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余永定:中国如何应对通货膨胀回升
中国的煤炭价格自2021年开始迅速上涨,2021年10月达到13.5%的峰值。煤炭价格成为导致2021年10月中国PPI增速达到创纪录高度的最重要原因之一。2021年煤炭价格飙升的前因后果大家都很清楚,这里不再赘述。简言之,煤炭价格飙升也主要是供给减少而不是需求增加导致的。化工产品价格上升同油气价格上升的原因应该也是大致相同的。
在CPI篮子中,对CPI增长贡献最大的三项依次是:通讯和交通运输、食品和饮料以及文化教育和娱乐。而通讯和运输价格又是上升最快的(图3)。显然,在疫情期间,通讯和运输中,至少对运输的需求是急剧下降的。通讯和运输价格的上升,只可能是油气等能源价格上升造成的。不难想象,如果不是需求疲软,通讯和运输价格的上涨幅度还要大得多。食品价格的上升应该也主要是由于供给方原因造成的。至于文化教育和娱乐价格指数上涨的原因还有待进一步分析。
可见,PPI上涨只是部分转化为CPI上涨(如通讯和运输价格),但由于缺乏有效需求,PPI上涨的相当大部分未能转化为CPI上涨。而这又意味利润或亏损沿供应链从上游到下游在众多企业之间的重新分配。
事实上,同2020年相比,2021年同大宗商品联系密切、处于供应链上游的大型资源性国有企业的盈利状况大幅度好转(这里有基数效应);而处于供应链下游的众多制造业企业则盈利状况不佳。由于最终需求疲软,以及一些制度性原因,一般而言,CPI篮子产品的生产者缺乏议价能力,只能接受利润损失或退出市场,而难以把成本的上升转移给最终消费者。根据CF40的研究,PPI上涨部分通过出口价格的上升转移到了国外。
总之,PPI增速明显高于CPI,且两者的差距缩小缓慢进一步说明中国的通胀主要是供给冲击造成的。需求疲软抑制了通胀形势的进一步恶化,但代价是经济增速下降。
图3 CPI上涨的主要因素
图4 中国后疫情时期的通胀情况
现在我们需要回答的问题是:
第一,外部的供给冲击,例如全球能源和食品价格的上涨,将在何种程度上继续下去?
第二,中国是否也面临通货膨胀的威胁?
第三,如果中国在后疫情时期面临较大的通胀压力,中国政府是否应该继续实施扩张性财政和货币政策?中国在未来是否应该容忍更高的通货膨胀率?
对于第一个问题我无法回答。最后两个问题,我的答案是肯定的。首先,随着疫情的好转,被疫情抑制的有效需求将会回升。其次,为了稳定增长,政府将继续执行扩张性的财政货币政策,从而使有效需求得到进一步提高。再次,中国固有的一些价格周期(如“猪周期”)或将发挥作用。
在总供给曲线不变情况下,需求曲线的右移,意味着此前总供给曲线左移产生的通胀压力将得到释放(图4,物价将由p0上升到p1)。而需求曲线的进一步右移意味着需求会有进一步的增加。当然,供应链的修复会导致供给增加,而供给的增长有助于缓和新产生的通胀压力(图4,p1下降到p2)。但至少在初期,由总需求曲线右移导致的通胀压力释放大概率会大于总供给曲线右移对通胀压力的缓解作用(图4,p2>p0)。因而,随着疫情好转,中国通胀率上行是一个大概率事件。需要提出的是,当前政府在刺激有效需求时,必须保证投资占据应有地位,以有利于供给能力在接续期的增加。
在2022年第一季度,中国经济增速明显低于预期。中国需要而且理应能够保持一个较高的经济增速。不仅如此,一个非常令人担忧的现象是,2022年5月份的青年人口失业率已经达到了前所未见的18.4%。即使中国无法实现5.5%的增长目标,也应该尽力挽回今年上半年的增长损失。为此,即使通货膨胀率上升,也应该继续实施扩张性财政和货币政策。换言之,中国应该接受一个较高的通胀率。但是,这个可接受的较高的通胀率到底是多少,在很大程度上是社会问题和政治问题而不是经济学问题。最后,还应该看到,中国当前的宏观经济形势和宏观经济政策可行性和有效性在很大程度上取决于新冠疫情的发展和相应的防疫政策。
注释:
[1] 根据发改委2016年《石油价格管理办法》,“当国际市场原油价格低于每桶40美元(含)时,按原油价格每桶40美元、正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶40美元低于80美元(含)时,按正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶80美元时,开始扣减加工利润率,直至按加工零利润计算成品油价格。高于每桶130美元(含)时,按照兼顾生产者、消费者利益,保持国民经济平稳运行的原则,采取适当财税政策保证成品油生产和供应,汽、柴油价格原则上不提或少提。”简言之,中国成品油存在40美元和130美元的“地板价”和“天花板价”。在40美元到80美元之间,中国国内油气价格是以国际油价为基准波动的。
- 原标题:余永定:中国如何应对通货膨胀回升 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 朱敏洁 
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