(文/解红娟 编辑/张广凯）

2023年由盈转亏暴跌2991.35%、2024年再度下滑50.4%，连续两年净利润下滑的海拍客也想上市了。

近日，母婴垂直电商平台海拍客向港交所递交上市申请，拟主板上市，中信证券为独家保荐人。

与过往凭借亮眼财务数据叩开港交所大门的企业形成鲜明对比，海拍客在招股书中披露的历年业绩表现十分惨淡，不仅营收增长乏力，更连续多年深陷亏损泥潭，财务数据堪称“反面教材”。

据iFIND数据显示，2022年至2024年，海拍客分别实现营业收入8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元，后两年分别同比增长19.16%、下滑3.22%；分别实现归属于母公司股东的净利润0.02亿元、-0.52亿元、-0.78亿元，后两年分别暴跌2991.35%、50.4%。

尽管海拍客在招股书中未明确归因亏损，但其财务报表已显露端倪——持续攀升的运营成本，成为吞噬利润的核心黑洞。

以2023年数据显示，海拍客实现收入10.67亿元，但同期销售成本就高达6.65亿元，折算下来毛利仅4.01亿元。

进一步计算，海拍客2023年的销售及分销开支、行政开支、研发开支分别为0.4亿元、3.09亿元和0.59亿元，合计为4.04亿元，较其4.01亿元的毛利高出0.3亿元，也就是亏损0.3亿元。

而叠加财务成本、其他开支后，海拍客越亏越多。

但不可否认的是，若成功上市，海拍客将成为母婴垂直电商领域首个IPO案例。

阿里系“学徒”

海拍客的创办人共有三位，分别是首席执行官赵晨、非执行董事吴涛和首席技术官肖建涛。

上述三位人士的共同之处在于，都曾在阿里巴巴担任多个职位，其中，赵晨曾参与孵化阿里巴巴天猫国际；吴涛曾担任运营专员；肖建涛于2012年8月至2015年4月在浙江天猫技术有限公司任技术专家，负责聚划算的功能迭代和架构升级。

凭借在阿里系任职的经验，三位创始人创办了海拍客——一个母婴垂直电商平台。

根据招股书显示，海拍客平台是一个端到端的多功能平台，旨在连接中国低线市场（非一二线城市）家庭护理及营养产品的供需，注册买家可通过海拍客平台直接向上游卖家下单，并由卖家直接发货。

2024年，海拍客在中国低线市场的家庭护理及营养产品产生的交易额达86亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年交易额计，海拍客成为中国低线市场家庭护理及营养产品行业为企业提供服务的最大的交易及服务平台，市场份额为10.1%，已连接约4200家注册卖家及覆盖全国31个省、市及自治区，并覆盖超过3000个村县的约290000家注册买家。

而作为平台的所有者及运营商，海拍客通过向卖家收取基于平台交易额的佣金获得收入。

作为阿里系生态的“学徒”，海拍客显然不满足于佣金抽成的“轻资产”模式。2019年，其以产业互联网思维切入基础自营业务，主要聚焦于下游需求分散但具有弹性的高渗透率产品品类，包括婴幼儿配方奶粉、零食与辅食、膳食补充剂及非食用类家庭护理产品等。

截至2024年12月31日止年度，海拍客的基础自营业务下有超过约100,000名付费买家，销售SKU超过1,000个。

在成功推出基础自营业务后，海拍客于2021年拓展自营业务并推出自有品牌业务，该新业务模式包括第三方制造商代工的白牌产品以及海拍客独家自主开发并通过OEM生产的品牌系列产品。

截至2024年12月31日，海拍客已孵化开发包含喵小侠在内的92个自有品牌及系列。截至2024年12月31日止年度，海拍客的自有品牌业务在海拍客平台拥有超过38000名付费买家，销售SKU超过1000个。

从业务构成来看，自营业务成为海拍客增长的核心引擎。招股书显示，2024年，海拍客自营业务收入达8.02亿元，占总营收的77.7%，较2022年的60.4%大幅提升。其中，基础自营业务收入5.8亿元，占比56.2%；自有品牌业务收入2.22亿元，占比21.5%。

数字平台业务虽然占比有所下降，但仍是海拍客生态的重要组成部分。2024年，该业务收入2.29亿元，占比22.2%。

值得一提的是，不仅营收模式学习了阿里系，海拍客也更青睐于从阿里系中挖人。以首席运营官徐虹举例，在加入海拍客前，徐虹于2004年8月至2016年1月在阿里巴巴担任多项职务，最后职位为资深经理，主要负责多个项目的管理及独立业务单位的经营，包括阿里旺旺（阿里巴巴的实时通讯平台）及淘金币（消费者忠诚度计划）。

20亿负债高悬

凭借与“阿里系”相似的商业模式和在中国低线市场讲商业故事，海拍客在一段时间内赢得了资本市场的热烈追捧。

2015年7月，海拍客A轮融资开启，Shunwei Angels II Limited（顺为资本）、Lighthouse Capital Group Limited（远瞻投资）、China Renaissance Corporation（华兴资本）三家机构参与，共获投资超337.2万美元。

次年1月，海拍客完成B轮融资，Shunwei Angels II Limited等继续加码，投资总额达500万美元。2017年1月B+轮，Fosun Starlight (BVI) Limited与九州通等加入，投资规模进一步扩大至近2293.33万美元。

2018年3月，海拍客完成C轮融资，Shunwei Angels II Limited、Lighthouse Capital Group Limited、Fosun Starlight (BVI) Limited、九州通踊跃参与，总额超1.28亿美元。同年6月C+轮，HH HPK Holdings Limited投资海拍客2000万美元。

2019年11月，海拍客启动D轮融资，Anchor等入局，投资总额近7916.7万美元。2020年，D轮融资持续推进，3月PVG投资1532.5万美元，5月HH HPK Holdings Limited及Shunwei Growth Limited再次加码，投资2300万美元。

但这些融资是有代价的。

虽然海拍客没有在招股书中直言融资的前提条件，但从2024年、2025年股东批量撤资不难看出，双方签有对赌协议。

招股书指出，“由于本公司未能于2023年12月31日前完成与若干投资者的协议所订明的一项，本公司决议于2024年5月14日向该等投资者购回以下D轮优先股。”

具体来看，于2024年5月16日，海拍客分别以259.96万美元的代价购回Anchor持有的607,390股D轮优先股；以55.41万美元的代价购回HH  HPKHoldings Limited持有的139,028股D轮优先股；以53.12万美元的代价购回PVG持有的124,110股D轮优先股；及以31.51万美元的代价购回Shunwei  Growth  Limited持有的80,985股D轮优先股。

于2024年5月21日，本公司进一步分别以454.94万美元的代价购回Anchor持有的1,062,932股D轮优先股；以96.96万美元的代价购回HHHPK Holdings Limited持有的243,299股D轮优先股；以92.96万美元的代价购回PVG持有的217,192股D轮优先股；及以55.14万美元的代价购回Shunwei  Growth  Limited持有的141,725股D轮优先股。

现金流支付紧张，海拍客就通过发行票据还债。

2024年5月16日，海拍客分别就Anchor持有的剩余23,985,306股D轮优先股，发行总赎回价为1.03亿美元的承兑票据；就PVG持有的剩余4,900,998股D轮优先股，发行总赎回价为0.21亿美元的承兑票据；就HH HPK HoldingsLimited持有的剩余5,490,079股D轮优先股，发行总赎回价为0.22亿美元的承兑票据；及就Shunwei  Growth  Limited持有的剩余3,198,040股D轮优先股，发行总赎回价为0.12亿美元的承兑票据。

2025年，PVG、HH  HPK  Holdings  Limited、ShunweiGrowth  Limited及Anchor的退出，再度加大了海拍客的负债压力。

海拍客在招股书中表示，截至2022年、2023年及2024年12月31日，分别录得负债净额17.33亿元、19.17亿元及20.01亿元，主要归因于与授予投资者的赎回权及承兑票据有关的大量可转换可赎回优先股。

这是什么概念？可参考的是，近三年来，海拍客年度营业收入最高只有10.67亿元，净利润最高也不过0.02亿元。

“我们的负权益状况令我们面临流动性风险。”海拍客表示，未来的流动资金、贸易及其他应付款项的支付、资本开支计划以及未偿还债务的到期偿还安排，主要依赖于我们能否维持充足的经营活动所得现金及充足的外部融资。

海拍客直言，“我们于不久的将来可能继续维持负权益状况，从而限制我们用于营运资金或用于扩张计划的资金，并对我们的业务、经营业绩及财务状况产生重大不利影响。”