汇率改革对中国是利大于弊

观察者网：在贬值预期比较强的时候，央行动用外储稳定汇率，您一直觉得这样做划不来？央行可能希望继续像亚洲金融危机时期，继续维护一个保持汇率稳定负责任大国的形象？

目前，我们国家正在做的事情是在贬值压力、贬值预期难以打消条件下努力维持汇率稳定。这样的做法从目前来看至少产生了三个不好的结果。

首先，是外汇储备两年用掉8000亿美元（含估值效益），这造成了国民财富的损失。

当年我们发展的对外经济是叫做“创汇经济”，外汇是我们辛辛苦苦一分一分赚来的，虽然有一部分可以说是“藏汇于民”，但其中的大部分很难这样说，这么一下蒸发数以千亿计的美元，不能不说是一个很大的损失（见图5图6）。

而且，外汇储备跌到3万亿以下，对于市场、对于国民来说，在心理上都会产生消极的影响。

图5：两年多以来我国外汇储备的损耗（数据来自CEIC与PRIME）

图6：外汇储备量的变化——还能撑多久？（数据来自CEIC）

其次，是货币政策独立性会因此受到影响。

央行也说，“若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行…….导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。降准释放的流动性越多，本币贬值预期越强，就越是会促使投机者拿这些钱去买汇炒汇，由此形成循环。”

除了上述两点以外，资本管制的强化已经影响到正常跨境流动，虽然目前来说，这是不得已而为之的正确做法，但毕竟不可持续，不能长久。

观察者网：其实人民币贬值对我国的实体经济是有好处的，比如日本，想方设法让日元贬值以提振实体经济，中国是否也可以通过人民币贬值来促进经济发展？

贬值理论上对中国的出口有好处，可以改善中国外贸企业的生存环境。

但中国进出口贸易对汇率的弹性都比较低，所以，中国贸易能够从人民币贬值中得到多大好处还很难判定。

特别是，我们必须警惕特郎普之类的人借机攻击中国，操纵汇率以取得贸易上的好处。

中国让人民币贬值不是为了刺激出口，是因为资本项目逆差超过了经常项目顺差，而不得不让人民币汇率随市场力量走。

另外，贬值对各种资产价格都会有影响，但具体问题要具体分析；有的是有大影响，有的是没有太大影响，有的是根本没影响，所以很难一概而论。

总而言之，汇率改革对中国是利大于弊。当然，如果中国面临通货膨胀非常严重的情况，那就很难说了。好在现在我们并未碰到这种形势。

人民币贬值可以使泡沫经济降温？这个很难说。

特别是，这在很大程度上取决于央行的应对之策。

从历史上来看，货币升值同资产价格上升往往同时发生，但两者的因果关系难于确定。

如1980年代，日元升值时期出现股票和房地产泡沫，但这种泡沫其实是日本为应付升值所采取的扩张性货币政策造成的。

又如，2002年3月份日本股票价格大幅度上升同日元升值同时发生，但很难说是日元升值导致日本股票价格上升。

在东亚金融危机期间，泰国是资产泡沫崩溃再先，泰铢贬值在后，泰铢贬值应该会进一步导致资产价格的下跌。在本次全球金融危机期间，在美国，是资产价格暴跌在先，美元升值在后。

以中国目前的情况来看，在人民币渐进贬值的过程中，资本肯定会外流。如果没有资本管制，这种外流将变的十分凶猛。

其结果当然是使人民币资产贬值，但这时恐怕不是抑制泡沫而是资产价格崩溃了。

在有资本管制的情况下，资本的流出速度会大大减慢，对国内资产泡沫可能会产生一定抑制作用。

如果在短期间内人民币出现较大幅度贬值，这种贬值可能不会对国内资产价格造成很大影响。

因为此时，海外资产的价格贵了不少，且贬值预期消失了，资金就会留在国内，资产价格就不会受汇率因素影响了。

人民币还是强势货币

观察者网：有些机构研究者称2017年人民币会继续贬值3%-5%，这样算下来人民币对美元汇率大概是在7.2到7.3左右，那么您对人民币汇率是怎样预测的？

对于机构预测，我觉得这就跟股票一样，千万别信他。95年日元对美元汇率从79突破80元，98年就变成145，突然出现了一个危机又回去了。

现任日本央行行长黑田东彦亲口对社科院的同事和我说，积十多年负责日本外汇事务的经验，最难判断的就是汇率。谁也说不清汇率会怎么变化。

所以说，这么多难以预测的信息，你不要试图去预测他到底在什么时候会是多少。我在牛津学习的时候，老师讲的也是怎样建立经济学模型，也不教我们如何预测具体数字。

那个时候是80年代，他跟我说，怎么判断股票价格？最好的判断今天的收盘价就是明天的开盘价，所以这事儿你没法儿计算和预测。

但它长期的趋势是可以预测的，就是大概的方向是可以预测的。我觉得对汇率也只能如此，虽然说不清楚，但大方向大家应该是知道的。

我同意周行长的观点，人民币从长期来讲确确实实不应该是一个弱势货币。中国的经常项目和长期资本项目都是顺差（最近长期资本项目也有了点问题）。了解国际经济学知识的都知道，汇率走向关键长期还是得看经常项目，不怎么看资本项目，特别是短期资本项目。

所以说，就中国来讲，在相当一段时间内，作为一个贸易顺差大国，这种情况是不会改变的，所以从根本上来讲，人民币还是强势货币。

但在现在处于调整期，这种情况下，它需要调整一下，需要跌一下，除非中国经济基本面持续恶化，汇率会找到底部，跌到底自然会回升。

我非常不赞成的说我们已经实现了双向波动，那不是真正的双向波动，波动都是人为制造的，是通过改变干预力度造成的。

只有当白菜价围绕6.7元/斤时的波动才是真正的双向波动，在6.5元/斤时的波动不是真正的双向波动。

我们无法预知什么汇率水平是“合理均衡水平”，这是无法预测的。我不知道，因而根本不去干预汇率，它贬过头了自然会反弹。

当然，合理均衡水平也不是一劳永逸，永远不变的。

在放弃干预之后，汇率会有比较剧烈的波动，会由一个均衡水平转到另一个均衡水平。

在这种情况下，外汇市场上的各种金融工具，才会发展、相应的交易量才会增加。

就像股市一样，你之前知道它会稳在3000点吗？你不知道。

汇率也是一样的，不要太关注具体数字，因为你根本猜不着。

汇丰银行估计2017年底人民币汇率为7.25，这是用了什么模型估算出来的吗？我怀疑。

大概他们估计2017年人民币会贬值15％，算下来应该是7.25。如此而已，岂有它哉。

我认为，除了汇率调整以外，要想从根本上扭转人民币贬值预期，最重要的还是中国的实体经济。

要恢复公众对中国应该信心的话，要推出一些实质性改革措施。

政府与市场的关系是中国发展最重要的关系，关于要素市场和商品市场的讨论也有很多。

在资本市场种、在资产价格决定中，政府的关系应该是什么？

理论和经验都告诉我们，政府只能起到监督者的作用，他的作用是构建健康有序的环境，而不是作为作为一个市场参与者来操作资产价格。

对此，我们之前已经有过很多经验教训了。

之前不让汇率升值，最终导致了实际汇率的过度升值；还有就是想认为创造一个慢牛，结果变成疯牛和快熊。

我希望再次不要让汇率再出现这样的情况，还是应该让市场去决定汇率水平。如果我们不让汇率贬值，最终很可能会导致过度贬值，希望我们可以避免这一点，在汇率问题上不要重蹈覆辙。

应对特朗普 人民币得做好准备

观察者网：您怎么看待特朗普上台对人民币汇率的影响？他之前说要把中国列入“汇率操纵国”，他还说在2017年要加息好几次，有看法认为特朗普与中国还没打贸易战就已经要开始打金融战了，对此，您怎么看？

我认为美国的政策最后会是什么样的，还得看美国的建制派，就是体制内的那些人。

特朗普是体制外的，他胡说八道在很大程度是想让人关注他。对于他的挑衅性讲话，我主张的态度是，你要攻击我我就回骂你，如果你不采取任何实质性行动我也不采取任何实质性行动。

他一方面非常聪明，一方面又非常笨（外行），我倒希望他骂我操控汇率。好啊，我们不干预汇率了。汇率贬值是市场作用的结果，我们有什么办法？难道你要我们操纵汇率不成？

在特朗普上台的头一两年，中美关系一定是，风谲云诡、贸易战、金融战肯定是要打的，但以后恐怕还会回到常轨。

美国建制派恐怕也不会允许他恣意妄为。

对于中国来说，应该把更多精力放在国内问题上来，先把自己的事情做好比什么都重要。而汇率的调整到位将使我们能够把精力集中在做我们该做的事情上来。

本文系观察者网独家稿件，文章内容纯属作者个人观点，不代表平台观点，未经授权，不得转载，否则将追究法律责任。关注观察者网微信guanchacn，每日阅读趣味文章。