央行的举措表明，在人民币汇率稳定和离岸市场发展、人民币国际化之间，央行坚定选择汇率。不惜以离岸市场流动性和离岸人民币资产价格（点心债）为代价，这有利于人民币汇率预期的改变。1月下旬，多家媒体报道央行流动性座谈会会议纪要，文中明确提及对稳定人民币汇率的考量：

“现阶段，我们管理流动性的时候，要高度关注人民币汇率的稳定……要关注到流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力，形成负面冲击。”

也正是因为考虑到可能对汇率造成冲击，央行今年顶住压力，坚定地选择了不降准，而是频繁借助逆回购、MLF等政策工具熨平流动性起伏。

然后就是达沃斯论坛之争。索罗斯（Soros）在论坛上称，全球经济正在重蹈2008年覆辙，但这次是因为中国以及它向全球传导的通缩压力。尽管他仍相信中国能够解决自己的经济难题，但中国的通缩压力会转嫁给其它国家。除了中国经济增速放缓，还有油价、原材料价格暴跌，以及各国的竞争性贬值，这三个通缩源头，现在已经到齐了。这样的全球通缩环境，市场只有在80年前遇到过一次，而现在没有任何一个国家知道怎么处理这个问题。

达里奥（Dalio）则认为中国，特别是人民币的变化趋势举足轻重。现在已经找不到拉动全球经济增长的“火车头”了，而中国经济增长的放缓势必拖累全球经济增长。连力挺人民币加入SDR的国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德也在吐槽中国的沟通能力，还有就是一直只会买买买中国股票的罗杰斯也来凑热闹看空中国。

看看达沃斯这个阵仗，放些狠话相互叫阵，随后鸣金收兵改日再战。都去准备了，预计下一波攻击可能在节后到来，市场情绪和数据软弱的时候，未雨绸缪肯定包括消胀些泡沫，降低些库存，准备好弹药，扎紧些篱笆，建立些盟友，引导下预期，开通些渠道，协调下队友，分化下对手，都行但保证别都被料到，要有足够惊喜。确实春节期间的人民币表现堪称“动物凶猛”。（图10）

但今年的金融战区众多，并且相互关联错综复杂，包括人民币汇率（在岸/离岸）、人民币利率（在岸/离岸）、A股、债券价格（信用风险），甚至还有港汇和港股。谁优先，谁协调，谁说了算，得想透彻了，以免顾头不顾腚，挑战还在前方。

危机第三波：新兴市场和货币体系

蓦然回首，我们发现金融危机从未远离，其进化的逻辑是三部曲：美债危机（私人部门债务危机）——欧债危机（公共部门债务危机）——新兴市场（货币危机），最终可能进入货币（央行）体系危机；目前我们可能徘徊在危机第三波和最后的货币体系总危机的交汇点上。

新兴市场可能在劫难逃，当下全球金融市场间的流动性波动趋势，本质上同美国与美元领导的全球化3.0范式密切相关，这个模式在中国加入的1997-2008年之间达到了它的巅峰。

它由两个维度构成，第一个维度是在实体经济和贸易方面。全球形成三元结构，分为资源型国家，比如中东石油国，俄罗斯、巴西等，主要出产大宗原材料。

第二类是消费型国家，高居全球食物链的顶端，他们经常账户赤字通常超过GDP的4%以上，美国最为典型。

美国人均GDP5万美元，3亿人口，经常账户赤字占到GDP10%以上，即每年向全球发出1.5万亿美元的购买力和订单，千万别小看这1.5万亿美元，这么多年来，全球的外汇储备也就是12万亿美元，这是全球化的最大动力来源。

除此之外还有一类就是比较苦逼的生产型国家，典型是中国，经常账户盈余一度超过GDP4%以上，利润微薄以环境和廉价要素消耗进行加速的经济追赶。

但这是一种相濡以沫的生态结构，发达国家用来实现消费主义和福利国家的“美国梦”，而发展中国家用来进行原始积累，而现在残酷的事实是2008年美国金融危机已经对这种全球化形成了永久性的伤害。

根据IMF测算，2008危机以后全球丧失了1.5%的潜在增长水平和能力。投资方面，全球FDI占GDP的比重震荡下行（图11）。

贸易方面更是如此，危机前世界贸易增长通常都是GDP增速的一倍，而贸易正是全球经济增长的火车头（图12）。而危机以来贸易增长的速度低于全球实际经济增长的速度，这在以前从来没有发生过。

实际上由于美国的制造业回流和能源独立使得它的需求总体在弱化的同时更加开始内卷化，而这就导致对全球其他经济体滴涓效应下降，这才是全球化停滞和世界经济复苏乏力的根本原因。

重新的独自平衡也许就意味着整体平庸，而过去的超级繁荣正得益于一个病态的全球食物链结构。

第二个维度是在货币方面，新兴市场在全球化3.0过程中，积累了大量的美元储备和负债。