二．中国经济调控框架

从上世纪90年代起，中国正式引入市场经济，政策阐述也引入不少宏观微观经济学名词。如以前最大的经济政策叫“宏观经济调控”，货币政策与财政政策是最大的两个，其它政策也都在“宏观”基调之下。

这种理解似乎是暗示，中国要向美日欧等发达国家政府学习经济调控，就要先搞银行改革，建立现代货币银行系统，让货币体系可以支持市场经济。2000年代初期，中国银行体系确有不少扯不清的历史问题，技术性地说，坏账应该是比率不低；后来通过翻了约20倍的M2数值，原先存量问题的比例就很小了，要有事也是新增量的问题。

2021年12月末，M2达到238.3万亿，与GDP的比值为2.08，比2020年降了一些。金融机构人民币存款余额232.25万亿，其中住户约102万亿，企业68万亿，机关团体32万亿；人民币贷款余额192.69万亿，其中住户约70万亿，企事业单位120万亿。存款主要是贷款派生出来的，一些住户、公司和机构借了钱又转账或者直接存进银行。个人和单位有存款也有借款，贷款能越搞越高，其原理是有“资产”作担保。

货币体系的要义是工厂、基建、房产等为贷款背书的实体资产，通过建设开发不断大幅增长。贷款规模增长，经营主体再动态还款、贷款维持“现金流”。有的个人或者公司没钱了，就出现危机。小危机问题不大，每年有一堆公司或店铺关门又重开。稍大一些的危机，中国几乎从没有发生过，全部都化解了，因为总是可以定期给危机单位发新贷款撑住，把老的欠债还掉，然后慢慢整顿业务。

一个怀疑是，中国全世界最大的货币体系，是背靠实体资产增长出来的，还是不断增加贷款撑住危机、年复一年卷上来的？乐观的就说是前者，悲观或唱衰的就说是后者。因为很多年都没有事，各种基建和资产也看得见，物价也稳定，一般认为是前者。例如，房价作为资产，大涨后又一直不跌，就逐渐被群众接受，变成货币体系的支撑。

“资产+贷款”结构的典型是中国国家铁路集团，负债5.6万亿，多年来不断上升；每年利润也没多少，2020年因为疫情还导致亏损955亿，2021年前三季亏损698亿。外网有些视频“揭发”中国高铁的真相就是负债，因满足了某些看客的心理而大受赞誉。其实只有在中国的发展框架里才能理解，铁路不仅有负债，还有资产。这些资产是受货币银行体系承认的，“债主”很放心，到还钱的时候就发一笔新债，一点问题没有。

这个架构的好处是可以放手搞“投资”。投资做出来的资产，直接对应优质贷款、无需还钱，就可以大胆放贷、大搞投资。不需要投资回报直接还钱，银行认可资产就可以了，比传统的货币银行体系要更先进。负债5.6万亿，建出近4万公里的高铁，其实也就够美国人发一次钱，所以没有不认可资产的道理。

有人说，为什么要给贷款，为什么不停贷，让铁路公司卖资产还钱，让有钱人低价去买？这就是国家体制在货币银行体系中的具体表现，国家认同。本次中央经济工作会议，就给出指标，铁路公司要继续发力基建，负债更多不是问题。负债搞资产，债主和借贷的都很靠谱，不仅毫无问题，还是大发展的绝招。

再如恒大负债1.97万亿出了危机，外媒一度很“兴奋”。恒大欠的大部分是期房的房款，把房子建成交房就没事了；主要问题是现金流断了，借不到钱。这时，并不会发生大危机，只要各方按流程处理一下，得到银行体系认同借到钱，危机就解除了。其实现在应该差不多没事了，外媒都认为恒大债务事件已经变成“茶杯里的风暴”。当然，这个过程不一定很平和，相关事主是体面退出，还是剩条裤衩，需要看具体的处理情况。

多年来中国已经处理过上千次的“危机”事件，都没有出重大问题，已经可以像物理定律一样宣称“大集团现金流断了”“地方政府还不上钱了”之类的问题，都有成熟的处理办法。四季度增速下滑并不是说危机很多，也不是中央经济工作会议关注的重点。

当然，这事也有模糊地带，主要是地方政府弄出来的“资产”，在银行那里算什么。各地都要发展，除了铁路、公路等“必建品”，还会折腾不少项目。有的就弄过头了，例如贵州某县搞得负债数百亿项目。这些究竟怎么个说法，并不是很清楚。如果事大了，危机要扩散，可能就得捏着鼻子认了，但是搞出事的干部要处分；如果事情不大，就可能继续放在那里没有明确说法，前任的账，继任的不管。我们确实要承认是有一些糊涂账，说不清楚。一方面要防范金融风险，一方面要稳住保住经济，领会精神后具体操作难度不小。

总体来说，中央部委牵头的项目资产很优质，银行体系认可没有问题，能力越来越强大。地方上有好有坏，有的地方也和中央一样建立起良心循环；但是也有些地方没有起色，就显得债务负担重。2021年，地方又要防疫，又要发展经济，负担重、预期不好，情势似乎愈发艰难，应该是多年来压力比较大的一次。

2000-2018年政府财政收支（含中央与地方）。