邵宇 | 人民币汇率的政治经济分析：升值还是贬值？

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邵宇 | 人民币汇率的政治经济分析：升值还是贬值？
- 邵宇东方证券首席经济学家
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2018-07-26 11:15:40 字号：A- A A+ 来源：“宇观进步时代”微信公众号

关键字: 人民币汇率

四、对人民币的猜想

在描述日元的故事的时候，会发现人民币与日元的故事惊人的相似。1949-1971年，日元盯住美元，实行固定汇率，此后实行有管理的浮动汇率制。固定汇率期间，日本严厉管控经常账户和资本账户，特别是资本账户。日本对美国市场的贸易依赖最高达到40%，所以，迫于美国贸易保护主义可能引发的制裁，日本与美国一起干预汇率，日元开始升值。1994年以前，中国实行严格的固定汇率制。1994年后，改行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，美元是人民币单一的“锚”货币；2005年后，人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币组成一个货币篮子，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币兑美元汇率开始升值。人民币2005年的这个时点，与日元1971年与美元脱钩这个时点很类似。图3也证明了这种相似性。

保护主义再次成为美国的主流价值观，中美贸易战刚刚起步，中美之间会不会有“广场协议2.0”尚不得知。但现任的全美贸易委员会主席纳瓦罗在其2011年的著作《致命中国》（Death by China）中建议，考虑到中国的大国威望，美国可与中国私下达成人民币缓慢升值的协议，否则就将中国贴上“汇率操纵国”的标签。美元汇率的决定权是财政部把控的，是否将中国贴上“汇率操纵国”，也是由财政部决定的，而现任财政部部长姆努钦是特朗普幕僚团队中对中国态度最缓和的一位。或许，这就是美国尚未将中国贴标签的原因。当然，另一种可能就是，双方真的已经达成一致意见了。毕竟，在中美多次谈判中，汇率都不见踪影，但这个问题又是如此重要。

我们认为，人民币汇率向何处去，最主要的决定因素是人民币的公允价值，而按照购买力平价的测算，不少证据认为人民币仍有升值空间。毕竟，按照购买力平价核算的GDP，中国在2014年就超过美国，成为世界第一了。但另一方面，国际收支1季度扭转为逆差，这是2002年来的首次，过去10年海量货币的投放，以及中外利差的收窄，都是短期内人民币面临的挑战。

政治意愿对汇率的影响也是不可忽视的。人民币是否会遵循日元的趋势，只能等到未来再去验证。中国和日本确实有许多相似点，如出口导向型的产业政策、对贸易的依赖、还有人口结构等。但不同点也是显著的。经济层面来说，当下的中国，比1971年的日本的经济基础更薄弱，如汽车制造和电子产品等，1971年日本已经进入世界领先水平。另外，当下中国面临的一系列金融乱象，70年代的日本也是没有的。除此之外，央行资产负债表收缩，是能否打赢“人民币保卫战”关键要素。另一方面，中国的优势在于经济规模更大，政治上更加独立，美国很难将意志强加到中国头上。虽然美国会一直施压，但中国可以按照自己的节奏管理汇率和进行汇率改革。所以这个时候，就看中美双方的议价能力了。从中长期来看，防止人民币贬值，可能是中美少有的共识。坊间流传着一种观点，认为中国官方放任汇率贬值，以对冲美国加征关税的影响。我们认为，中国倒是可以顺水推舟，并将其作为一个谈判的筹码，但这也是有风险的。

北大汇丰商学院何帆教授在艾肯格林的新著——《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》的序言中说，“在国际金融的地下室里，你可能找不到阴谋论的血衣。但是，你会发现一个巨大的秘密：货币即政治。从表面上看，货币无非是一种设计精巧的经济工具，但在历史的火炬照射下，你就会看到，货币问题的背后，是政治利益的博弈。”所以，分析人民币汇率的走势，政治的维度不可或缺。

原文已发表于《财经》杂志，本文转载自“宇观进步时代”微信公众号，作者授权观察者网刊发。

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标签人民币汇率
- 原标题：邵宇 | 人民币汇率的政治经济分析：升值还是贬值？
- 责任编辑:吴立群
- 最后更新: 2018-07-26 16:17:14
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