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余翔:美国试图构建“中国政策风险”概念,如何应对?
最后更新: 2021-09-18 17:38:01韩桦:说到金融,包括财政政策方面,一旦美联储货币政策收紧,将会带来哪些问题?美国的货币政策紧缩将采取什么样的方式进行?能不能预判一下这样会对新兴市场和全球股市带来什么样的影响?
余翔:从我的专业角度来理解,我觉得美国目前的金融风险更多是因为政策层面的一些不确定而导致的。关键在于,美联储何时收紧它的货币政策,这是目前美国最大的经济风险。2020年新冠疫情爆发后,对美国经济造成了非常大的冲击,二季度出现了一个非常大的负增长,很快美国经济出现了强劲反弹。这背后的一个很重要的推手就在于美联储。
正是因为美国经济目前的反弹,对美联储的财政政策依赖度非常大,所以现在市场都非常担心美联储政策的收紧,如果美联储政策过早收紧,美国经济还没有准备好进行自主性增长。它能否继续增长,大家是有怀疑的。所以我个人预测,如果美联储在今年年内,或者是明年上半年就开始收紧货币政策的话,不管它的力度大或小,一定会导致市场动荡,或者说更加直白地说,会导致市场的下跌。
至于它下跌的大和小,关键取决于货币政策收紧的幅度和频率。如果幅度较大,频率较快,一定会对市场造成非常大的冲击。而且现在美国股市在如此高位上持续运行,任何一点负面的消息都会对它造成不良影响。七月中下旬德尔塔病毒在美国的肆虐,美国股市就出现大幅下跌。如果未来美联储收紧货币政策的幅度较小,频率较慢,也会对市场造成冲击,只是冲击幅度可能比较小。
对新兴市场和全球市场的机理需要从区域上分两大块,一个是美国国内,一个是国际。美联储加息之后,一定会在短期内会对美国国内的债券市场、股票市场产生一个比较大的震荡。震荡大小还取决于收缩的力度。因为美国金融市场作为全球市场的指标,整个市场的走向在全球也有指标性的意义。当美国市场出现下挫,或者是波动的时候,一定会导致全球股市的波动。从美国开始往外扩散,而在整个扩散过程中,两类国家或地区会特别受到影响。
第一类就是高度依赖外债的国家,因为美国美联储收紧货币政策,就意味着它的融资成本在升高,他们借新债补旧债的成本也会增加,一些国家就会出现债务违约和银行危机。第二类是采取固定汇率、同时本币又被高估的国家和地区,因为他们需要和美元进行绑定,当美联储收紧货币政策之后,这些国家短期会出现货币挤兑和汇兑的危机。
从更长期的角度来看,美联储一旦开始收缩货币政策,绝对不是一次性的,而是一个周期,在一个相对来说比较长的时期内持续收缩。我的预测就是在未来两到五年内,非洲、亚洲和中南美洲的一些国家可能会出现金融危机,还有货币危机。
很多基于不同指标判断说中美股市会有很多的联动性,其实我个人认为中美股市的联动性并不是很大,当出现好的因素时,它有理由不涨,但是出现坏的理由时,出于防范性的动机也会带动出现恐慌。
我最大的担心是,当美国股市出现比较大的波动,其实国内资本市场或者金融市场的波动,按它自主的行为进行波动就可以了。但是这时政策层面,一定要保持我们的政策定力,尤其我们的改革,包括我们的政策,不能因为它的短期波动,导致政策的大幅调整,我觉得这可能是我们需要再做的。
华尔街(图源:AP)
韩桦:7月26日美国副国务卿舍曼访华,据说其主要目的之一就是希望中国继续购买美国国债,同时希望央行配合其放水政策。您认为中美两国在财政货币政策方面应该如何加强协调?中美该如何在这种合作当中维护各自的这种权益?
余翔:我个人看法,现在美国债务风险其实并不是很高,或者说美国发生债务危机的可能性,并不是很大,我们现在在政策层面,或者在市场层面,应该关心的是美国的债务上限能否提高的这样一个风险,或者是由此产生的危机,这跟债务危机本质上是不一样的。因为债务危机是指一个国家不能按期或到期成本付息,由此产生的违约以及市场错配、波动,这叫债务危机。
现在我们谈的是美国债务上限能不能提高。现在美国已经达到了28.5万亿的债务上限,如果美国国会按照目前的预算管理体制,不提高债务上限的话,整个财政政策的腾挪空间会受到约束。债务上限能否提高的危机,在我看来还是一个政治上的危机,而不是经济债务的危机。现在按美国两党博弈极化的氛围来说,期间一定会有个折腾。
在稳定美国国债市场的过程中,中国市场能发挥怎样的作用,要看整个美国国债结构中外国投资者持有的比重。结构上来讲,第一,整个外国投资者持有的美国国债占美国国债总比重是从2008年的28.8%降到了现在的2020年年末的25.5%,虽然绝对量是在增加,但比重是在下降的。第二,在外国投资者中,持有美国国债比重第一是日本占4.4%,中国排第二占3.9%,英国排第三占1.06%左右。在美国整个国债比重中,还是非常有限的。
如果继续加大购买美国国债力度,对国债市场稳定是有好处的,但是真正影响美国国债市场稳定的还在美国自身、美国国内的投资者和美国国内的一些机构。要想保证美国国内市场稳定,关键在于美国自己。
中国和美国在财政货币政策的协调可能需要按时间维度,短期、中期、长期分成不同的时间段,可以更好去理解或者去预判。
在短期来看,中美急需加强在退出政策上的协调。2020年新冠疫情,对包括中美在内的世界经济造成非常大的冲击,中国和美国出台了很多财政和货币刺激政策,把经济迅速从低谷拉抬起来,但投入量巨大。
随着新冠疫情慢慢地好转,这些财政货币政策必然要退出,因为中国和美国巨大的经济体量,双方在退出政策上一定要加强协调,如果不协调的话,不光是对两国经济,世界经济都会面临非常大的动荡跟紊乱。
在协调过程中,金融、产业、就业政策都要加强协调。因为中美两国的巨大体量,双方保持良性互动对整个世界在后疫情时代经济稳定作用很大。其中,中美急需对负利率债务市场加强相关领域的合作,按最新统计,到今年7月底,全球负利率债务的总规模已经达到16万亿美元,这是非常巨大的规模。
从整个宏观角度来讲,负利率对经济长期可持续发展并不是好事负利率导致对所有的资产配置、标的、计算,包括未来长期投资都会产生很多不利影响。所以中美两国应该担负起大国责任,共同推动相关利率由负转正。
中期上,中美需要在国际数字税、全球最低企业税率、数字贸易等领域加强协作,特别是实现碳达峰、碳中和,中美尤为需要加强合作,加强政策协调。因为按目前的估算,要实现联合国气候变化目标的话,投资要超过百万亿美元。
如果大国不出来牵头是不可能实现一致性行动的。在中期来看,中美一定要坐下来推动国际社会,形成一套关于绿色排放、绿色金融、以及信息披露标准的一致性的意见,吸引各方资金进入节能减排领域,满足碳达峰和碳中和的资金缺口。
拜登承诺再次加入《巴黎气候协定》(图源:AP)
长期来说,中美两国制度、经济结构存在差异,本质上中美的经济周期是不同的,这要求在政策层面有不同的政策,可能更加倚重财政,可能更加倚重货币,这就导致双方需要加强政策协调,防止大家好都好、大家差都差的同频共振,一定要实现错峰——我在波峰,你在波谷,我认为这样会更加有利稳定。
那么在与美国的政策协调过程中,怎样最大化地保护中方自己的利益?
首先中美加强政策协调是必须的,但一定会面临美方的一些要求。我们必须跟美国讲清楚两个原则,第一,你不能挑战我的国家主权,不能危害我的国家制度;第二,你不能损害我的经济、金融安全,不能阻碍我的发展利益。
在这个原则之下,我们应该做好两方面的事。第一,中方政策制定层面,包括实施层面,保持政策透明性,及时互通信息。第二,要加强我们自身的治理能力、治理体系现代化,打铁还需自身硬,这是非常关键的。
我们在和美方进行政策协调过程中,还要增强政策有效性,提高政策管理能力,特别是要防范系统性金融风险的发生。为了做好这一点,我们要进一步完善经济、金融的基础设施。例如相关的金融监管,包括对平台垄断的监管规章制度,把政策上、制度上的漏洞堵上。其次,要完善我们的整个跨境金融生态体系,包括搭建与中国经济实力相匹配的跨境支付、交易支付、结算系统,人民币国际化要继续保持稳步有序地推进。
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- 原标题:余翔:国内强监管、国际促协调,打铁还需自身硬 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 赵珺婕 
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