（文/刘媛媛 编辑/周远方）

日前，“新茶饮美股第一股”霸王茶姬公开了上市后的首份财报。财报显示，2025年第一季度，公司总净收入达33.93亿元，同比增长35.4%；实现净利润6.77亿元，同比增长13.8%。

截至今年3月31日，霸王茶姬全球门店数达到6681家，单季度新增241家。其中，中国市场门店6512家，海外门店169家。另外，品牌小程序注册会员用户数突破1.9亿，季度活跃用户数达4490万。

在“新茶饮美股第一股”的光环和良好业绩表现下，霸王茶姬自4月17日上市后股价走势稳健。首个交易日上涨15.86%，收盘价为32.44美元/股，市值突破59亿美元。6月4日最新股价稍有回落，但仍报30.46美元/股，总市值约55亿美元。

在产业时评人张书乐看来，霸王茶姬是中国新茶饮赛道中跑出的异类。“在价格战内卷的环境下，其反而凭借并不低的价格备受喜爱，这恰恰是资本市场特别喜欢的故事。”不过，目标成为“东方星巴克”的霸王茶姬，就品牌影响力和市场规模而言，还有不小的追赶空间。

超级大单品模式喜忧参半

在竞争激烈的新茶饮赛道上，霸王茶姬属于起步较慢的一个，2017年才在云南诞生，但其却是后来居上的那个，仅用了8年时间便成功登陆美股市场。

张书乐认为，原因在于霸王茶姬有一定的“护城河”。首先产品上真正把茶叶融入鲜奶，让自己成为了区别于西式奶茶的中式新茶饮范式，而非如其他一些品牌只是在包装上做国潮的表面文章；其次在供应链效率上做到了极致，降低了成本、增强了盈利能力。

据此前公布的招股书，霸王茶姬的主要产品是“原叶鲜奶茶”（Tea latte）品类。“原叶鲜奶茶”的主要成份为茶汤和优质牛乳，健康清新。2024年，公司GMV达295亿元，同比增长173%。其中，在中国市场（含中国香港）的GMV，91%来自“原叶鲜奶茶”的销售。

如果再细分来看，霸王茶姬每年约一半GMV都来自于最畅销的三款产品。截至2024年8月，明星单品“伯牙绝弦”累计售出超过6亿杯，成为品牌最具标志性的产品。

“超级大单品”策略有一定的优势，比如让霸王茶姬在市场竞争中增强了辨识度，同时也给供应链管理带来了便利。由于爆款的原材料需求相对稳定，品牌能够与供应商建立长期合作关系，并减少库存管理的复杂度，降低库存成本和损耗。

2024年，霸王茶姬物流成本占全球总GMV比例不到1%，库存周转天数降至5.3天。根据艾瑞咨询的对比，这个数字在超过千店的茶饮企业中为最低。

另外，大单品的标准化制作流程亦使得门店操作更加高效。2022年开始，霸王茶姬在门店试点推行自动化制茶设备，这些设备将口味误差率缩小到千分之二，平均出餐效率提升至8秒/杯。

基于此，霸王茶姬才能保持较好的盈利水平。2024年，其净利润为25.15亿元，净利润率为20.3%；今年一季度净利润为6.77亿元，净利润率为20%，在行业内均处于领先位置。

然而，“超级大单品”策略也正面临一些挑战。一方面，市面上已经出现了很多“伯牙绝弦平替”，包括甜啦啦清风茉白、沪上阿姨茉莉奶绿、古茗云岭茉莉白、瑞幸轻轻茉莉等，口味相似价格却更具吸引力；另一方面，消费者对霸王茶姬的几大单品审美疲劳开始显现，社交媒体上频繁出现催促推新的帖子。

在今年一季度财报电话会上，虽然创始人张俊杰提到了产品创新方面的进展，称公司本季度推出的低咖啡因系列销量增长强劲，其中低因伯牙绝弦拥有第三高的新客户转化率。但细究之下，这类产品也只是在原有爆款基础上进行的配方微调，尚未真正构建起具有突破性的新品矩阵。

全球扩张目标直指星巴克

近几年，随着国内市场竞争趋于饱和、一二线城市门店密度接近临界点，海外市场成为新茶饮企业业务扩张的重要阵地。霸王茶姬自然也不例外，此前选择美股上市，就被不少业内人士指出，或与其全球化战略有关。

张书乐表示：“霸王茶姬在海外市场为中国茶饮的新口味打下了一定市场基础，作为要让中国茶味全球普及的一个公司，其选择在美上市，既有中国茶饮新口味的示范意味，也有全球扩张的战略意味。”

而在一季度财报中，霸王茶姬也首次披露了其海外市场的季度总GMV和各地区的门店分布情况。

本季度，霸王茶姬海外市场总GMV达到1.78亿元，同比增长85.3%。截至今年一季度末，霸王茶姬共有169家海外门店，其中157家分布在马来西亚、10家分布在新加坡，2家位于泰国。

“在新加坡，我们第一季度新增了4家门店，现在总门店数为10家。这10家门店今年一季度的单店月均GMV为180万元，远超大中华区市场平均水平。”霸王茶姬全球CFO黄鸿飞在回答分析师提问时透露，虽然目前处于爬坡阶段的海外业务仍处亏损状态，但海外市场具有更高的消费能力和盈利潜力，将为公司长期增长轨迹提供关键支持。

财报之外，据公开信息，4月11日，印度尼西亚霸王茶姬旗舰店开业，首家旗舰店位于首都雅加达，面积约170平方米，开业三日内出杯数达1.1万杯。

5月份，霸王茶姬在马来西亚与酒店业巨头联大集团（Magma）达成战略合作，双方计划在未来三年在马来西亚新开300家门店。同月，霸王茶姬北美首店正式开业，门店位于美国洛杉矶，开业当天销售杯数超过5000杯。

黄鸿飞表示：“现阶段，我们专注于在海外组建团队和构建体系，这有助于为健康、长期、可持续的发展奠定坚实基础。在开设海外新店方面，我们更关注质量与关键绩效指标，而非单纯追求扩张速度。”

展望未来，霸王茶姬希望继续扩大全球版图，同时在大中华区市场保持稳定增长。通过战略性地提高海外门店的贡献，来推动实现“成为世界领先茶饮品牌”的目标。

值得一提的是，张俊杰曾明确提出，品牌的目标是成为“东方星巴克”。去年5月的一场活动中，其更是高调喊出：霸王茶姬2024年的小目标是销售额超越星巴克中国。

从目前的情况看，二者算是有了在国际舞台竞技的机会，但差距仍有不小。按照去年10月星巴克公布的截至2024年9月29日的2024财年全年业绩，该财年星巴克营收为362亿美元，归属上市公司的净利润37.61亿美元。截至报告期末，其在全球拥有40199家门店。

具体到星巴克中国，2024财年内，星巴克中国实现营收29.58亿美元。截至报告期末，星巴克中国门店数为7596家。

相比之下，霸王茶姬较星巴克中国都还有不小的追赶空间，仍需在品牌差异化、市场渗透等方面持续发力。