资本加持下的扩张隐患

与张丽不同的是，老郑曾见证了拉夏贝尔的辉煌历史，而最让他印象深刻的事，或许一是公司的高速扩张，二则是随后那场轰轰烈烈的渠道变革。

2013年，老郑正式告别打拼了十余载的拉夏贝尔。“代理不让弄了，我这个负责搞加盟的人也就不干了。”老郑这样说道。

虽依靠加盟模式起家，但早期的邢加兴对这种经营模式却不置可否。经销商代理制虽然扩张得很快，但厂家利润薄。少女装市场竞争激烈，经销商的日子亦不好过。受到ZARA快时尚模式的启发，成立几年后，拉夏贝尔便逐渐弱化了经销商加盟。

2002年，上海港汇广场，拉夏贝尔在这里开设了一家超过200平方米的大店。“直营+快时尚”的大店模式，在邢加兴的脑海中初现模样。

5年后，拉夏贝尔首次迎来了两家外部股东——无锡市新宝联投资有限公司、南京金露服装有限公司。初尝资本助力甜头的拉夏贝尔，在这一阶段的扩张还显得有些保守。

不过，开店这件事情，在2010年发生了戏剧化的转变。这一年，君联资本管理股份有限公司（以下简称君联资本，曾用名“北京联想投资顾问有限公司”）旗下管理的四期基金成立子公司GOOD

FACTOR，以近亿元的资金注入拉夏贝尔，成为公司第二大股东，持股比例为25%。

对于渠道的改革也在这一阶段完成。2013年，老郑离职前夕，拉夏贝尔也已砍掉了全国几乎所有的加盟商，全面转变为直营模式。

但邢加兴想不到的是，后来公司那成百上千的网点，却成为了日后一些人指责拉夏贝尔激进扩张的伏笔。

在拉夏贝尔风头正盛的2015年，程伟雄曾质疑：“拉夏贝尔女装理应好好梳理几千家店铺，是不是都符合品牌定位的需要？渠道的扩张策略是否需要反思？产品开发能否满足渠道需要？”

仅仅时隔一年，这一观点某种程度上便得到了印证。

2016年开始，公司陷入了增店增收不增利的尴尬局面。直到今年，邢加兴的爆仓危机和关店风波爆发，业内也开始了对拉夏贝尔模式的反思。

程伟雄对此表示，全直营+多品牌的商业模式最终使得拉夏贝尔包袱加大，店多、品牌多、库存多、打折多等四大问题导致经营业绩频频下滑。

拉夏贝尔旗下的童装品牌。图片来源：每经记者 张潇尹 摄

股价起伏中的资本套现

投资机构的助推一度让拉夏贝尔在早期发展中如虎添翼，也让拉夏贝尔更加熟稔资本市场的游戏规则。

邢加兴曾在君联资本注资后对外透露称，融资以后投资人对公司也有要求，一是实现良性增长，二是去公开资本市场融资。

而全面直营模式的变革，或许一定程度上也是拉夏贝尔在为冲击资本市场做准备。

老郑对记者表示：“公司当年把加盟代理的业务砍了，也是为了做规模、包装上市。机构也来投钱，很容易就做起来了。”

然而，拉夏贝尔的上市路不仅几经波折，还见证了拉夏贝尔的由盛转衰。

2012年，拉夏贝尔首次冲击A股，却不料当年A股IPO闸门关闭。仅时隔一年多，拉夏贝尔便在上市难度偏小、流程简单的港交所递交了招股书。2014年10月，拉夏贝尔在港交所挂牌上市。

在登陆港股之前，拉夏贝尔仍然对资本有着极强的吸引力。2013年5月，公司曾获得了来自高盛集团旗下宽街博华【曾用名北京高盛投资中心(有限合伙)】一笔3亿元的投资。至今为止，这笔投资仍是高盛对中国服装企业为数不多的几次投入之一。

不过，自登陆港股以来，拉夏贝尔的股价表现却一直不佳，尤其从2016年开始便长期处于破发状态。

在这种背景下，拉夏贝尔重新燃起冲击A股市场的野心。2015年，拉夏贝尔发起第二次冲A，但却不了了之。直到两年后的2017年，拉夏贝尔才成功。

6年间，3次冲击A股终于如愿。但拉夏贝尔的业绩却已在2016年开始走向下滑轨道。此时，曾在拉夏贝尔扩张中扮演重角色的君联资本也已减持撤离。

自2016年5月，君联资本旗下的GOOD FACTOR陆续将所持的拉夏贝尔流通H股股票对外进行出售。这一时期，拉夏贝尔的港股股价已经进入下滑轨道，至2017年4月末，GOOD FACTOR将其持有的公司H股全部对外出售。

和以往的高调不同，对于君联资本的退出原因，双方并未有过公开回应。君联资本和拉夏贝尔长达7年之久的情缘也就此终结。

君联资本之后，今年1月，拉夏贝尔港股的前十大流通股东中，上海融高创业投资有限公司、鲲行投资分别对拉夏贝尔减持481.41万股和70.60万股。

现在看来，君联资本的退出似乎是一次正确的选择，正是在其空仓拉夏贝尔后，公司的业绩颓势开始一发不可收拾。

A股方面，自去年6月以来，拉夏贝尔的股价便进入了下行轨道。

截至8月16日收盘，拉夏贝尔的股价仅为5.13元/股，不足2017年10月股价高位的四分之一。

与君联资本不同，由于尚在限售期，宽街博华持有的拉夏贝尔1800余万A股股份，目前还和拉夏贝尔的命运纠缠在一起。

面对业绩下滑、股价下跌、爆仓危机，邢加兴如今过得如何？

不久前，老郑从朋友那里听闻，邢加兴近来的日子不太好过，也有人告诉老郑，拉夏贝尔开始重新拓展加盟渠道。老郑叹息道：“希望他们能度过这次难关吧。”

（每经记者 李诗琪 胥帅 张潇尹    每经编辑 文多 何小桃）