-
彭文生:何种政策组合能带来可持续的经济复苏?
最后更新: 2023-06-29 14:36:11关注汇率波动的金融视角。一般而言,本地汇率贬值降低本国出口商品的相对价格,从而提升全球对本国出口商品的需求,促进本国出口,但这只是从实体经济视角来分析汇率。汇率的另一个分析视角是金融层面的资产价格。如果债务是以美元计价的,汇率贬值后会紧缩本国金融条件,带动资产和负债的收缩效应。比较中国和日本的私人部门,中国私人部门对外是净负债,而日本是净资产(图表14)。因此,日元贬值一方面促进日本出口,另一方面增加私人部门净资产,两方面因素均利好日本股市。相反的,人民币贬值虽能促进中国出口,但对中国私人部门则有紧信用的效果。
从汇率的角度来说,目前中国也要更依靠财政扩张。这是因为通过财政扩张投放的货币,其传导机制绕过了利率下降环节,能够直接促进消费和投资,这样既有利于经济增长,也有助于稳定汇率。给定货币条件,国债发行增加有提升利率的作用,即使央行做对冲操作,保持货币利率稳定,也体现为不通过利率下降也促进需求的作用。
图表14:汇率贬值对中国私人部门有紧信用效果
资料来源:CEIC,中金公司研究部
财政扩张需要央行扩表予以配合。财政扩张也需要央行扩表的配合,否则财政扩张带来的资金需求将造成市场利率上升,对私人部门投资有挤出效应。此外,这一操作还具有可行性,中国央行总资产与GDP之比目前处于相对低位(图表15),蕴藏着较大的扩表空间。
图表15:从金融到财政:需要央行扩表
资料来源:Wind,中金公司研究部;注:数据截至2023年1季度末。
四、市场友好型财政扩张:从投资到消费
财政扩张的空间有多大?我们可以从三个层面来理解约束,一是通胀,二是挤出效应,三是可持续性。首先,通胀不是目前的约束条件。财政政策扩张可能带来通胀,但目前来讲通胀处在低位,甚至有观点担心通缩。
其次,限制挤出效应需要市场友好型的财政扩张,从导向来看应该体现为从投资转向消费。挤出效应是指政府直接参与经济活动包括投资可能会给资源配置带来的扭曲,什么样的财政政策能够降低其对市场的干扰?
首选是扩大消费的财政政策。此类政策一方面有利于刺激短期增长,另一方面可以在长期促进科技创新水平。从各国消费市场规模与创新之间的关系来看,一国的消费规模越大,人均创新水平越强(图表16)。这背后的逻辑一是规模经济效应,即需求规模扩大带动产品规模增加,单位研发成本下降;二是范围经济,多样化消费需求提供了更多的技术应用场景,反过来促进了研发投入。
图表16:各国消费市场规模与创新
资料来源:World Bank,中金研究院;注:每百万居民专利数取2016-2020的五年平均值。
当前,中国仍有较大的扩消费空间。从全球各国对比来看,如果观察人口年龄结构与居民消费占GDP比重的关系,中国似乎是一个例外值。具体而言,按照世界各国平均规律来看,中国居民消费占GDP比重至少应该比当前的水平高出十几个百分点(图表17)。因此,从这种意义上来说,中国消费提升的潜力巨大。
图表17:扩大消费:中国有较大的空间
资料来源:OECD,中金研究院;注:图中数据为2019年数据。
市场友好型的财政扩张着重促进消费。2023年6月2日,国务院常务会议的精神就较好兼顾了生产与消费、短期与长期[2]。具体政策措施上,一方面延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策,更大力度释放新能源汽车的消费潜力,另一方面加强财政投入保障,提高对学前教育投入比重,促进学前教育事业的普及、普惠。从结果来看,市场友好型财政扩张的核心是让居民消费来引导资源配置,既有利于短期逆周期调节,又有利于长期经济可持续增长。就促进消费而言,财政政策还可在许多方面发力。
一是调整支出结构。比如,增加面向农村老年人等弱势群体的转移支付,增加教育和医疗等公共服务保障支出,将失业年轻人纳入社会保障体系,降低固定资产投资支出占比等。此外,财政还可提升旨在鼓励生育的补助力度,例如完善育儿津贴、生育奖励、税收抵免等直接补助制度,以及大力提升普惠托育等间接补助力度。这有助于鼓励生育、促进生育率回升。从结果来看,上述政策措施一方面有利于促进消费,解决人口挑战,激发短期和中长期的经济增长潜力,另一方面也有助于弥合收入差距,增强社会保障体系的转移支付和调节收入分配属性。
二是调整收入结构。税收的公平原则要求税负与公民的收入成比例甚至累进税率,而间接税却具有累退性质,既不能帮助调节人群之间收入分配差距,也不能平滑个人在经济周期不同阶段的可支配收入变化。就未来的优化方向而言,十八届三中全会已经指明方向[3],降低间接税增加直接税,需要降低增值税等流转税税负,引入新的直接税税种,扩大直接税税基或提高直接税税率。具体到直接税层面,财政可着手降低社保缴费负担,从而增加居民部门的支配收入。因此,提高直接税的主要方式需要落在财产类相关税收上。
第三,就政府债务的可持续性而言,更应该用功能财政理念看待财政政策的作用。要发挥财政扩张的积极作用,不可避免地要求公共部门增加借贷,与之相伴随的一个问题是如何保证财政以及公共部门债务的可持续性。从其奉行的借贷原则来看,私人部门应是“量入为出”,这是因为私人是花自己挣的钱;而政府部门则是“量出为入”,只要政府部门花出去的钱有利于促进长远的增长,未来的税基就会增加。具体而言,这涉及政府的融资成本和经济增长的平衡,如果国债收益率低于GDP增速(r < g),政府通过举债来增加需求就具有可持续性。这意味着政府部门增加借贷带来的偿付压力较轻,且政府债务水平随着经济增长被稀释,长期的债务可持续性有保障。
更进一步,国债的表现天然具有逆周期的特征,比如在经济衰退期间,私人部门债务的风险溢价上升,是顺周期的,而投资者对国债的需求反而上升,是逆周期的。从资产配置的角度看,国债扮演安全资产的角色,在经济面临下行压力,市场风险偏好下降时,增加国债等安全资产的供给,有类似增加货币供给的作用,从而降低信心不足对实体经济和风险资产的冲击。
注释
[1]Keynes, John Maynard, 1883-1946. The General Theory of Employment, Interest and Money. London :Macmillan, 1936.
[2]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202306/content_6884318.htm
[3]https://www.gov.cn/hudong/2015-06/09/content_2875841.htm
- 原标题:未来何种政策组合能带来可持续的经济复苏? 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 小婷 
-
仰仗耐克集团旗下品牌的永兴东润国际拟港股上市
2023-06-29 10:26 观网财经-金融 -
多晶硅形势不佳,中圣科技能否市值超百亿?
2023-06-29 10:13 观网财经-金融 -
“5G网络演进的必然之路”,孟晚舟所说的5.5G是什么?
2023-06-28 20:52 观网财经-科创 -
财政部:截至5月末全国地方债余额375579亿 控制在批准限额之内
2023-06-28 18:16 观网财经-宏观 -
离岸人民币对美元跌破7.25关口
2023-06-28 18:09 观网财经-海外 -
全球最大镁合金汽车压铸件在重庆试制成功
2023-06-28 10:33 观网财经-汽车 -
前5月全国规上工业企业利润下降18.8%
2023-06-28 10:23 中国经济 -
股票不翼而飞?德意志银行通知客户坏账风险
2023-06-28 09:48 观网财经-金融 -
刚解禁一天,多个股东就计划大比例减持龙芯中科
2023-06-28 07:42 观网财经-科创 -
3746亿风险资产未如实反映,20余家国有信托公司被重点审计
2023-06-27 17:43 观网财经-金融 -
住建部长:提高住房品质,探索建立房屋养老金制度
2023-06-27 16:38 观网财经-房产 -
B站做了一个艰难但是正确的决定
2023-06-27 10:57 观网财经-互联网 -
紫光展锐董事长再次变更,为IPO做准备?
2023-06-27 10:34 观网财经-科创 -
什么情况?部分银行理财开始“亏”了
2023-06-26 19:34 观网财经-金融 -
美联储喉舌发文暗示美国不会经济衰退,大摩实名反对
2023-06-26 18:01 观网财经-金融 -
KKR、红杉资本架构调整,美元基金为何被中国企业敬而远之?
2023-06-26 17:49 观网财经-科创 -
华为:盘古大模型将迎来重大升级
2023-06-26 17:44 观网财经-科创 -
日元汇率再度逼近30年新低,日本两官员今日放话
2023-06-26 17:33 观网财经-金融 -
AI的尽头是离婚?AI概念十余股触及跌停
2023-06-26 17:10 观网财经-评论 -
方舟云康拟港股上市:连续三年亏损,净资产-17.1亿元
2023-06-26 16:23 观网财经-金融
相关推荐 -
美国享受中国廉价商品的时代要终结了? 评论 113内塔尼亚胡遭以战时内阁成员下“最后通牒” 评论 79“至少一代人不会把西欧视为合作伙伴” 评论 141“美国居然在锯自己骑着的那根树枝,蠢得可怕” 评论 220换一种方式,让国宝“回家” 评论 130最新闻 Hot
-
美国享受中国廉价商品的时代要终结了?
-
美方坐不住:中方维护硅谷巨头的海底电缆,不放心啊
-
内塔尼亚胡遭以战时内阁成员下“最后通牒”
-
“至少一代人不会把西欧视为合作伙伴”
-
换一种方式,让国宝“回家”
-
对抗中国?菲律宾加购5艘日本大型巡逻船
-
“我讨厌‘一带一路’,因为这绝妙的构想不是我们提出的”
-
斯洛伐克总理菲佐遭枪击后,他收到死亡威胁
-
12月6日前裁决,TikTok和美司法部要求法院启动快速通道
-
矛头直指哈尔科夫,普京首次公开俄军意图
-
“我们不承认台湾,今后也不会”
-
加拿大果然想跟,声称“不能给中国留后门…”
-
“美国居然在锯自己骑着的那根树枝,蠢得可怕”
-
法国邀请俄罗斯,英美不满
-
又在搞事,马科斯称菲律宾将“强力捍卫领土”
-
泽连斯基承认:我们很多旅都打光了...
-