三、推动一揽子增量政策，哪些节点值得关注？

综上，一揽子增量政策并非是摊大饼一般的刺激政策，自有其精算和导向。这也是笔者始终坚持的一个观点：正如灌溉的重点是引来的水最终流向哪里一样，经济的提振不在于花钱本身，而在于钱花到了哪里。

也正因此，后续的增量措施在经济和社会效益的测算上，我相信非但不会放松，反而还要加强，能实实在在把政策和资金用到该用的地方。只有这样，才能确保资产的内生造血能力与市场流动性，才能确保资产是有效的、资产定价机制是健康的、资产负债表是平稳的，才能确保我们的经济转型升级是能够扎扎实实落到实处的。

结合目前已经披露的情况，一揽子增量政策所发力的领域，不管是两重两新、基建补短板做配套、新型城镇化、房地产双轨制、养老育儿经济……不仅是场景覆盖全面，而且致力于打通当前经济发展和民生就业的淤塞点，进而提高资产质量。这不仅创造新的资产，也提升原有资产的内在价值。

所以如何确保政策方向不偏离，实实在在围绕相关场景布局，哪怕是为地方化债、为银行充注资本金，之后还能够驱动地方和银行投入到相应工作中去，防范资金空转的现象，也就成了未来工作的一大重点。

还需要强调的是，与某些舆论所谓的中央包办所不同，一揽子增量政策也并非是中央的大包大揽。如果仔细对比过财政部在国新办发布会上的措辞，我们就能看出其中微妙的差别，相比发行特别国债为国有大行补充核心一级资本，化债、收储、收保障房更像是中央牵头下的组合拳。正如蓝佛安部长概括多渠道增加政府投资时所描述的那样，在中央预算和国债动用的同时，也要增加地方专债的限额，彼此共担。

中央财政历年数据。目前中央财政已经承担大量工作，每年数万亿元的赤字，转移支付在2023年首破10万亿大关，今年将维持同等水平。在此情况下，部分年份的可支配财力仅相当于中部省份的水平。数据来源：国务院，可支配财力为作者测算。图表来源：作者自制。

财政部已宣告中央财政在举债和提升赤字方面有较大空间，但结合中央历年财政决算报告来看，极限当在10万亿元左右，这相当于是政策面的“总预备队”。虽然规模足够，但子弹也并非无限量供应，因此不仅要注重资金使用效率，也要关注每一项政策的央地配合。目前的棘手之处在于地方负债率连年攀升，含城投的地方债务规模已达百万亿元之巨，而财力却受到发展模式切换的影响，对中央的依赖度仍在加强。

左图为近年来以可支配财力为分母的地方政府的宽口径债务率变化情况（含城投有息负债），不到5年时间，大量地方债务率增长一倍以上。右图为地方财政可支配财力结构，土地出让收入的下滑过快，对上级补助收入的依赖度明显增强。数据来源：各省份财政预决算报告，图表来源：作者自制。

因此，无论是从权责对应的管理要求，还是财政现实的约束条件，笔者认为无论是化债还是收地收房，都不会是中央财政包办，而必然会是中央提供一部分资金，以及充足的政策供给，一次性解决突出矛盾，进而仍是循序渐进地解决剩余问题。形式上仍会沿用“期限长换短、成本低换高、形式非转标”的模式，在配置一部分国债的基础上，通过政策引导为地方提供形式多样、条件更为宽松的金融工具。并非是某些观点所认为的中央全责的“毕其功于一役”。

由此也会带来另一个改革的重点，那就是建立与新经济发展要求所对应的权责匹配改革，围绕财税体制、央地分成、债务发放、土地收储、物业收购盘活等具体问题，出台相应的标准，完善中央与地方的权责对等。由此，再进一步框定政府与企业、社会的各自边界和分工，推动市场各参与主体积极投身于发展进程。

也正因此，后续必然会加大政策力度，在推动民营经济发展的同时，促进民营投资的发展与增长。就在不久前的10月10日，司法部和发改委已就民营经济促进法草案向社会公开征求意见。对于民营企业，将保障公平竞争、改善投融资环境、优化行政服务，甚至最基础的清偿国企欠款，能够逐条落到实处，无疑是打通经济发展中民企参与淤塞点的关键，这也是增量政策必须配置的保障措施。

在增量措施该有的配套上，观念的转变同样不容忽视，诸如后续的地方发展，需要实现领导政绩观的转变；就业缺口所存在的问题，需要实现社会教育观的转变。而观念转变又不仅仅只是谋求思想观念的变化，是要有实实在在的相关政策供给、基础设施投入、考核机制设计、社会监督普及来共同促成的。这也就需要在顶层设计引领的情况下，全社会的合力共建。

在形成合力的基础上，我们将会看到一系列新机制的陆续生成，譬如真正落实到位的保障房和商品房体系并行住房“双轨制”，大规模的保障房推广将逐步解决人民群众最关心的安居问题；科技创新与成果转化将得到更为深入的扶持；资本市场的建设将更趋完善；直通岗位的职业教育体系将得到进一步的发展；社会保障和弱势群体的帮扶补助将得到制度性强化……

这些都是一揽子增量政策与过往经济刺激所不同的鲜明底色，是现阶段发展回应人民群众需求的应有之义。也只有在这些领域取得突破的前提下，才能促进不同要素的充分涌流，增强人民群众的获得感，进而提高群众发挥才智参与经济建设的积极性，提升全社会的发展活力。

除此以外，我们在后续还会面临预期管理的问题。近年来大家都有一个感觉，就是小作文对市场的干扰为祸日深，往往先是以一个脱离实际的极高预期，动辄鼓吹多少万亿放水，吊高大家的胃口。继而再在政策落地后反向炒作“政策不及预期”，营造悲观氛围。此类行径已经远超正常观点的表述，而成为了舆论战的一部分。

这虽然不会直接毁坏咱的生产线和资金链，可造成的预期波动也会扰动基本面，造成软性杀伤。从长远来看，我们的基本面能够持续发展、蒸蒸日上、赶超乃至引领世界先进水平，自然是能从根本上打击这类干扰。但在短中期，如何有序进行政策供给、强化各部门联动、回应社会关切、打击恶意炒作，也是增量政策中要做好配套的环节，毕竟经济不只是一门社会科学，也是一门行为科学，经济仗不只是产业和资金的较量。

总之，我们正站在中国经济发展的又一次转折点，多年前我们已经发现，发展模式本身就要克服自己的惯性，从粗放式向集约化、精细化、服务化方向发展，提振经济的方式也需要以此配套，一揽子增量政策就是对此生动的说明。

目前，还处于各部门各自披露、规划描摹的阶段，明年将是 “十五五”规划的编制之年，相信到那时，我们会看到更为系统全面的顶层设计，而这也将会照亮中国经济从赶超到引领、从共创到共享的历史转折。

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