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肯尼斯·罗格夫:通胀时代卷土重来,谁的错?
最后更新: 2023-01-28 10:12:26不变的目标
对于在2021-22年出现的通货膨胀,一个反复出现的问题是,目前它的发展轨迹是否类似于1970年代的大通胀。这种通胀会有多糟糕?央行官员坚称,他们永远不会允许1970年代标志性的共谋和自满出现在经济管理中。1970年代初,时任美联储主席阿瑟·伯恩斯不顾后果地扩大了货币供应,许多人认为这是为了帮助理查德·尼克松总统连任。此后,在1978年,威廉·米勒接任伯恩斯。米勒太过于专注印钞以保持短期利率处于低水平,以至于他没有意识到通货膨胀加剧的预期正在推高长期利率,因为贷款人要求更高的利息以抵消通货膨胀。在米勒领导美联储时期,美国的通货膨胀率上升到两位数。
直到保罗·沃尔克被任命为主席之后,美联储才开始解决这个问题。在米勒担任美联储主席一年半后,沃尔克接替了他的位置。沃尔克名垂后世的举动是曾将美联储的短期政策利率提高到19%以上,最终将通胀率从1980年的峰值14%拉回较低水平。然而,鲜为人知的是,沃尔克领导下的美联储最初还有所保留,他们担心利率上升会引发经济衰退,从而影响1980年的总统选举。实际上,它开始时是允许通货膨胀率上升的,这可能会导致后来的经济衰退更严重。到1982年,沃尔克的美联储已将年通胀率降至3%至4.5%的范围内,直到艾伦·格林斯潘于1987年接任美联储主席。值得注意的是,尽管格林斯潘闻名于世是因其善于引导经济并进一步拉低了通胀,但美联储仍花了一段时间才将通胀率降低到2%。以消费者价格指数衡量,在格林斯潘任主席的头几年,年通胀率上升至5%以上,然后在1990年代中期出现大幅下降。在高通胀预期根深蒂固的时候,拉低通胀率可说是一项非常困难的任务。在当前危机中,尽管央行官员仍担心通胀预期可能会进一步上升,但到目前为止,通胀预期相对温和。
在大通胀时期,各国央行也面临着截然不同的挑战。1970年代初布雷顿森林固定汇率体系瓦解,这消除了货币和黄金之间最后一点联系。美国是少数拥有独立央行的国家之一,维持稳定的物价是独立央行的重要使命。随着时间的推移,这一使命被证明极有价值,因为这一使命可以用来抵御要求央行压低利率的政治压力。各国央行行长会发现他们时至今日仍在与这些压力作斗争。政治家们现在更频繁地催促央行行长放缓加息而非乞求加息,尤其是在选举前的一年。
尽管如此,当前的通胀危机和此前的危机仍有一些惊人的相似之处。最重要的是,这两场危机之所以成形都是因为出现了新的供应问题。1973-74年的欧佩克石油禁运对全球经济造成了二战以来最严重的冲击,俄乌战争也同样动摇了全球经济体系的基础,极大恶化了本已受到疫情影响的全球供应链问题。在这两个时期,凯恩斯主义导向的经济刺激政策在经济学界和政策舆论圈中都很流行,而供应经济学几乎被遗忘了。
美国超市里空空如也的货架
如今,当央行行长们说他们知道如何将通胀恢复到2%时,他们似乎很有信心,但当他们坚持说他们会奋斗不止直到通胀恢复到这一目标时,他们就不那么有说服力了。他们必须意识到,提高利率有可能造成经济深度衰退。央行行长们知道,深度衰退将对低收入人群、年轻人和出身于历史性弱势群体的工人造成特别严重的打击。这些群体正是美联储在其新政策框架中明确提出要帮助的群体。鉴于最近发生的事件,美联储需要重新考虑其关注焦点,但帮助弱势群体肯定仍将是优先事项。
一些经济学家认为,各国央行从一开始就不该形成通胀目标2%的共识,将通胀控制在3%甚至4%会更好。根据这一观点,在将更高的通胀预期纳入利率考量后,一旦发生危机,央行将有更大的降息空间。这是一场失之毫厘差之千里的复杂辩论。本质上,提高目标利率方案可以替代负利率方案。对央行行长来说,这一举措的弊端在于,他们一再宣誓自己将忠实遵守长期通胀2%的目标,任何改变,尤其是在经济疲软时的改变,都可能削弱他们的可信度,而这意味着通胀目标有可能在未来被推得更高。因此,如果在通胀率更高的情况下,经济仍能在未来几年平稳运行,央行行长们可能会说,尽管他们目前容忍适度的高通胀出现,但他们仍打算在未来回到2%的通胀目标,并将寻找合适的方法在不引发经济长期低迷的情况下平稳实现这一目标。长期保持较高的通胀水平还有其他缺点——工资和物价最终会更频繁地进行调整,从而降低了货币政策的有效性,并且在出现经济严重衰退的时候,央行可能仍会缺乏足够的降息空间。
“稳定”的代价
尽管选民们对通货膨胀怨声载道,但人们不禁要问,他们准备好应对下一次经济衰退了吗。美联储肯定对这样的结果感到担忧。另一个风险是长期实际利率(即在2008年金融危机后崩溃的通货膨胀因素调整后利率)可能继续回归其超长期趋势,即每世纪下降约1.6个百分点,但这与金融危机后几年发生的近3个百分点的下降完全不同。这将使政府借贷成本更高,并给中央银行带来更大压力,央行会被要求保持低利率并通过通货膨胀使政府债务贬值。事实上,政治和经济格局的变化已经如此深远,以至于在可预见的未来,美联储似乎不太可能选择将通胀水平降至疫情前水平并保持不变。
货币政策对政治有很大影响力。经济周期是世界各国选举的有效预测指标。但正如当前危机所表明的那样,政治也会影响货币政策。欧洲央行在颠三倒四地解释它为什么必须从欧洲外围国家(尤其是意大利)继续购入大量债务。它最初将这一政策宣传为对抗通缩的必要措施,但它现在却一边提高利率以对抗通胀,一边重新定义了该计划。当然,实施这一政策的真正原因一直是展示欧元区北部国家的承诺,即它们会支持欧元区南部国家的政府债务,这根本就是为了政治。在英国,2022年9月成为首相的利兹·特拉斯公开主张控制英格兰银行,而她正是在其财政政策可能会带来长期通胀上行压力时说的这番话。
经济学家米尔顿·弗里德曼曾经认为,通货膨胀在任何时候都是一种货币现象。当然,这是论战时的夸大其词。正如世界现在看到的那样,通货膨胀受到许多因素的影响,包括政府支出刺激措施和全球供应链危机。诚然,如果央行足够耐心和足够独立,它们可以称心如意地制服长期通胀率。但如果全球经济继续遭受重创,那它们能走多远就不清楚了。目前的高通胀有一个好处,这就是高通胀可能会迫使政治家们再次意识到,不要把低且平稳的通胀水平视为理所当然,央行必须获得实现其核心使命所必需的自由和专注。至于央行行长们,他们应该更加开放地使用新工具,如使用无限制的负利率政策来对抗严重衰退,这些工具可以有效帮助行长们抵御政治压力,不在经济过热时仍保持较低利率。无论美联储能否在当前危机中实现“软着陆”,它在未来十年面临的挑战都将比疫情前面临的挑战更加严峻。
(观察者网由冠群译自美国《外交事务》杂志)
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- 原标题:FOREIGN AFFAIRS - Kenneth S. Rogoff: The Age of Inflation 本文仅代表作者个人观点。
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