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彭文生：金融供给侧改革大方向很清晰，具体该如何操作？
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彭文生光大证券全球首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛副理事长
关键字: 金融供给侧改革金融供给侧改革资本市场
发展资本市场是改善金融供给侧结构性问题的另一重要方面。政治局会议强调建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度。资本市场有活力、有韧性的前提，就是规范、透明，让信息披露、市场约束有效发挥作用。具体而言，就是要做到“把好市场入口和市场出口两道关”、“加强对交易的全程监管”两个方面。
第一个方面，上市和退市制度是资本市场制度建设的基础。过去很多年，受益于经济高增长的一大批优秀公司由于种种制度限制，未能在A股上市，不得不远走海外；与此同时，一批应该退市的公司却迟迟不能退出去，反而造成了卖壳炒壳等不正常现象。近些年，政策部门一直在强调完善股票的市场化发行、退市制度，现在的“科创板+注册制”可以说是这方面探索的重要成果。目前，科创板的正式规则已经落地，不盈利的、同股不同权的科创企业可以上市，我们还看到更加严格的退市制度。当然，万事开头难，在科创板落地的过程中可能还会遇到一些问题、甚至是一些难以预测的问题。但是，只要坚持稳健的原则、坚持正确的方向，科创板可以引领整个股票市场的改革与发展。
第二个方面是加强对交易的全程监管。资本市场发展相对滞后，除了路径依赖、上市发行、交易制度等因素，最关键的还是中小股东的合法权益无法得到有效保护。市场机制之所以能够实现资源有效配置，根本原因在于优胜劣汰。如果没有严格的造假惩罚，守法企业在造假企业的竞争优势下很可能沦为弱势企业，导致劣币驱逐良币的问题，是一种逆向选择。美国资本市场的一个竞争力就体现在严厉的造假惩罚上，集体诉讼制度之下，造假企业和大股东面临的不只是巨额的金钱惩罚，甚至有牢狱之灾。我国的情况是大股东造假成本很低、收益巨大，资本市场违法违规的问题十分严重。未来值得关注的是如何落实解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低的问题。
总量
规范增量、化解存量
我国的金融总量太大、价格太贵，这一问题无论是对金融风险还是收入分配，都带来了较大的负面影响，不符合经济高质量发展的要求。
我国的金融体量太大，一个体现是金融行业附加值占GDP的比例高，甚至高于金融业发达的美国；另一个体现是非金融非政府部门也就是企业和家庭部门高负债率，高杠杆要么带来金融风险，要么靠政府信用担保不断新增融资来防止大量违约。在后一种情况下，虽然金融风险在一段时间不是问题，但带来收入分配的扭曲。企业和家庭部门负债多、利率高，对应的是金融部门收益高，其在国民收入分配中占比高。对于金融服务实体经济，究竟怎么服务有不同解读，但最终结果不应该是金融在国民收入分配中比例不断上升。
图片来源/摄图网
中国的金融为什么体量大、价格贵，存在一定的普遍性规律。过去几十年全世界都面临类似问题，体现在金融行业产出越来越高，也就是信贷量越来越大，但价格没有下来，融资成本也就是存贷利差没有明显降低。这背后的普遍性原因是，金融行业是特殊行业，它的产出是货币，而人们对货币的需求是无限的。没有一个实体行业具备金融行业的优势，比如汽车，人们对汽车的需求有限，汽车产量多了之后，价格自然会降下来。
需求端缺乏限制，所以需要在供给端寻求约束机制。一是要靠市场化、市场竞争机制的约束，金融机构坏账多了就应该破产，但市场纪律约束在现实中难以到位，因为金融稳定具有社会性、系统性含义，不只是中国，美国的市场化程度比中国高但也难以完全靠市场纪律约束。市场约束不到位怎么办？要靠供给端加强监管、规范经营来实现。回顾过去十年甚至更长时间，金融监管不到位、监管效率低是一个很大的问题。以2017年全国金融工作会议为标志，加强金融监管迎来新篇章。
规范增量：加强监管
就加强监管和规范经营而言，最近的政治局集体学习在三个方面的表述值得关注。
第一是宏观审慎管理和微观行为监管两手抓、两手硬。我们过去的监管主要是对机构的监管，实际上宏观审慎管理和微观行为监管都不到位。2017年加强金融监管以后，央行的宏观审慎管理职能得到明确和强化，行为监管在新的银保监会和证监会的架构下也得到强化。宏观审慎管理的优势在于以防控系统性风险为导向，注重宏观经济、资产价格和金融风险之间的联系，但正因为这样其操作也容易受经济周期调控的影响。
第二是加强基层金融监管力量、强化地方监管责任。过去几年金融创新带来的问题在基层的金融机构尤其突出，比如P2P平台的问题，实际上是和基层监管不到位，地方金融办的角色冲突——发展金融和金融监管的冲突是有关系的。加强基层金融监管要求制度层面包括机构设置的改革，下一步如何落实是值得关注的问题。
- 原标题：彭文生：金融供给侧改革的亮点与难点 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑:周雪莹
- 最后更新: 2019-03-06 12:01:13
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