【文/观察者网 吕栋】

4月18日，A股半导体板块全线飘红，中芯国际、景嘉微、卓胜微、北方华创、南大光电、中微公司、安集科技等公司均不同程度上涨，而功率半导体龙头士兰微表现更为亮眼，直接以涨停收盘，一扫过去一个月持续下挫的阴霾。

前一天晚上（4月17日），士兰微披露业绩预增公告，2022年一季度预计实现归母净利润2.61亿元-2.96亿元，同比增长50%-70%；预计实现扣非后净利润2.45亿元-2.77亿元，同比增长50%-70%。

这一单季度净利润要高于士兰微上市以来的大多数年份。

观察者网查询发现，2021年之前，士兰微最好的业绩出现在2010年，实现净利润2.56亿元。2011年-2020年，士兰微全年归母净利润最高仅为1.70亿元（2018年），2019年和2020年扣非后还接连亏损。

实际上，关注士兰微的投资者应该了解，该公司一季度的业绩只是在延续去年的涨势。财报显示，士兰微2021年全年营收同比增长约70%，净利润大涨超21倍，总额超过15亿。这一增速帮助该公司创下罕见的净利润纪录，市值也一度站上千亿。

一年的净利润就超越过去十余年之和，士兰微是怎么做到的？

梳理市场信息可发现，近些年在国内一众功率半导体厂商中，士兰微的产能扩张堪称激进，这帮助该公司在全球缺芯之际放量出货、迅速兑现业绩。但在全球缺芯潮退去后，大量开出的产能是继续帮士兰微提升业绩、抢占市场份额，还是在未来撞上行业周期底部、惨遭“滑铁卢”，仍有待观察。

在2021年财报中，士兰微预计2022年营收同比增速为39%左右，较2021年明显放缓，营业总成本增速将达到41%左右，超过营收增速。自今年3月中旬以来，该公司股价累计已跌近30%，目前市值632亿元。

士兰微股价走势

产能释放碰上全球缺芯，“天时地利人和”

回顾2021年，全球半导体产能持续紧缺。功率半导体作为电子装置中电能转换与电路控制的核心，在新能源汽车、家电、工控、光伏等领域应用较广，也是缺芯的“重灾区”。供求失衡下，功率半导体涨价声不断，相关公司也受益颇丰。

华安证券2020年7月研报截图

在已披露2021年业绩的功率半导体厂商中，华润微实现归母净利润22.11亿元，同比增长129%；扬杰科技实现归母净利润7.58亿元，同比增长100%；斯达半导实现归母净利润3.98亿元，同比增长120%；新洁能实现归母净利润4.02亿元，同比增长198%，业绩均实现翻倍增长。

在同行表现足够亮眼的情况下，士兰微仍然脱颖而出。财报显示，该公司2021年实现营收71.94亿元，同比增长68.07%；实现归母净利润15.18亿元，同比增长2145.25%；扣非后归母净利润8.95亿元，同比扭亏。

官网信息显示，士兰微成立于1997年，总部位于杭州，2003年在上交所主板上市。得益于中国电子信息产业发展，该公司已成为国内规模最大的集成电路芯片设计与制造一体（IDM）的企业之一，“各类指标在同行中名列前茅”。

观察者网梳理发现，士兰微的产品包括用于家电和工业变频的IPM模块（智能功率模块），用于白色家电、工业、汽车、光伏领域的MOSFET、IGBT等分立器件，用于手机的加速度传感器、红外光感传感器、心率传感器等MEMS传感器，以及LED芯片等。

士兰微官网截图

虽然士兰微自称技术水平不逊于同行，但该公司基本面和股价一直表现不佳，净利润过去20年从未超过3亿、市值也长期低于百亿，“研发投入、项目建设、折旧、投建产能尚未进入收获期”常被拿来当做业绩不佳的原因。而在一些市场分析看来，士兰微毛利率长期低于行业平均值，盈利能力备受质疑；另一方面其资产负债率过高、偿债能力不强，也给投资者带来“造血能力”不足的印象。

不过，这些都未阻挡士兰微扩产的步伐。官网介绍，士兰微集成电路芯片生产线目前实际月产出达到22万片，在小于和等于6英寸的芯片制造产能中排在全球第二位；8英寸生产线于2017年投产，成为国内第一家拥有8英寸生产线的民营IDM产品公司，8英寸线月产能已达6万片；2021年底，12英寸特色工艺晶圆生产线月产能已达4万片，先进化合物半导体制造生产线月产能已达7万片。

随着产能释放碰上罕见的全球缺芯潮，士兰微的业绩开始迅速兑现。2021年财报披露，士兰微电源管理芯片、MEMS传感器、IPM模块、MOSFET、IGBT、SBD、TVS、FRD、LED等产品营收大幅增长，产品结构持续优化，全年毛利率同比提升12.81个百分点至33.64%，盈利能力大幅度提升。

2021年士兰微各产品类别营收情况

市场分析认为，士兰微2021年净利润高速增长，除上年基数小的原因外，更重要的是白色家电、工业、汽车、光伏市场对芯片的需求增加，叠加全球缺芯给国内厂商提供了绝佳的增长机遇，士兰微的产能建设周期恰好踩中产业脉搏、顺势而起。

4月18日，士兰微董秘办人士向观察者网肯定了这种看法。她补充称，“这也是基于我们过去多年在研发上的积累，也有一些天时地利人和的因素在其中。”

观察者网查询发现，士兰微近5年的年度研发投入占营收比重一直在10%以上，最高接近14%，而同行华润微、斯达半导同期的研发投入占比均未超过9%。

士兰微最近5年研发投入占营收比例 “i问财”截图

缺芯潮中受益于IDM模式

士兰微成立之初是一家芯片设计公司（Fabless），也是首家在中国境内上市的集成电路芯片设计企业，但后来该公司转型成为IDM厂商。所谓IDM，就是整合芯片设计、晶圆制造、封装测试于一体。这无疑是一种重资产模式。

“IDM模式比较偏重的资产属性，其利润的波动跟公司所处的发展阶段有较强的关联性，前些年公司在产品技术研发、产线建设等方面持续进行高强度的投入，导致各项成本费用增加较快，而收入结构的改善和收入增长需要一个较长的过程才能体现。”今年1月，士兰微曾如此向外界解释业绩变动的原因。