货币政策

依据对于SARS疫情时期中国货币政策的分析，在本次新冠病毒疫情期间，首先应该保证货币政策的稳定性。对于货币信贷工作，要维持货币信贷总量的适度增长，防止大幅度波动的出现。同时要对于疫情重灾区湖北等地进行货币信贷政策的适度倾斜。并且要积极发展经济，找到新的经济增长点，在疫情严重时期不仅要保障疫区的货币信贷量稳定、充足，也要努力使中国的经济减少下滑，保持稳定。

另外，在SARS疫情期间，中国并无降准降息操作。但是在现阶段肺炎疫情下，如果需要的话，建议可以适度降准降息，给予特殊时期还本付息延期支持，鼓励但不强制商业银行对主要疫区湖北下降利率，对受疫情冲击较大的行业信贷支持。就在2020年2月1日，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合颁布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，内容包括5部分30条措施，主要涉及：提高债券发行效率，为疫情严重区域或者相关医疗服务产业建立债券发行通道；明确所有上市公司、债券发行人一季报如有困难，可延期披露；总体支持小微和民企，不得抽贷断贷；疫情相关企业免除外债额度管控，相关购付汇便利化办理；央行承诺将提供充足流动，包括再贷款定向支持疫情影响较重区域和行业。我们认为这些措施非常及时也非常给力。2020年2月2日，央行发布通知，为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，2020年2月3日中国人民银行将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。这些措施都非常及时非常给力。

结论

基于以上分析，结合本次疫情，我们获得如下结论。

第一，本次新型冠状病毒疫情，相对于上次的SARS疫情，中国做到了发现速度快、采取措施及时，预期对经济的影响程度更低，持续时间更短。从两次疫情传播范围来看，虽然此次疫情传播更为广泛，但主要传染区域集中于湖北省，SARS主要传染区域则涉及北京、香港及广东，故此次疫情对经济的影响程度相对要低。同时，政府采取的防治措施更为及时，比SARS疫情早约3个月，关于疫情的报道信息透明度更大，为遏制疫情创造了更为有利的条件，乐观估计疫情持续时间会短于SARS。

第二，从全国固定投资和房地产投资来看，SARS疫情的人传人特点导致工人遣散、工程推迟或中止等不可抗力问题，短期内减缓全国固定资产投资、房地产投资增速，加剧季度波动，但这种影响具有一定滞后性，且从整体来看并未改变投资趋势。相较于SARS，由于本次疫情发现得早，防控措施严格，我们预期此次疫情将会对投资产生更加剧烈但更短暂的影响。如果疫情能在4、5月基本解除，我们预期对固定资产投资的冲击将主要体现在2020年第一季度，从第二季度开始逐渐恢复正常。但疫情不会破坏固定资产投资规模周期性上升的规律。

第三，从社会融资规模的角度，社会融资规模在SARS爆发的2003年后呈现出先下降后上升态势，包括融资总量、贷款融资规模、债券融资规模。但股票融资规模在2003-2004期间仍有小幅上升，然后下降。但从长期来看，各指标均总体上涨。对于本次疫情，由于短期内投资规模将下降，且鉴于融资规模取决于投资规模，因此社会融资规模短期内也将下降，无论是债务融资还是股票融资。年度规模则取决于疫情持续时间。

第四，本次疫情预期会导致GDP增长率有所放缓，并且由于疫情已经短期内对GDP的三大来源即投资、消费和出口均已构成不利影响，即便在疫情结束后中国经济奋起直追，也将存在时滞问题。叠加中美贸易关系不确定性、全球秩序不确定性，预期GDP增长率较去年有所下降。

第五，受国内外投融资环境变差消息影响，上市公司平均业绩至少半年内存在下降趋势，拖累A股价格走势。但投资机会可能也将存在于这一段时间。由于实体经济投融资环境短期内无法恢复，这一期间各路资本也暂无出路，有可能会选择股票市场作为安身之处，择机而入，反而带来一波行情。等到疫情形势明朗，实体经济投融资环境恢复，则实体资本将撤离股市，行情暂告一段落。

第六，疫情期间，实体经济投融资环境短期内不利，微观企业存货积压，产品滞销，现金紧张，投资下降，需要政府通过扩张性财政政策加以熨平，例如要增加疫情相关的财政支出，投入更多资金进行研发生产口罩、防护服、核酸检测试剂盒等医疗物资；对防治新冠病毒肺炎的医务工作者和生产医疗物资的企业和工人发放临时补助，并保证补助金发放的落实；减免新冠病毒肺炎患者的一切医疗费用，并对有困难的患者发放补助，以减少社会不安定因素；通过对捐赠物资的企业和个人给予所得税的抵扣来鼓励社会捐赠，提高防控新冠病毒的效率；对受疫情影响比较严重的餐饮、旅店、娱乐、民航、旅游、公路客运、水路客运、出租汽车等行业实施减税降费政策，降低行业负担。

第七，货币政策上，要保持货币信贷总量适度增长，并及时向疫区实施信贷倾斜。昨天人行财政部外管局银保监会证监会联合发布的强化金融支持疫情措施出台的时间非常好，措施也非常给力，在执行中要真正做到下面这些要点：保持货币政策稳定性、货币信贷总量适度增长；提高债券发行效率，为疫情严重区域或者相关医疗服务产业建立债券发行通道；明确所有上市公司、债券发行人一季报如有困难，可延期披露；总体支持小微和民企，不得抽贷断贷；疫情相关企业免除外债额度管控，相关购付汇便利化办理；央行提供充足流动，包括再贷款定向支持疫情影响较重区域和行业；适度降准降息。

（作者简介：覃家琦，南开大学商学院教授，博士生导师；杨雪、杨玉晨：南开大学商学院在读博士；张梓瑶：南开大学金融学院在读硕士；戴婧娴、刘子瑜、许丽洁：南开大学商学院在读本科生。）

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