股权结构看，若中信资本获得这部分股份，则意味着中信系仍将执掌麦当劳中国。若中信资本未能获得这部分股权，麦当劳中国的股权结构或将发生较大变化，凯雷或者麦当劳全球都有可能成为第一大股东。截至发稿时为止，凯雷尚未对中证君的问询进行回复，麦当劳也并未回应。

中国市场重任在肩

为何每次麦当劳中国的股权变动都如此受人关注？麦当劳中国的地位和快餐行业日益激烈的竞争或许是主要原因。

从麦当劳全球公司来看，业绩表现不及市场预期。根据麦当劳全球财报显示，麦当劳2019年前三季度，总营收为157.28亿美元，上年同期为158.62亿美元；净利润为44.53亿美元，上年同期45.09亿美元。2019年第三季度营收为54.31亿美元，同比增长1%；净利润为16.08亿美元，同比下滑2%。

从门店数量来看，麦当劳在美国市场的门店在减少。据媒体报道，截至2019年9月30日，麦当劳的美国门店总数降到13876家，而去年同期为13948家，减少了72家。中国市场为3249家门店，仅次于美国。

中国已是麦当劳仅次于美国的第二大市场。但是，麦当劳中国的餐厅主要集中于一二线城市。因此，自从中信系接手麦当劳中国相关资产后，中国市场的开店速度明显加快。

2018年，在中信股份中期业绩交流会上，中信股份管理层表示，争取在2022年麦当劳餐厅数量达到4500家。数据显示，截止2019年9月30日，麦当劳在中国共有3249家门店。

麦当劳中国董事会主席、中信资本董事长兼首席执行官张懿宸2019年曾表示，他在中信资本进入麦当劳后发现，麦当劳在中国存在一定的水土不服，开店速度慢。在他接手后，强调在三四线城市开店。

“2016年，我们接手之前，开店仅仅是230家，但是2018年我们开了432家，平均不到一天就多开一家麦当劳店。”张懿宸说。

数据显示，麦当劳中国也在布局下沉市场。2019年10月，麦当劳中国首席执行官张家茵在“麦麦全席”活动中透露的数据，2019年，麦当劳在中国的新开餐厅数量将持平或略高于2018年的423家，其中开在三四线城市的占比大概是50%。

“随着麦当劳中国门店不断下沉拓展，规模效应将更加突出，布局良性。净利润降低是由于开店重资产运营，在新生代的粘性加强也蚕食了一部分利润。从资本、产业、消费三端来看，还是看好麦当劳中国的发展。中国市场是麦当劳除了美国以外最大的市场，也是非常关键的市场。”中国品牌研究院研究员朱丹蓬分析称。

黄金时代不再

目前，麦当劳中国门店数量距离对手肯德基仍然有一定的差距，肯德基在中国的门店数量已经超过5000家。最新数据显示，整个快餐行业正在面临增速下降的压力。

2011-2017年中国快餐行业收入增长状况(单位：亿元) 图片来源：前瞻研究院数据

根据欧瑞国际(Euromonitor)公司的市场调研，2019年中国快餐行业增速仅2%，为2016年以来最低。

增长黄金时代已过，在如此关键的时刻，第一大股东却宣布转让大部分股权，背后的深意引人遐想。

对此，麦当劳中国回应媒体称，中信资本、凯雷以及麦当劳全球已获悉並同意中信股份计划出售其在麦当劳中国内地和中国香港合资公司部分股权之事宜，此交易纯属商业决定。交易完成后，中信股份将继续持合资公司10%的股权，并将与各合作伙伴继续致力并受益于麦当劳的发展。

麦当劳中国称，目前，中信资本、凯雷和麦当劳全球持有合资公司共68%的控制性股权，相关交易不会影响麦当劳在中国内地和中国香港的业务策略及日常运营。相关交易正进行公开招标，中信股份、中信资本、凯雷以及麦当劳将在招标及审批完成后适当的时间提供更新信息，现阶段尚无法就任何传言或猜测置评。

前瞻研究院数据显示，近年来，中国快餐行业收入增速明显下滑。