现实中，高税收和低税收买到公共服务水平是不同。把钱发给老百姓意味着集体消费也就是公共服务水平的下降，这反而可能导致招商引资困难，税基不增反减。

我们真正需要考虑的，是经济处于通货膨胀还是通货紧缩状态。在通货膨胀的时候，老百姓钱一到手马上就会花出去，但会进一步加剧通胀，这就是美国发钱的效果。在通货紧缩的时候，老百姓则将钱存在银行里，发多少钱也不会形成消费。因为在通货紧缩的时候，存钱是最能保值的，其他的通通不保值。这就是我国面对的现状。我们国家现在并非没有钱，M2货币世界第一，但绝大部分是存款；政府发1000块钱，人们就往银行里再存1000块钱。政府要发1000元消费券，大家就会把原计划用于消费的钱存起来。

M0货币（左轴蓝线），即流通中的现金，不及GDP（右轴黑线）增速（图源：TradingEconomics）

老百姓在2022年间往银行里多存了18万亿，说明现在缺的不是钱，而是消费。此时还不如政府集体消费更能带动需求扩张。

与其发钱让老百姓消费，不如创造一个货币扩张的环境，老百姓自动就会把储蓄花光，因为那种情况下钱是最不值钱的东西，这时发钱才能真正扩大需求。在中国发钱和在美国发钱是不一样的，两国是对称的关系；美国是通胀的环境，中国是通缩的环境。

观察者网：您认为可以通过哪些具体方式刺激消费？

赵燕菁：两会报告中说的，必须把消费给提振起来。但是消费提振不能用撒钱的方式，而是要靠创造更多钱。这就需要有人能通过负债把钱从银行借出来。消费取决于市场上的货币总量；货币多，消费能力就强，假设成本不变，所有行业的收益都会提高，市场扩大，最后利润会增加，经济会增长，形成一个正循环。

货币不是印出来的，不是单靠宽松的货币政策；货币是通过银行贷款贷出来的。即便是在现在货币宽松政策环境下，因为投资的效益都很差，潜在贷款就一直在银行里待着。这个时候，只要银行的债务不断萎缩（即大家都在还钱），市场上的货币量就会萎缩。消费就会进入下行循环。

贷款最重要的是要有足够的信用作抵押，中国目前消费萎缩，最主要的原因就是原本用来抵押的信用突然消失了。中国的商业信贷，最主要的抵押品就是土地和与土地相关的不动产；打压房价的系列政策，使得原本安全的不动产失去了流动性。家庭、企业和地方政府三大部门的信贷能力同步下降。大家同时处置资产的时候，资产价格就会下降，资产负债表一起萎缩。在货币萎缩的情况之下，市场上仅有的货币也会变成储蓄，谁也不消费，这就是我们现在面临的最大问题。而如果消费不足，所有的投资都不能产生回报，钱就更借不出来。

观察者网：您之前提到，2022年，居民存款大幅攀升了18万亿。这背后的原因是什么？如何让居民将这笔存款花出去？

赵燕菁：这有两个原因。一个是美国缩表并跟我们脱钩，使得美元计价的外部需求受到冲击。另一个更主要的原因，就是房地产市场被政策打压，使信贷最主要的抵押品失去流动性；家庭、企业、地方政府都要修复自己的资产负债表，尽快还钱，市场上的货币迅速干涸。抵押品失去信用后，银行就会加紧催债，新的钱也不敢贷。所有的银行集体这么干，最后的结果就是消费萎缩。中央这次抓的很准，问题就在消费端——债务的急剧萎缩导致货币减少；我们生产侧根本没问题。

观察者网：是不是可以理解成一种信用危机？政府可以采取什么样的措施来恢复大家的信心？

赵燕菁：这肯定是信用危机了，没有支撑信用的抵押，不会生成贷款，也就没有了消费的工具——货币。怎么解决？首先，现有债务不能再减少，否则市场上流通的货币会缩减。因此，对到期的债务，银行应该予以延期，还了的钱银行也难以贷出去；即便要还，也尽量不要让地方政府把债务集中在这个时候都还掉。

其次，要尽快恢复房地产市场的流动性，房价高低不重要，重要的是必须有流动性，这决定了每个家庭财富是否能保住。近期，政府应该把严控新增供地作为房地产政策的核心。

另外就是创造新的贷款需求。家庭看到通货紧缩，肯定不贷款，企业不知道投什么，也不会贷款。现在真正能够大规模投资的只有中央政府，因为中央政府负债很低，可以用低成本的国债替代高成本的国债。有人说这会带来今后的道德风险，恶化中央政府的资产负债表。中央出台了打压地价的政策，在分税制里面也分走了不少地方税收，因此中央政府用自己的信用帮助地方政府承担部分债务不仅可能，而且合理。

分税制推行后，地方财政收支失调

其实地方政府的很多资产并非没有价值，特别是没有足额按照成本收费的公共服务设施，其价值主要体现在土地价值的升值和招商引资带来的税收上。只要放开地价闲置，很多债务的本金都是能够通过卖地偿还的。如果税收增加能覆盖利息，很多资产其实是安全的。中央在接手债务的同时，应当同时接受对应的资产。只要这部分公共资产的收费稳定并大于国债的利息，就可以成为非常安全的优良资产。一旦市场上有充足的货币了，消费自然就会回来。

美国家庭部门通过信用卡找银行贷款，同时创造出货币和消费。我们国家的家庭部门是通过买房借款，创造出了货币。很多人以为房地产吸走了本来用于消费的货币，这是完全错误的。事实上，市场上的钱因为家庭部门买房，银行才把这笔钱贷款出来，创造出本来不存在的货币。中国房地产一垮，就跟美国把个人信用卡垮了一样，没有了信用，货币也创造不出来了。由于房地产是很多贷款的优先抵押品，房地产丧失流动性，等于没有银行抵押品，家庭部门创造货币的能力就消失，也就不可能新增消费需求了。

观察者网：为什么中国的家庭似乎除了买房，基本上不会进行贷款，但美国人会进行各种各样的贷款？

赵燕菁：任何人去银行贷款，都需要信用。一个社会里创造信用是非常难的；房子是个非常好的信用，因为房子跑不了。

在美国，个人财富相对中国更透明，更可执行，信用卡违约的成本极高。要想赖账，税务局、银行等等马上将你锁定了。中国的信用卡为什么做不到？因为银行征信成本特别高，假设有一个人赖了200块钱，调查的成本都比200块钱多，所以小额贷款根本贷不出去。但互联网上的交易和财富很容易追溯，监督个人的成本非常低；如果违约或赖账的话，你在虚拟世界里面马上就会“社死”，今后什么也买不了，所以赖账的可能性极小。

中国人使用信用卡的习惯并没有建立起来

观察者网：根据瑞士信贷集团发布的《2022全球财富报告》，2021年中国是发展中国家人均财富最高的国家，与波兰、捷克的东欧发达国家相当。

赵燕菁：中国老百姓的资产70%左右都是来自房子。由于高房价，中国大城市居民财富甚至堪比发达国家，是家庭信用最主要的来源。而一旦不动产失去流动性，家庭财富相当一部分就不复存在了。发展中国家和发达国家最大的差别就是没有资本，因为股票市场和期货市场是非常难建立的，发达国家可以通过股票、债券和期货把未来的收益贴现，但是发展中国家相对缺乏这个能力。

中国的家庭财富增长非常快，是因为中国找到了一个独一无二的资本市场——房地产市场。不动产能够通过房地产市场把未来收益贴现过来为债务进行抵押，债务越多，消费能力越强。这是中国过去十几年消费增长这么快的主要原因。财产性收入的增长远高于工资性增长，仅靠挣工资，根本不可能有这么快的财富积累。

在发达国家里，资本性收入占比很高。中国拥有不动产的家庭，其财富结构非常接近发达国家。这就是中国为什么是人均财富最高的发展中国家，家庭财富与波兰、捷克等东欧发达国家相当的原因。

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