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夏广涛:美元一家独大成为世界经济新风险,中国该警惕什么?
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周毅“平芜尽处是春山。”
观察者网:日本等国家的媒体,最近关注并热议“美元独大为世界经济带来新风险”,这种讨论出于当下何种国际经济、全球市场形势?
夏广涛: 《日本经济新闻》等媒体在其报道中,提到“美元独大为世界经济带来新风险”,我先阐述一下我对这一“风险”的理解——这也是有关美元的一个比较传统的问题。
我们现在的国际经济形势是什么样的呢?在2008年经济危机的十多年时间,发达经济体的经济复苏在缓慢爬升,但2020年全球又遭遇了新冠疫情的冲击——这个冲击不只是需求侧冲击,而是供给侧和需求侧的双重冲击,全球供应链也受到了打击,所以现在全球的经济复苏压力、经济下行压力非常大。
在全球经济艰难复苏的背景下,“美元独大”最重要的一个风险就是:美联储货币政策对全球经济的不利溢出效应太强了。
美联储的货币政策,首先会服务于它的国内目标,其次它才会照顾所谓的国际目标或者说国际责任。现在美元通胀已经很高了,而且预期还要继续。在这样的背景下,美国一定优先于“控制本国通胀”的货币政策目标,它会快速地实施紧缩性货币政策。
但是快速转向的美联储货币政策,对全球的不利溢出效应非常明显,尤其是对新兴市场经济体和发展中国家而言。
它会带来资本外流的压力。因为美元走强了,那么其他货币就会相对贬值。贬值压力过大,货币不值钱了,货币及由之计价的其他资产的收益率就会下降,那么资本就会套利,它会往外跑,人们会把更多的钱换到美国去。
这是新兴经济体经常面对的一个问题。比如拉美的很多发展中国家,向来就是这样:只要美元快速走强,拉美地区就会面临一波危机。
这是比较传统的一个不利溢出效应的作用渠道和机制。
同时,当出现本币相对于美元大幅贬值的时候,本国外债的偿还压力也会增大。
由于大部分新兴国家的本国金融市场不发达,本地融资很困难,它会到国际市场上用美元借贷。美元走强,利息负担就会上升,那么偿付一笔债务就需要更多的钱,这就可能面临债务违约——你还不起了。
美元升值,由汇率风险引起债务违约风险上升,这严重威胁发展中国家的经济金融体系。
美国是全球金融市场的中心,而且前几年伦敦同业拆借市场的利率定价模式LIBOR出现问题之后,美国迅速推出SOFR利率定价模式(Secured Overnight Financing Rate,有担保隔夜融资利率,由美国国债抵押品的隔夜回购利率计算得出),成为全球利率定价的重要核心基准之一。美元隔夜拆借利率及三个月期短期融资工具的利率,基本上就决定了整个全球的利率中枢。
这个时候,美联储加息导致的利率走强,会推高全球的利率中枢。此时你的资产价格就会下挫。因为利率和资产价格往往是反常变动的,美元走强,你的债券价格就会暴跌,股市也会承压。一旦货币政策快速紧缩,股市泡沫破裂的风险往往就会上升。新兴经济体,包括部分发达经济体,都会面临金融市场的动荡。
第二个很重要的风险是:美元走强,导致其他经济体的货币政策被动地跟随性趋紧,这会压制经济复苏进程。因为紧缩货币政策抬高利率中枢,使得企业融资成本、居民房贷成本上升,压制消费和投资。
美元走强,欧洲、日本这种发达经济体就没有办法了。全球金融一体化之后,美元的利率走高,货币政策紧缩,如果你不跟随性地紧缩,就会面临上述的不利溢出效应的问题。因为利差会放大,你就会出现资本外逃、货币贬值、债券违约等一系列的压力。
一个国家货币跟随性地趋紧,从宽松走向紧缩,这个时候就会抬高本国的利率中枢,企业的融资成本会上升、居民的还贷(房贷等)压力会上升。这会压制部分耐用品的贷款(比如车贷),从而压制消费和投资……国内经济复苏受到压制,下行压力非常大,也就会压制全球在疫情之下经济艰难复苏的进程。这对实体经济而言,是不可忽视的风险。
以上这两点,就是美元独大对世界经济造成的主要风险。因为美元的权重,它在国际货币体系和金融市场的主导性太强了,所以美国一家的货币政策,会导致全球都面临不利溢出效应和相应的一些压力。
- 责任编辑: 周毅 
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