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杨德龙：中美利率倒挂，是否会引发资金外流？
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杨德龙前海开源基金首席经济学家
最后更新: 2022-04-21 11:31:43中美利差收窄及倒挂对外资有什么影响
2月份债券通发布数据显示，境外投资者净减持境内人民币债券803亿元，其中国债减持规模达到354亿元，创下2010年以来单月减持的最大规模的减持，也导致2月份银行代客证券投资涉外收付、代客人民币涉外收付，以及代客证券投资结售汇由顺差转为逆差。
图8：2022年2月份债券通外资环比流出。资料来源：Wind
图9：2022年2月陆股通资金流入规模大大萎缩。资料来源：Wind
从股票市场来看，2020年10月以来，陆股通已经迎来外资连续16个月累计净买入，月均净买入353亿元，但是2月份在俄乌局势紧张、全球股市震荡、避险动机增强等因素的综合影响下，陆股通累计净买入量仅有40亿元，3月份转为累计净卖出。2月份到3月份，影响债券通和陆股通资金流出的因素主要是俄乌冲突的影响，刺激了市场避险动机。在中国人民银行继续宽松货币政策，中债收益率保持低位之时，中美利差收窄显示美元资产的吸引力相对人民币资产增强，股和债两个市场面临一定程度的外资流出风险。
首先从债券通来看，影响境外机构持有中债的重要因素是中美利差的变化，在债券市场逐步开放以后，中美利差就和外资购债行为有了较高的相关性。中美利差的变化领先外资持债的变化，随着中美利差收窄，外资买入中债的速度同步下降，中美利差触及拐点之后才是外资持债的拐点。
今年2月和3月期间，境外机构持债规模已分别下滑670亿元和980亿元，除了地缘政治的影响外，利差变化也起到重要的推动作用。随着中美利差不断压缩，美联储加息周期和中国央行货币政策周期还处于背离阶段的未来6个月内，外资减持中债的压力或不会减轻，三季度跨境资金维持净流出态势。但是中国的债券存量主要还是国内的金融机构持有，外资若不是规模性的大幅流出的话，不会因为外资抛售而导致我国利率上行。国内的利率走势，主要还是决定于国内的基本面和货币政策变化。
其次从陆股通来看，中美利差不是影响外资持股的主要因素。2018年中美利差收窄期间，北上资金净流入规模有所下滑，但是绝对水平并不低。今年3月份陆股通北上资金净流出规模达490亿元，但是股市外资流出更多受到俄罗斯与美欧制裁持续升级的扰动。
如果中美利差持续倒挂，对股市外资的扰动或相对有限，且在2021年互联网等政策调整下，外资流出的风险已经进行了提前释放，如果中国经济稳增长政策逐步见效，经济基本面出现持续的改善，国内股市对外资的吸引力反而会有所增强，中美利差不会是持续压制股票市场的主要因素。
整体来看，今年全球央行迎来加息潮，新西兰、加拿大等央行抢跑美联储，大幅加息50个基点。美联储4月份加息的可能性也在增加，根据最新公布的数据，美国3月份CPI大涨8.5%，创几十年来的新高，美联储加息的可能性大大增加，有可能在4月份或者5月份议息会议上加息50个基点。
现在出现的高通胀实际上是过去两年美联储货币政策过于宽松所带来的。大宗产品价格维持在高位，直接影响到全球的物价，而俄乌冲突不断升级，现在还没有达成和解协议，推高了石油、天然气、农产品的价格，这也加剧了美股的通胀。
由于美联储加息缩表已经被市场预期到，所以美股并没有出现持续下跌，后续美联储在应对通胀方面还会进一步加息缩表，这对于全球资本市场形成一定的影响。但是由于被市场充分预期到，所以影响并不是太大，大家不必过于担心。
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- 责任编辑: 刘惠
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