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余永定:我们应该关注的是财政的可持续性,而不是如何恢复财政平衡
最后更新: 2025-01-07 15:12:55观察者网推出《问诊2025中国经济》专题,邀请国内顶尖经济学家,剖析2025中国经济的六大挑战及其背后的机遇。专题的第三篇,我们邀请了中国社科院学部委员余永定教授,深入剖析中国宏观调控十多年来的得失、中央发出实施积极有为宏观政策信号之后的中国经济目标,以及如何应对特朗普关税冲击波。
余永定教授首先提出,“在讨论财政政策时,我们应该关注的是财政的可持续性,而不是如何恢复财政平衡”。
中国社科院学部委员余永定
他进一步表示,“扩张性财政政策按定义就意味着财政不平衡。可持续性的关键则是使经济增速高于利息率。这样,不仅可以支付利息、借新还旧,而且可以使国债对GDP比维持在某一个可接受的水平上。”
针对债务的可持续性,余永定表示,“2000年在研究日本“财政重建”经验的基础上,我们提出了判断中国当年财政可持续性的分析框架:国债对GDP比的极限等于财政赤字率除以经济增速。决定国债对GDP比动态路径的关键,是作为分母的经济增速。 ”
“给定利息率,如果经济增速为零,国债对GDP比就会趋于无限大。相反,如果经济能够保持较高增速,即便国债对GDP比的初始值较大,这个比值最终会趋于一个较小的极限值。 基于这一分析框架,我们当时指出,即便考虑到中国存在大量“或然债务”,只要中国能够维持较高的经济增速,中国的财政就是可持续的。 ”
“在2000年代初,尽管不良债权问题严重,中国政府仍然坚持实施扩张性财政货币政策,维持了很高的经济增速,中国不但没有出现财政危机,反而在2007年实现了财政盈余。 ”
在此基础上,余永定教授指出,“当前,中国的财政赤字率依然较低,但经济增速比2000年代初低了近一半。这意味着中国的国债对GDP比的极限值要远高于当年。但即便如此,中国的国债对GDP比的“极限值”,也要比世界大多数发达国家已经达到的国债对GDP比的“实际值”低。 ”
他解释道,“2023年底中国国债对GDP比为67.5%,远低于一般发达国家,更遑论一般发展中国家。加之中国是高储蓄国家、有三万多亿美元的净国际投资头寸(净资产)、政府部门拥有净资产292万亿元(2022年)。世界上很少有国家拥有像中国如此之大的‘举债空间和赤字提升空间’。 ”
2021-2025中国10年期债券收益率 Trade Economic
“衡量一个国家有无执行扩张性财政政策空间的一个重要标准是,该国的长期国债收益率。例如,当欧洲一些国家陷入主权债务危机的时候,它们的10期国债收益率高达10%-16%。当前,美国财政的可持续也遭到质疑,其10期国债收益率为4.6%。中国10期国债收益率目前只有1.7%。中国长期国债收益率如此之低引起了某种不安,但更重要的是,中国长期国债收益率低说明政府还有很大的发债空间,”余永定教授说道。
余永定教授总结道,“尽管我们现在有很大的执行扩张性财政政策的空间,但这种空间可能转瞬即逝,我们必须要抓住目前的窗口机会。例如,如果出现某种供给方冲击,通货膨胀突然上升,我们就会处于进退两难的境地。”
- 责任编辑: 戴佳源 
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