观察者网：作为人民币发行、管理机构，10月30日和31日，人民银行表示不开展逆回购操作。上一周，央行累计开展4900亿元逆回购操作。您如何评价央行的措施？央行最近的这些操作，有多少是为了汇率？

陆前进：央行开展逆回购操作是公开市场业务的日常操作，主要是向市场注入流动性，保持货币市场流动性的基本平衡，维持货币市场利率的基本稳定。这与汇率的变动应该没有什么关系。随着国内外经济形势的变化，以前的去杠杆转变为稳杠杆，意味着流动性收紧的趋势有所变缓，同时为了支持小微企业和民营企业，市场的流动性也有所变化，央行不再过度控制市场流动性。当然央行也可以通过收紧流动性，提高货币市场利率。

观察者网：我们现在的汇率机制叫“参考一篮子货币‘的’有管理的浮动”。市场上，有人认同这个机制，也有人建议早点放开，让汇率实现自由浮动。本轮人民币贬值、但并未快速破7，是否得益于我们现在的汇率机制？如何评价这一机制发挥的作用？

陆前进：你说的对。这是一个比较好的理论问题，从1994年-2015年8月，人民币基本上是钉住美元的，要么维持人民币对美元汇率的基本稳定，要么爬行钉住美元，从2015年开始才真正转向参考一篮子货币的形成机制，以前人民币汇率是锚住美元的，现在人民币汇率是锚住一篮子货币的，也就是人民币有效汇率，应该说人民币汇率形成机制改革是不断完善的。如果人民币汇率不保持人民币有效汇率的稳定，人民币对美元汇率变动幅度可能会更大。

正如你所说的，有人建议早点放开人民币汇率，让人民币汇率自由浮动，但是我赞成人民币汇率的渐进式改革，我把人民币汇率形成机制改革分为三步走：1994年-2015年人民币汇率主要是钉住美元的。第二步人民币汇率参考一篮子货币，保持人民币有效汇率的基本稳定，人民币汇率现在正处于第二步。第二步时间的长短有利于我国利率市场化改革、资本账户开放、货币市场调控转型等多方面因素。第三步逐步放开人民币汇率的波动幅度，形成自由浮动汇率。

如果急于放开人民币汇率，在目前的形势下，可能会导致人民币汇率的过度波动，影响金融市场的稳定和我国对外金融开放的风险。我不知道你有没有注意到，实际上，2015年8月11日汇改，规定自当日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。在8·11汇改文本中，根本就没有提参考一篮子货币提供中间价报价，在8·11汇改之后的几个月内，人民币对美元汇率中间价确定直接参考上一日收盘价，相当于人民币汇率走向市场化，人民币汇率将随着市场变化而变化。但是你知道汇改后特别是2015年后几个月人民币对美元汇率持续贬值，波动幅度加大，因此从2016年起，人民币对美元汇率中间价才转为实施“收盘价+一篮子汇率”的定价模式，这一提法也正式出现在2016年第一季度央行货币政策报告中。也就是说，2016年银行间外汇市场上每天早上发布的中间价以做市商（中国人民银行和外汇交易中心指定的决定银行间人民币中间价的金融机构）提出的报价为基础进行计算。做市商在进行中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分。

我想8·11汇改央行可能当时也在试水放开人民币汇率，但是人民币汇率的过度贬值超出预期，央行转而参考一篮子货币确定中间价变化。因此我认为，目前人民币汇率完全放开并不可取，主要有以下几点原因：一是像欧美等国，金融市场比较发达，货币政策的传导比较通畅，如美联储通过调整联邦基金利率直接会影响美元汇率，而我国货币政策的价格型传导还没有完全形成，甚至货币市场的基准利率的还没有真正确定，我国的利率和汇率调控长期以来是分割的，并没有形成有机统一的整体，人民币利率调整对人民币汇率的影响较小。甚至汇率还承担部分的调控功能，汇率的退出应该是渐进式的。二是在8·11汇改之后的几个月内，人民币对美元汇率中间价确定直接参考上一日收盘价，人民币汇率贬值幅度大，人民币汇率变动的不确定性上升，渐进性和可控性下降，其主要影响是资本外逃、金融市场动荡和离岸市场做空人民币等。短期内保持人民币汇率的基本稳定是有利的。人民币汇率调整要和中国经济增长转型相适应，从长期来看，随着我国经济增长方式的转变，内需作为经济增长的主要拉动力，外需对经济增长的贡献率将会逐步下降，经济增长对人民币汇率的依赖会下降，人民币汇率最终放开，走向自由浮动。这一时间的长短依赖于中国经济结构转型、金融市场建设和利率市场化的程度等因素综合决定。

三是国内外形势变化也不利于放开人民币汇率。美元现在进入加息周期，美元升值，人民币贬值，会导致资本外逃。同时国际投资者也在利用人民币汇率大幅度贬值，会做空人民币。