【文/观察者网专栏作者 郭杰振】

上一篇文章《美国经济“一片大好”：漂亮的数据背后掩盖了什么？》简单讨论了美国GDP指标掩藏的部分问题，如以高价服务支撑增长、公司利润分红向上流动等，前者是增长问题，后者是分配问题。本文重点谈谈美国经济的增长逻辑。

美东时间3月28日，美国经济分析局公布了2023年GDP第三次估算结果[1]，四季度实际GDP增幅比第二次估算调高0.2个百分点，年度实际GDP增幅2.5%，与前两次结果一致。相比2022年，2023年美国实际GDP同比增幅增加了0.6个百分点。

在美国国内，各界对经济的预期出现了明显的分化，白宫、美联储等高层官员认为美国经济“一片大好”，贝莱德等部分投行持谨慎态度，底层民众则分化严重。

从美国家庭的消费数据看，消费总量在增长、增幅快速回落，2021-2023年居民消费增量分别为1.8万亿美元、1.47万亿美元、1.06万亿美元。在居民消费中，二手车购置是最好的案例，2021-2023年二手车购置支出增量分别为793亿美元、-27亿美元、63亿美元。

图1：2023年2月-2024年2月间，美国低、中、高收入家庭的消费增速全部放缓，纵轴指信用卡消费的年同比增速。数据来自美国银行。

既然美国的消费增幅快速回落，美国经济2023年的增量又是从哪里来的呢？答案在美国经济的三层涵义里。

一、美国经济增长的第一层涵义是“赤字经济”

表面上看，战后的美国经济是由家庭消费支撑起来的，经济增长与否，只要通过CPI、就业等指标，就可以做简单预测。其实不然。

家庭支出增加是美国经济增长的第一来源，这是“明牌”。从美国各个时期GDP的增量分解来看，自二战后，居民消费占美国GDP的比重越来越高，相比之下中国的增长增量主要来自于居民购置住房、企业扩产和政府基础设施投资等（表1）。

伴随着居民消费的崛起，政府对经济增长的影响持续下降，其中奥巴马、特朗普执政期间达到了最低点，政府开支对GDP增量的贡献率分别为5.2%、8.7%（表2）。拜登执政后，联邦、州及地方政府以大幅举债为代价，推动政府对经济增长的贡献快速提升，政府开支对GDP增量的贡献快速升至14.6%（表2），这也是拜登寻求连任的宣传口径，即所谓“拜登经济学”（Bidenomics）[2]。

不过，从拜登执政以来的数据看，居民消费依然是经济增长的第一份额，其中服务消费增长是至关重要的一环。

表1  战后各时期GDP增量分解            单位：%

数据来源：原始数据分别来自U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"、中国国家统计局，GDP各部分比例经笔者测算。

表2 里根以来历任美国总统任期GDP增量分解      单位：%

数据来源：原始数据U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"，GDP各部分比例经笔者测算。

居民消费的扩张是以家庭部门的现金流“赤字”为代价的，这是“暗牌”。以支出法（最终消费支出+资本形成总额+货物与服务净出口）来计算，美国居民消费火爆、企业投资热情高涨，美国经济确实是一片大好；从收入法（劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余）来看，居民工资大幅提升、企业利润屡创佳绩、政府赤字收窄，美国经济可谓“前景乐观”。

联想到GDP在两种核算口径下的差距不大，各部门自然应该是收支相抵的，美国经济增长似乎是不存在任何问题的。问题恰恰就藏在两种核算方式的差距之中，支出法的数据来自各种汇总数据的估算、收入法的数据来自国税局及各相关职能部门汇总的收入数据。

相比之下，收入法的数据准确性更高，但美国偏偏以支出法为主，这是有其逻辑的。

以收入法为据，美国居民、企业、政府和对外等四个部门的报表是可以还原的。从还原后的家庭报表看，全口径下存在巨额的收支盈余，但这部分收支盈余是以雇主代缴的各类补充养老金形式存在的 [3]，要到居民退休后才能一次性取出。如2020年美国家庭部门全口径收支盈余3.5万亿美元，其中2.13万亿美元是雇主代缴的各类型补充养老金（pension），其余部分来自政府应对疫情冲击的转移支付（表3）。

如果扣除这部分账面盈余，除少数年份盈余外，美国家庭部门自1985年就出现了连续性的现金流赤字，其中2023年赤字为4277亿美元（图2）。据美联储2024四季度的Z1报表，2023年末美国家庭部门的消费贷、住房贷款余额分别为5万亿美元、13万亿美元，合计18万亿美元。

表3 美国家庭主要年份收支测算       单位：10亿美元

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"，部分数据经笔者测算。

图2 两口径下美国家庭收支（1983-2023）        单位：10亿美元

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"，部分数据经笔者测算。

如果美国家庭的连续性“赤字”没有实质性解决方案，“拜登经济学”引以为傲的经济业绩不过是昙花一现。

常规情况下，借款成本是以消费贷款冲抵家庭收支赤字的重要考量因素。2021年3月，美国联邦基金利息为0-0.25%，如今为5.25%-5.5%，短期借款成本提高5个点以上。相比加息前，美国家庭部门的存量消费贷利息增加2113亿美元（表3），成为美国家庭的额外负担。