港币有危机？机构：压力来自与内地融合不足

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港币有危机？机构：压力来自与内地融合不足

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2018-04-16 16:02:07 字号：A- A A+ 来源：实话世经

关键字: 港币汇率联系汇率制香港缩表

长期无惧，区域联动是港币稳定的坚实底气

值得注意的是，随着本轮港币的转弱，已实施33年之久的香港联系汇率制度引发市场忧思。

部分观点指出，本轮金融危机以来，美元国际地位不弱反强，而香港经济则持续融入中国经济全局之中，两大趋势产生根本性冲突，导致位于矛盾中心的联系汇率制度摇摇欲坠。

与之相反，程实团队认为，联系汇率制度的当前压力并非源于香港经济与内地经济的融合过快，而恰恰源于融合不足、联动滞后，未来两者的加速融合将支撑联系汇率制度保持稳健并不断优化。

着眼货币需求端，本轮金融危机以来，港币被动形成了需求结构单一化的历史遗患。

危机十年之中，全球投资重心在于货币幻觉而非实体经济，与之同步，香港房地产市场亦成为港币融资需求的核心支柱。

近年来，随着全球经济步入真实普遍复苏，货币幻觉破碎，全球投资重心转向实体经济。受此影响，香港房地产市场的调控政策亦持续收紧。

由此，房市的港币融资需求“旧力已衰”，而实体经济发展的融资需求“新力未强”，新旧转换间的货币需求疲弱加剧了上文所述的货币供给过剩问题，从而进一步拉低了港币利率和汇率。

但是，这一阶段性问题并非不可治愈，加强区域联动正是一剂良药，将从两个方面实现港币需求结构的多元化。

其一，从经济结构来看，通过对接“一带一路”和粤港澳大湾区建设，香港多元经济有望迎来新的发展机遇，特别是基础设施建设和创新科技发展有望实现较快增长，从而形成强劲而持续的港币融资需求。

其二，从金融市场来看，中国新经济发展在全球具有比较优势，与之联动，内地独角兽企业有望陆续进入港股上市，不断创造出能够分享中国经济结构性投资机遇的港币资产，有力提振港币需求。

围绕上述两个方面，目前香港政府和港交所均已在强化政策布局、加速措施落地。由此展望未来，联系汇率制度的演进将经历两个阶段。

第一阶段，联系汇率制度仍将保持稳定，平稳完成本轮利率环境正常化，并在区域联动的支持下，实现新的港币供求平衡。

第二阶段，得益于区域联动的进一步深化，并伴随着人民币国际化和“一带一路”的推进，港币汇率制度将从单一盯住美元的模式，逐步升级为“双核模式”（盯住美元+人民币）或“多元模式”（盯住一篮子货币）。

因此，虽然长远来看，联系汇率制度将顺应内在需求而演进，但是现阶段的外部冲击不会压垮联系汇率制度。

长期的、内生的演进不应与当前的、外部的冲击相混淆，更不应通过这种混淆助长市场恐慌。

危险源自恐惧，恐惧止于理性

根据以上分析，港币短期无畏，阶段性转弱只是利率环境正常化的必要前奏；长期无惧，区域联动将支持联系汇率制度的稳步演进。不过，当前港汇振荡之际，市场非理性预期所导致的潜在风险仍值得重视。

程实团队认为：第一，危险源自恐惧。“唯一值得恐惧的是恐惧本身”。如果市场误读港币汇率走低的积极信号，混淆联系汇率制度的长期演进和现阶段稳定性，可能会形成非理性的港币贬值共识。

如此，原本由息差套利驱动的、温和的资金流动，会演变为由恐慌情绪驱动的大规模资金逃离，进而冲击香港金融体系稳定。因此，贬值心魔才是真正的风险隐患。

第二，恐惧止于理性。根据2016-2017年人民币阻击“贬值心魔”的经验，疏堵并举的预期管理措施能够有效击破贬值心魔、修复市场理性。

当前，立足于逾4千亿美元的外汇储备，以及1998年、2008年两次危机处置经验，香港货币当局有能力稳定港币汇率预期，稳步完成利率环境正常化进程。

（作者介绍：程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管；钱智俊系工银国际高级经济学家。本文仅代表作者观点。）

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标签香港货币美联储汇率
- 原标题：港币无畏更无惧
- 责任编辑:吴娅坤
- 最后更新: 2018-04-16 16:02:07
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