过度乐观的情绪，令市场高估CPI

Q1：统计局发布数据显示，3月全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降1%，低于市场预期。1-3月CPI与上年同期持平。对于一季度我国物价变化和整体水平，您有何评估和分析？

陆挺：CPI维持低位首先还是说明内需相对比较疲软，虽然跟去年年底连续几个月出现负值相比有一些改善，但是改善并不明显。

2月数据公布之后，很多人以为我们终于摆脱了所谓的“通缩”、中国的内需尤其是消费需求有了明显改善，出现了过度乐观的情绪，进而高估了后续CPI的情况，市场对3月CPI同比预测值达到0.4%，但实际CPI同比上涨0.1%。

从分项来看，春节之后，食品价格明显下行主要是受季节性因素影响；但另一方面，一些非食品项价格下行也比较明显。如果看扣除食品和能源价格的核心CPI，3月核心CPI同比增幅较2月下降0.6个百分点，回落幅度是比较大的，我理解主要是因为在过去两个月，汽车等一些耐用消费品降价幅度比较大。

一方面，这是一种正面效应的体现，过去两三年国内在新能源汽车等方面大量投资，技术进步带动效率提升；但另一方面是因为内需不够强，一些关键产业集中了大规模的投资造成内卷，导致价格连环式下跌，这对我们中上游企业的利润会带来一些负面影响。

如果看PPI，过去6个月基本都在-2.7%、-2.8%上下，变化不大，也可以看出持续的物价下行压力。

2024年1月10日，“比亚迪开拓者1号”在山东港口烟台港装载出口的新能源汽车。@IC photo

今年会有一定程度的“开门红”，主要体现在出口

Q2：从前两月主要经济指标和3月制造业PMI来看，较多观点预计我国一季度大概率实现开门红。您对我国一季度经济有何预期？

陆挺：我认为用“开门红”这三个字也可以，但是还需要谨慎。1、2月份的数据表现不代表3月份的表现，比如2月的通胀情况就没有简单延续到3月，事实证明市场对3月CPI有些高估。一些数据虽然3月有所回升，但也不能代表其他同比数据会上升。

3月制造业PMI达50.8%，与前几个月基本上在49.0%-49.5%之间的水平相比明显上升，确实让市场感到欣喜，甚至对金融市场表现有一些正面影响；但也有一些不同的声音，在我看来这也比较容易理解，因为春节对制造业的影响相当大，很多工厂在此期间会停工，今年春节在2月份，使2月形成了很低的基数，所以3月PMI出现了突然高企的现象。

实际上，将春节因素季节调整后，制造业PMI的水平和之前差别不大，也就是在49.2%-49.3%左右。从这个角度来看，我认为不算是一个真正的“开门红”。

但今年的确会有一定程度的“开门红”，我认为主要体现在出口上。这首先与我国出口价格的竞争力上升有关，过去几个月国内CPI低位运行、PPI负增长，而美国CPI居高不下，近几个月都在3%以上，国内物价相对海外物价形成了明显的价差，利于我国出口。

其次，这也和全球经济超预期有关，欧美经济尤其是美国经济表现比原来大家预期的要好，全球经济一些超预期的表现最后体现在中国的出口上。此外，去年同期基数较低也有一定影响。

总的来说，到目前为止，出口数据“开门红”的含金量相对是比较高的。受去年同期基数较高影响，预计3月出口同比增速会放慢，甚至可能出现负值，但一季度出口增速相对于去年四季度会有改善。

对于出口之外的其他数据，包括3月工业增加值和社会零售等同比数据，预计会明显减速。整体上，预计一季度经济增速大概会在5%左右。

单就消费而言，我认为一方面要肯定物价下行和减少购房以后消费和投资结构转换，一些领域出现了消费比较旺盛的局面，但也不宜过度乐观。由于3月基数明显上升，我预计3月社会消费品零售总额同比增长3%左右，较1-2月社零同比5.5%会明显减速。去年全年中国社零增速7.2%，其实消费在今年1-2月相对于去年年底就已经有所减速。

影响2024年消费和投资的“三两个因素”

Q3：您对未来三个季度以及全年我国经济走势和物价走势有何展望？

陆挺：我估计接下来CPI可能会维持在0-0.5%之间，不排除个别月份会重新出现低于0的情况，很重要的原因是一些大宗商品价格在未来几个月可能再下调。

当然，今年价格也有上行动能，尤其是全球能源价格在上行，但是由于新能源车在中国居民消费中的比例越来越高——3月新能源车国内零售渗透率达到41.6%，新能源车边际上正在替代汽油车和柴油车，这使得近年来我国的能源价格和居民消费同全球能源价格之间出现了一定程度的脱钩，国内市场对国际原油价格的敏感度降低，所以全球能源价格对中国CPI的影响在减弱。

从全年经济走势来看，一季度GDP增速可能达到5%，但后面三个季度面临的压力仍然比较大。出口可能难以继续维持1-2月的7.1%增速，预计全年出口增速大概能够在4%-5%左右，这一水平基本上能够满足今年GDP增速目标对外需的要求。但是消费和投资满足目标要求面临较大难度。

甘肃“天水麻辣烫”走红，吸引大量游客。图自新华社

消费方面，现在大家看到了春节、清明等节假日期间消费相对较好的一面，例如出游人数、旅游景点人数的上升，但是我们也要看到这里面仍然有一些报复性消费的成分。

我们认为，通常疫情结束之后可能会有一年左右的报复性消费时期，中国在去年初疫情防控平稳转段，因此报复性消费因素延续到今年的春节和清明。同时要看到旅游等服务性消费表现较好，但高端消费等其他方面消费提升动能不足。

接下来需要考虑到以下几个因素：一是报复性消费的影响后续会越来越小；二是财富效应对消费会有一定影响，去年股市和房地产价格都有所下跌；三是收入方面，包括很多中产阶层去年收入增速低于预期或下行，对消费也会有一定的负面影响。

投资方面，积极因素包括去年四季度的1万亿特别国债和今年3月批准的另外1万亿特别国债，对基建投资会有一些正面影响。

但不利因素也是存在的，今年尤其要考虑两个方面对投资的影响：

首先，房地产在一季度仍然处于较大幅下行状态。从全国前100个开发商数据来看，1-2月新房销售总额同比下降50%，房地产投资下降约10%，房地产对中国地方政府财政和地方政府投资会产生很大影响。另外，国务院印发的“47号文”（《重点省份分类加强政府投资项目管理办法(试行)》），对12个债务高风险重点省份的基建项目也会产生较大影响。

其次，今年一些地方在新能源等“新三样”领域的投资规模可能会有一定调整。过去两年大规模的投资造成这些领域价格快速下跌，对很多地方而言，大规模投资意味着高成本，接下来不仅可能赚不到钱，还可能出现持续亏损，因此今年“新三样”领域投资有可能减速。

总结下来，我们会看到经济企稳的一面，但是消费和投资在今年后几个月减速的可能性大于加速的可能性，除非下半年房地产能够真正触底企稳。这就需要政策上面不能松懈，应该持续加码，持续考虑以“松绑”来推动经济实现真正的企稳复苏。