-
朱鹤、孙子涵:三个故事看中国出口
2022:外部需求开始回落,但部分国家和部分产品仍然存在外部供需缺口
2022上半年,中国出口的表现仍然保持韧性,7月出口在前期高基数上实现了同比18.0%的高增速,大幅超过市场预期。2022年8月出口增速录得7.1%(以美元计),较前两个月显著回落。由于缺乏全球细项贸易品的月度数据,接下来我们主要通过观察中国自身的出口变化,试图从中梳理影响当前出口的主逻辑。
基本事实1:受发达国家进入加息周期的影响,我国面临的外部需求已经开始回落。2022年,为应对严峻的通胀压力,全球主要发达经济体先后进入加息周期,外部需求面临较大的回落压力。如图8所示,全球短端利率大约领先全球制造业PMI指数8个月。伴随着全球利率走高,全球制造业PMI也表现出明显回落,7-8月摩根大通全球制造业PMI分别为51.1和50.3,分别较2季度均值下降1.2和1.9个百分点。WTO最新的报告显示,7月全球货物贸易晴雨表指数已经低于近期的商品贸易趋势线,二季度全球贸易同比增速进一步放缓。基于荷兰经济政策分析局(CPB)的高频数据,我们估计今年2季度全球出口金额同比增长14.6%,相比1季度下降2.3%;6月全球出口金额增长14.7%,相比上月下降0.6%。因此,我们认为中国面临的外部需求已经放缓,货物出口开始承压。
图8 全球短端利率领先全球制造业PMI约8个月 数据来源:Wind,经作者自行计算
图9 全球货物贸易晴雨表指数 数据来源:WTO
图10 全球出口金额同比增速测算 数据来源:CPB
图11 中国出口同比增速 数据来源:Wind
基本事实2:份额效应没有明显减弱,部分中间品和消费品的出口依然具有韧性。根据CPB的数据测算,2022上半年中国出口金额占全球的比重基本保持稳定,平均值接近16.0%,6月份贸易份额小幅上升至16.3%。在中国的出口商品结构中,原材料和中间品占比连续8个月上升,从19.1%增长到24.2%,尽管最近两个月有所回落,但仍高于去年同期水平。2021下半年开始,原材料和中间品的出口增速就开始领先于资本品和消费品,也远高于中国出口整体增速,且增速差还在不断扩大。结合这些产品的占比和增速推算,7月原材料和中间品对中国总体出口增速的解释力度达到45%以上,而资本品和消费品则分别解释了40%和33%。
在消费品出口增速整体回落的同时,汽车出口,特别是新能源汽车的出口成为拉动中国出口的亮点。今年前7个月,汽车出口增速达到32.4%,远超货物贸易整体增速和其他消费品增速。汽车占我国出口的比重也达到4.5%,比去年同期高了0.4个百分点,单项商品就解释了我国出口整体1.4个百分点的增长。
图12 中国出口金额占全球的份额测算 数据来源:CPB、海关总署
图13 中国出口商品结构变化 数据来源:CPB、海关总署
图14 中国出口商品增速变化 数据来源:海关总署
图15 汽车和其他消费品出口增速变化 数据来源:海关总署
基本事实3:中国对欧盟出口增速高于总体增速,其中原材料和中间品的出口增速明显高于其他商品。长期以来,美国和欧盟始终是我国重要的出口目的地,中国对两者的出口金额合计占我国总体出口金额的30%以上。今年二季度以来,我国对美国的出口增速明显减弱,对欧盟的出口增速大幅回升,后者还持续高于中国出口的整体增速。从出口结构看,我国对欧盟出口原材料和中间品的增速明显高于其他商品,7月原材料和中间品的出口增速高达45.5%。
图16 中国对美欧出口增速比较 数据来源:Wind
图17 中国对欧洲分产品出口增速比较 数据来源:Wind
综合上述三个基本事实,不难发现中国出口的第三个故事已经在逐渐展开。这个故事的基本逻辑或许是:外需回落使出口承压,由于部分地区和部分产品仍存在显著的外部供需缺口,中国出口的内部分化也会更加明显。
这个逻辑的主线是俄乌冲突及后续影响加剧了不同经济体之间供给能力的差距。一方面,俄罗斯是世界主要的能源和金属矿产供给国,地缘冲突及对俄制裁将直接限制这部分的原材料供给。另一方面,欧洲对俄罗斯能源依赖程度大,俄乌冲突给欧洲带来的能源危机尤为严峻。高昂的能源价格不仅损害了欧洲的生产能力,还可能影响欧洲对能源密集型产品的出口,加剧这些产品的供需失衡。这种情况下,直接从中国进口中间品就变得更加划算,而类似的情况已经在铜、铝、钢等中间品行业得到非常充分的体现。
换言之,接下来中国出口可能在总量压力下表现出明显的结构性特征。一方面,外需回落会降低所有产品的出口需求,尤其是资本品和消费品的出口需求。另一方面,欧洲仍然处于生产成本居高不下的困境,即使加息会抑制一部分需求,但中间品的生产领域依然存在供需缺口,并且仅靠加息很难让这个供需缺口完全收敛。这将给我国中间品出口带来结构性机会,但是,在原材料价格高企背景下,对我国上下游产业的产品价格、实际利润和企业现金流可能带来差异化影响。需要关注企业现金流缺口,防止当前工业行业的结构性改善进程被中断。
- 原标题:朱鹤、孙子涵:三个故事看中国出口 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
-
楼市“金九银十”促销潮来袭,有项目折价三成
2022-09-20 20:22 观网财经-房产 -
央行:我国真实利率略低于潜在实际经济增速,处较为合理水平
2022-09-20 19:57 观网财经-金融 -
李佳琦复出,半小时场观近500万
2022-09-20 19:48 观网财经-互联网 -
年内“第七跌”:95号汽油有望回归“8元时代”
2022-09-20 19:48 -
中老央行签署合作备忘录:在老挝建立人民币清算安排
2022-09-20 18:35 人民币国际化 -
关于人民币清算,中国分别与哈萨克斯坦、老挝签署备忘录
2022-09-20 18:13 人民币国际化 -
“我们跑路了!”数百人网购iPhone惨被收割,小程序平台该担责吗?
2022-09-20 17:44 观网财经-消费 -
今年来超30城调整楼市限购政策,“高频小步优化”将成特点
2022-09-20 07:21 观网财经-房产 -
贵州茅台因20万元成被执行人?公司回应
2022-09-20 07:16 -
河北邢台:鼓励支持商业银行推出年限较长的“车位贷”
2022-09-19 22:30 观网财经-房产 -
农业农村部:去年养殖业消耗饲料中豆粕占比降到15.3%
2022-09-19 21:37 -
我国“北煤南运”重要通道浩吉铁路煤炭发送量突破1亿吨
2022-09-19 21:34 能源战略 -
郑州二套房首付比例降至40%?多家银行回应
2022-09-19 21:32 观网财经-房产 -
阿富汗塔利班与美国交换囚犯,换回一高级人物
2022-09-19 18:18 -
最新工资价位表↓你在什么段位?
2022-09-19 18:12 -
前8月全国吸收外资同比增16.4%,其中韩国对华投资增58.9%
2022-09-19 15:43 观网财经-宏观 -
美方将检查中概股审计底稿,互联网巨头是首批
2022-09-19 10:23 观网财经-互联网 -
南京、苏州等多地放开“带抵押过户” ,意味着什么?
2022-09-19 08:39 观网财经-房产 -
美元指数年内飙升14%,“全球大麻烦要来了”
2022-09-18 23:27 观网财经-海外 -
台州:力争到2024年,技术工人股权激励人数占比达30%
2022-09-18 21:03
相关推荐 -
“美军还没撤,俄军就把这里占了” 评论 164土耳其暂停与以色列所有贸易 评论 122菲律宾称在黄岩岛已越过红线?中方回应 评论 169以色列警告美国:一旦逮捕令下发,我们就对它动手 评论 230涉及俄罗斯,美国又对中企下黑手 评论 247最新闻 Hot
-
“这样拆掉中国设备,许多农村就没网了”
-
果然,印度和日本破防了
-
“美军还没撤,俄军就把这里占了”
-
“北约发这种提案,简直疯了”
-
土耳其暂停与以色列所有贸易
-
以色列警告美国:一旦逮捕令下发,我们就对它动手
-
拜登竟称:中俄印日经济“表现不好”,是因为他们“排外”…
-
“白宫‘对华减税派’已被压倒,如今一切为了选举”
-
菲律宾称在黄岩岛已越过红线?中方回应
-
“南方国家赶上美国,杀手锏正是中国电动汽车”
-
马克龙再谈“向乌克兰派兵”
-
涉及俄罗斯,美国又对中企下黑手
-
“美国威胁沙特:保留中国技术,就不帮你发展半导体”
-
德国外长炒作:这两国比我们更能感受到中国“狂风”
-
哥伦比亚要与以色列断交:巴勒斯坦亡了,人类就亡了
-
“这是美国自信心下降的表现”
-