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倪月菊:日本把汇率止跌的希望放在美联储身上,终究是错付了?
最后更新: 2022-10-08 11:30:08目前日本还没有找到比“安倍经济学”更好的支持经济增长的方法。如果美日利差持续走高的话,日元的国际地位会受到极大的削弱。
日元在国际上一直保有良好的信誉,因此,即使长期实施零利率,依然不乏国际投资者。正是因为日元的稳定性和良好的信誉,日元被国际资本赋予了避险属性。
如果任由日元持续贬值,一旦超出投资者的心理预期,会严重打击海外资本的投资信心,出现大量抛售日元,购买美元的现象,日元就会进入加速贬值的下行通道,一发不可收拾。
“日元正失去作为避风港的魔力” 彭博社报道截图
从资产的角度看,日元加速贬值,以美元计的日本国内外资产会大幅缩水,日本企业对外投资的能力下降,导致对外投资减少甚至停滞,日本经济在国际上的影响力会加速下降。
观察者网:日本是出口大国。如何看待美元走强对日本出口贸易的影响?中国是否需要担心类似问题?
倪月菊:美元走强进一步放大了国际商品价格暴涨对日本经济的影响。由于进口商品价格持续飙升,日本企业物价连续17个月同比上涨,7月更是创下有统计以来的历史最高水平,其中有500多种商品中80%以上价格上涨。如果以日元计算企业进口物价,价格同比涨幅高达48%。
进口商品价格的上涨,推升了出口企业的生产成本,甚至使出口企业无利可图。特别是那些难以进行价格转嫁的中小企业更是因此陷入困境,有部分企业因受困于采购价格高企无法向下游实施价格转嫁而宣告破产。
可见,通过贬值刺激日本出口的边际效应已经越来越小。
日本某软管制造商瞄准欧美和新兴市场 图源日本贸易振兴机构
在全球化的背景下,中间品贸易已成为国际贸易的重要组成部分。中国深度参与到全球价值链中,在国际生产网络中的位置越来越重要。2019年,中国中间品进口占进口总额的比重达到76%。因此,如果人民币过度贬值的话,进口中间品价格的提升,同样会对出口造成一定的影响。
但中国与日本有很大的不同。
一是中国产业结构更完整,国内产品替代进口产品的能力强。如果进口中间品价格过高的话,出口企业可以转为采购国内产品。特别是随着中国内外贸一体化的推进,国产进口替代品的能力会越来越强。
二是人民币贬值使外资在中国投资的成本降低,可以吸引更多的跨国公司来中国投资设厂。特别是在中国央行对外汇存款准备金率降低之后,国外资本进入中国的举动愈发频繁起来。同时,外资的进入也可以进一步提升中间品的国内供给能力。
三是人民币结算在外贸中所占的比重越来越大。特别是近几年来,陆续有国家在与中国的贸易中采用人民币结算,如土耳其、俄罗斯、印尼等国。在东盟国家一般都可以使用人民币进行支付交易。随着人民币结算使用范围的扩大,在一定程度上可以降低美元升值带来的进口价格上涨压力。
澳媒:美国可能会成为全球贸易结算的过去式
四是当前人民币在贸易项下完全可兑换,但在资本项下仍是部分可兑换,金融投资项下有限可兑换,这也可以减少人民币汇率风险。何况,中国充足的外汇储备,也可以随时应对国外资本的恶意炒作。
观察者网:若日本贸易逆差进一步放大,是否会面临上世纪80年代英国的问题?日本有哪些机会?
倪月菊:英国是金融服务大国,制造业的空心化,使其制造业的国际竞争力远不如日本。因此,从上世纪80年代就进入“经常项目逆差+非储备性质金融账户顺差”,其经常账户的逆差主要来自货物,服务和收益则为顺差,呈“债权减损国”特征,即国内储蓄不足,投资收益顺差又不足以抵消贸易逆差。而日本与英国情况有很大不同。
首先,日本是货物贸易大国,制造业研发、生产能力都较强,长期处于商品贸易顺差的局面。目前,虽然日本货物贸易出现逆差局面,这与国际国内环境的变化、新冠疫情、俄乌冲突、日元贬值等因素密切相关,日本制造业的国际竞争力仍很强。
图源日本贸易振兴机构
其次,日本与欧美等国家不同的是,日本的储蓄率一直很高,2022年7月,日元基础货币供应量为672万亿日元,日本银行的活期储蓄额超过了540万亿日元。过度储蓄而不把资金投入生产和消费环节,成为导致日本量化宽松政策效果不显著的一个重要原因。
再次,日本的海外投资收益一直很大。截至2021年年底,日本海外净资产达到创纪录的411.2万亿日元,相当于GDP的76%,连续31年保持全球最大债权国的地位。即使日元贬值,最终海外资产由美元换算成日元,日本海外资产的账面价值更好,也完全可以抵消贸易逆差。
观察者网:您怎么看待现在的全球贸易格局?在全球范围的通货膨胀和经济衰退风险中,贸易保护主义给我们带来了什么警示?未来人类命运共同体如何积极应对?
倪月菊:当前,全球经济处于低迷状态。受俄乌冲突和美元持续加息的影响,世界经济出现滞胀的风险加大。不仅发达经济体普遍增长情况不佳,增速缓慢,新兴经济体则压力更大、面临的挑战更加严峻。特别美元持续加息,发展中国家资本外流的风险增大,经济可能陷入滞胀泥潭。
滞胀风险攀升,IMF再次下调全球经济增长预期 图源《世界经济展望报告(7月)》
一旦全球经济出现滞胀,会带来很多的社会矛盾和问题,民族矛盾、区域冲突也会大大增加。因此,在全球化高度发展的今天,世界各国只有以人类命运共同体的理念,同舟共济,共同应对高通胀时代的到来。越是在经济困难时期,各国越要打开国门,而不是采取贸易保护主义措施。
一方面,需要各国在多边框架下,加强全球治理体系下的沟通和合作,共同应对出现的新情况、新问题,提出解决问题的措施和方案;另一方面,要充分利用现有的区域合作框架,使其充分发挥促进贸易自由化和便利化的作用。此外,要在绿色发展、数字发展、创新发展等领域加强国际合作,为世界经济增长提供新发展动力和支撑。
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