中共中央政治局7月31日召开会议，部署下半年经济工作。会议延续了上周国务院常务会议的措辞，提出积极的财政政策要发挥更大作用，而货币方面要保持流动性合理充裕，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来。

几个月来，已经有不少专家注意到金融领域“去杠杆”是否导致实体经济融资困难、中小民营企业被“误伤”的问题。安信证券首席经济学家高善文5月31日的演讲中提到，“去杠杆”执行过程存在简单粗暴的问题，一度被舆论热议。

而最近一段时间，中央层面已经多次释放信号，对“去杠杆”政策进行调整。6月底，央行对货币流动性的表述从“合理稳定”变成“合理充裕”，又进行降准和创纪录的MLF投放，都引起市场关注。

今天，高善文再次发文指出，面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累，近期宏观经济政策开始全面修正。

高善文

原文如下：

（原标题：旬度经济观察——宏观经济政策全面修正 文章有删减）

内容提要

面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累，近期宏观经济政策开始全面修正。

以资管新规的实施细则为着眼点，以货币政策的宏观审慎框架为依托，以积极财政政策为缓冲，去杠杆的政策开始从上半年金融单兵突进的阶段过渡到各项宏观政策协调配合、共同发力的阶段，经济金融体系的系统性风险明显缓解，权益市场出现反弹，信用债市场开始恢复。

“去杠杆”就像给经济的病体做手术，需要专业的知识、周密的准备和高超的技巧，不是简单依靠喊口号、表决心就可以实施的；也不是依靠“放水、收水”的关于农业灌溉的形象类比可以理解和推断的。

未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度。

风险提示：（1）贸易摩擦加剧；（2）地缘政治风险

一、宏观经济政策开始全面修正

面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累，近期宏观经济政策开始全面修正。

具体来看，央行发布资管新规细则的通知，在核心原则不变的前提下，进一步对过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明，并适当弱化了部分领域的监管要求，比如明确公募产品可以投资非标，对老产品不提阶段性压降要求，过渡期内可以发行老产品投资新资产等。银保监会出台银行理财细则，基本精神与资管新规保持一致，同时降低理财销售门槛，对过渡期内现金管理类产品估值方法和过渡期后确实无法处置的非标资产处置不做一刀切处理。国常会对下半年政策进行微调，表示财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构保障融资平台融资需求等。

以资管新规的实施细则为着眼点，以货币政策的宏观审慎框架为依托，以积极财政政策为缓冲，去杠杆的政策开始从上半年金融单兵突进的阶段过渡到各项宏观政策协调配合、共同发力的阶段，经济金融体系的系统性风险明显缓解，权益市场出现反弹，信用债市场开始恢复。

“去杠杆”就像给经济的病体做手术，需要专业的知识、周密的准备和高超的技巧，不是简单依靠喊口号、表决心就可以实施的；也不是依靠“放水、收水”的关于农业灌溉的形象类比可以理解和推断的。

未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度。

新近的 6 月工业企业利润总额同比录得 20%，较上月回落 1.1 个百分点，而 6月份 PPI 同比较五月大幅回升 0.6 个百分点，这组数据再次验证六月份经济活动在走弱，与工业增加值的表现一致。内需的走弱在工业企业产成品库存与应收账款上也有相应的体现。

二、猪肉价格延续反弹

7 月中上旬，流通领域生产资料价格环比维持正增长。分项看，农业生产资料、煤炭、能源涨幅居前。

期货市场上，7 月初至今，南华工业品期货指数走强，其中金属和能化指数走高，农产品指数轻微回落。

合并来看，7 月全月的工业品价格环比可能延续上升。PPI 的持续反弹将改善周期板块的盈利水平和市场的盈利预期。

7 月至今，食品分项整体小幅震荡，蔬菜、肉类价格稳步反弹，水果类价格回落。

7 月以来全国范围内暴雨和高温天气交替，叠加蔬菜供应进入淡季的影响，蔬菜价格出现较为明显的上涨。猪肉价格稳步回升，考虑三季度对应期的母猪补栏偏低，冬季低温及春季腹泻致仔猪存活率偏低，生猪存栏结构改善等因素，预计三季度猪肉价格会阶段性走强。

猪肉价格持续回升，结合全球能源供应仍然充裕，以及当前劳动力市场的平稳局面，预计 CPI 同比未来一段时间可能仍会有小幅回升。