3月19日，日本央行宣布结束长达8年的负利率政策。而就在3月15日，2024年“春斗”初步结果出炉，日本最大工会Rengo争取到的年度工资涨幅达到5.28%，高于前一年的3.8%，创下30多年来的最大涨幅。

关于日本央行对当前日本经济活动和价格的运行的看法，以及对未来货币政策正常化的条件和路径的考虑，日本央行副行长内田真一在2月8日的一场演讲中给出了相对明确的回应，并在一定程度上影响市场预期。

内田真一预计日本能以理想的、伴随着工资增长的方式实现2%的通胀目标。尽管未来发展仍有高度不确定性，但实现这一前景的可能性在逐渐上升。

他认为，即使退出负利率政策，日本央行也会维持宽松的融资环境。因为和欧美情况明显不同，日本的通胀预期仍处于向2%攀升的过程，央行需要进一步提高通胀预期，并对通胀再次下降的风险保持警惕。

关于YCC的调整，央行必须考虑如何进行后续的政府债券购买和保持市场稳定。一旦真的修改了YCC，日本央行会更倾向于由市场决定利率水平，但会采取谨慎措施，以免扰乱市场运行的连续性并确保购债规模免于剧烈波动、利率不会迅速走高。

本文节选自日本央行副行长内田真一2月8日在日本奈良县的演讲，中文翻译仅供参考。观察者网转载自微信号“中国金融四十人论坛”。

【文/内田真一】

很高兴有机会来到奈良县进行交流。借此机会，感谢大家对日央行工作的支持。在听取各位的意见之前，我会先介绍一下日本的经济活动与物价情况，并阐述日央行的货币政策行为。

经济发展

首先，我要对在能登半岛地震中丧生的遇难者表示哀悼，并对所有受灾者表示慰问。我希望灾后恢复与重建工作尽快推进。此次地震对经济产生了冲击，许多工厂的生产遭到破坏，但得益于当地人民的努力，越来越多的工厂正在恢复运营。我们需持续关注多方面因素，包括地震对当地旅游业和消费者情绪的影响。日央行将竭尽全力维持财务运作，确保资金的顺利结算，同时通过总行、分行和包括金泽市分行在内的各地分支密切关注当地情况。

首先，请看图1。日本经济已温和复苏，料以高于潜在增速的步伐增长。2023-2025财年，日本经济增速预计分别为1.8%、1.2%和1.0%。

图1：日央行对日本实际GDP增速的预测（2024年1月《经济与物价形势展望报告》）

如图2所示，日本企业利润水平已创历史新高，包括大型公司和中小型企业。在此情况下，结合企业的固定投资计划来看，2023财年投资同比增速预计为12%，其中最主要的是与缓解劳动力短缺、脱碳以及数字化相关的投资。

图2：企业部门：利润与企业固定投资

与此同时，海外经济体的复苏步伐有所放缓，但预计仍将温和增长，尽管各国、各地区之间存在差异。如图3所示，美国通胀已降至约3%，同时未见明显的经济放缓，实现软着陆已成为市场的主流预期。考虑到通胀仍需时间才能回落至2%的目标水平，仍有必要保持警惕，但我认为经济增长和通胀之间的矛盾已缓解，这在一定程度上有助于货币政策的灵活性。中国经济正面临劳动力和房地产市场的调整压力。同时，中国有着充裕的货币和财政政策空间，其能否利用政策空间进行必要调整、实现稳定增长值得关注。

图3：海外经济体

图4显示的是日本家庭部门的情况。主要得益于名义工资的增长，企业员工收入有所上升，但并未赶上物价上涨。至于私人消费，随着疫情期间被抑制需求的释放，旅游和外出就餐等服务消费（红线）有所增加。另一方面，受食品和日用品价格大幅增长的冲击，我们看到家庭部门对这方面的消费持防御态度，例如转向更廉价的产品，并导致了非耐用品消费收缩（绿线）。目前，整体私人消费（蓝线）增速适中。展望未来，鉴于被压抑的需求释放将逐渐减弱，影响私人消费的一个关键在于工资上涨带来的家庭收入改善。

图4：家庭部门：员工收入和私人消费

工资与价格情况

1. 价格现状及展望

下面谈谈工资和物价。如图5所示，2023年12月，剔除新鲜食品后，日本消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%。具体来看，主要得益于政府为减轻能源涨价对家庭部门造成的负担所采取的措施，能源（白色）对CPI增长贡献为负。随着企业成本的传导触顶回落，食品（浅蓝色）和其他商品（深蓝色）对CPI增长的贡献有所下降。另一方面，服务业（粉色）的贡献持续温和攀升。推高服务业价格的主要原因是入境旅游需求扩张带动了酒店费用上涨，但其他服务的价格也逐渐开始增长。

图5：日央行对CPI的预测（2024年1月《经济与物价形势展望报告》）

至于通胀前景，我们预计，尽管成本增长的传导将持续减弱，但服务等价格将随着工资增长而上涨。到2025财年，在工资和物价之间的良性循环的支持下，潜在通胀率可能会逐步升至2%。随着主要驱动力的转变，剔除新鲜食品后，日本2023财年CPI同比增速预计将录得2.8%，此后料降至2%左右。具体来说，2024财年为2.4%，2025财年为1.8%。