【受访者/ 余永定、张斌、朱鹤】

10月19日，我国主要经济数据出炉，前三季度GDP同比增长0.7%，增速由负转正。三季度经济继续强劲复苏，GDP同比增速实现4.9%。此外，消费、固定资产投资、居民收入增速等多项经济指标也实现由负转正。

总体而言，中国经济复苏态势趋稳。对于三季度GDP同比增速实现4.9%，多位接受CF40研究部采访的专家表示，基本符合预期。

“虽然4.9%的增速低于市场预期，也低于潜在经济增速，但跟此前预期也差不多。”CF40学术顾问、中国社科院学部委员余永定表示。他认为，宏观政策刺激力度还不够，4.9%虽然是世界上最好的经济增速，但我国还可以做得更好。

总体来看，三季度经济数据亮点颇多。从细项来看，CF40资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张斌和CF40青年研究员朱鹤分析认为，三季度4.9%的GDP增速较两个季度明显提升，说明中国经济仍在复苏进程当中。三季度地产投资和出口增速较高，成为提升经济景气程度的关键力量。制造业投资同比增速回正也是一个积极信号。三季度调查失业率5.4%，较二季度末5.7%明显下降，表明就业在持续改善，这也是个亮点。

虽然经济稳步复苏，但背后仍存在隐忧，其中最主要的问题就是终端需求仍乏力，导致接下来经济复苏的节奏仍存在诸多挑战。如基建投资增速放缓，后续房地产市场将面临的周期性下行和融资政策效果逐渐显现的双重压力等。

在这种情况下，货币政策、财政政策是否要作调整？余永定认为，我国经济增长目前情况比较好，但还有可能更好。除了继续进行供给侧结构性改革，坚持改革和开放，我国还应加大财政政策扩张力度，尤其是中央政府应该增加财政支出，进一步扩大财政赤字，但发债融资也可能会抬升利率，产生挤出效应，因此央行就应该加大公开市场操作力度。争取实现全年经济增速达到或超过2.5%。

张斌和朱鹤则认为，受财政预算约束的影响，财政政策短期内没有太大空间应对下行压力。接下来需要货币政策密切注意经济复苏的节奏，尽量能在经济出现明显转弱的信号之前出手，多运用价格手段，比如降低短期市场利率的方式，重塑市场自发恢复的力量。

经济复苏过程中，货币政策和财政政策之间的协调尤其重要。进入第四季度，面临严峻的复苏形势，包括美联储在内的多国央行近期都在呼吁加大财政刺激力度。未来，财政和货币政策的协同配合关系到世界经济重启的进程，值得进一步探讨。

10月24日，在第二届外滩金融峰会云会场Ⅲ上，清华大学经济管理学院院长白重恩，美联储原理事Kevin WARSH，美财政部前副部长Nanthan SHEETS，CF40资深研究员、清华大学五道口金融学院院长张晓慧、中国财政科学研究院院长刘尚希、国际清算银行货币与经济部门主任Claudio BORIO、安信证券首席经济学家高善文等国内外顶尖经济学家将就“重启世界经济：财政政策与货币政策的协同”这一主题进行深入讨论，详情见文末。

经济持续恢复，三股力量在支撑

Q：三季度GDP同比增速实现4.9%，这是否符合预期？如何看待当前的经济复苏形势？三季度经济运行的主要亮点有哪些？

余永定：三季度同比4.9%的经济增速低于市场预期，也低于潜在经济增速，但跟此前预期也差不多。我认为，宏观政策刺激力度还不够，4.9%虽然是世界上最好的经济增速，但我国还可以做得更好。

张斌、朱鹤：GDP增速基本符合预期。三季度4.9%的GDP增速较两个季度明显提升，说明中国经济仍在复苏进程当中。三季度地产投资和出口增速较高，成为提升经济景气程度的关键力量。制造业投资同比增速回正也是一个积极信号。三季度调查失业率5.4%，较二季度末5.7%明显下降，表明就业在持续改善，这也是个亮点。

Q：整体来看，供需两端加速回暖，消费、固定资产投资和基建投资累计增速均实现增速“转正”。上半年，拉动GDP增长的主要动力是工业生产。如果具体分析，三季度经济复苏的主要动力源自哪里？

张斌、朱鹤：三季度经济表现背后有三股力量支撑。一是前期经济受疫情影响快速探底后的反弹效应，但这个效应在不断走弱。二是周期性力量，二季度以来，以汽车和通讯为代表的周期性行业都有不错的表现，这些周期性行业在去年年末就显示了周期回升迹象，被疫情打断后开始重新发力。三是出口的超预期表现，在当前全球经济受疫情严重影响的局面下中国出口能有如此表现非常难得，中国出口在全球市场份额大幅上升。

复苏背后的隐忧：需求不足

Q：复苏背后存在哪些隐忧？强劲复苏态势能否持续？中国经济内部目前遇到的问题主要有哪些？

张斌、朱鹤：需求不足仍然是较为突出的问题。全面反映一般物价水平的核心CPI处于非常低的水平，说明终端需求仍乏力。接下来经济复苏的节奏仍存在诸多挑战。

数据显示，前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.8%，增速年内首次由负转正，上半年为下降3.1%。分领域看，基础设施投资增长0.2%，增速年内首次由负转正，上半年为下降2.7%；制造业投资下降6.5%，降幅比上半年收窄5.2个百分点；房地产开发投资增长5.6%，增速比上半年提高3.7个百分点。

基建投资当月同比增速在持续回落，这会进一步加剧需求不足的压力。基建增速放缓的原因可能是地方政府卖地收入快速下降，导致地方财政收支压力加大。

房地产当月投资同比增速还在上升，但是房地产新开工同比增速在快速下降，9月当月同比已经跌入负的区间。新开工明显转弱或许预示着前一阶段的赶开工已经基本结束，后续房地产市场将面临的周期性下行和融资政策效果逐渐显现的双重压力。

如果接下来基建投资增速依然没有起色，受融资收紧影响房地产投资增速开始拐头向下，无论是消费还是制造业投资，都很难补上这部分总需求缺口。此外，目前出口的结构性改善很难再有进一步空间，中国在全球的出口份额很难继续增加，如果二次疫情在全球范围内爆发引起严重的外需下降，那么将会出现新的需求缺口。