汇市篇

什么是保持市场化改革

汇率问题也是很重要又比较复杂的问题。对比今年和去年两会《政府工作报告》表述可以看到，今年对汇率问题的表述为，“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”；去年表述为“继续完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。这两点并不矛盾，体现了一在比较复杂、风险比较多的国际环境里，我们作为一个大国，人民币在持续国际化的进程中的一个说法。

我们这一轮重要的汇改始于2015年的“811”，汇改最重要的亮点是更市场化的定价，第二个重要改变是人民币参照的国际货币从以美元为主，变成一篮子货币。市场化定价是核心，可以说15年下半年16年推出的政策是在继续完善。

今年我们的定调是保持市场化改革，什么意思？就是说我们不会退回去，我们不会从这个市场化的定价机制退回到，以前可能不够市场化的或者管制非常多的机制。

而如果在市场化的机制下，人民币比如说对某些货币比如美元，有一些贬值的压力或者进一步贬值，这就是市场化的行为，而不是中国政府的所谓干预。

因为现在的形势就是如果美元继续升息。其实包括人民币在内的其他所有主要货币都有对美元贬值的压力。而如果我们有市场化的定价机制，出现这样的波动，出现一些进一步的贬值，就是市场行为，不是操控，这个非常重要。

为什么要保持稳定地位

再来说说保持人民币在全球的稳定地位。我们知道现在人民币国际化的进程还是很稳定的。作为结算货币，我们的规模越来越大；作为储备货币，我们在稳步的提升。

这个大方向没有变也不能变，我们15年被批准加入SDR，去年正式加入，但是我们加入SDR是有义务的，就像当年我们进入WTO一样。人民币要保证市场定价的机制，人民币国际化的进程会往前走。

但是在阶段性的，尤其在国际风险比较大、不确定性也比较大的情况下，例如一些主要的国家尤其像是美国，在他们的一些货币政策和财政政策，对其他国家的发展产生很强大的溢出效应时，我们国家有权利在不违反市场机制的情况下进行一些调控。

政府工作报告中还提到了“保持稳定的地位”，现在大家都知道汇率市场的还是有些压力，这一方面取决于我们国内的情况，另一方面也取决于美国这样的国家采取的一些政策。所以在这个情况下，我们说保持稳定的地位意味着不会退回去，但是比如说资本项目的进出的稳定要保证。

我们这样的发展中大国不能发生恐慌性的资本外逃。当然我觉得我们不会发生资本外逃，但是我们在必要的情况下，对一些资本项目的稳定性进行一些调控，采取一些措施来保证，这个是正常的。

改革方向没有变

下面讲讲我自己的判断。因为汇率还是牵扯到很多别的方面，比如说宏观的货币政策、财政政策这方面。总理说了采取积极的财政政策、稳健中性的货币政策，比如M2的增长等都是很明确的，比较稳健，比较中性的，这都是非常正确的做法。因为如果我们采取宽松的降息政策，而美国采取升息政策，政策上的差异会是一个可能会引起波动的因素。

我的看法是，像中国这样的发展中大国，我们的底线是保证不能发生恐慌性的资本外逃，也就是不能发生类似于一些亚洲国家在97，98年金融危机发生的事情，这个是底线。而不是单单去谈一个数字，谈什么是均衡的汇率。

因为现在很难说清楚现在风险比较大，不确定性很高的一个国际环境下，到底人民币的均衡汇率，对美元对欧元的均衡点在哪。而且这是动态的环境，单讲一个均衡的汇率我是不同意的，而且你很难找到均衡点。

另一方面，光讲外汇储备我觉得也不是我们的目标。就是不能说我们要保住一个所谓的外汇储备目标，因为外汇储备跟汇率是相关的。如果汇率在短期里面，在适当的、稳定的情况下再贬值一点，贬个2%，3%，5%不一定是坏事。我们都知道贬值以后还会对贸易有促进。对资本流动来讲，再对美元贬一点对资本流出的压力也会更小。因为人民币贬值5%，持美元的投资者看中国的投资项目的收益就会增加5%，所以不应该单单只看外汇储备。

实际上，很多研究汇率资本项目的经济学家，包括国际货币基金组织都有这样的定量的分析，就是像中国这样的贸易资本项目流动规模很大的国家，在正常的情况下，1.5万亿美元的外汇储备就够了，如果要到2.1万亿的话那就更加足够，就有足够的外汇储备去应付正常的贸易下的资本项目流动。

那么为什么有人担心说两万亿不够？主要还是那个问题，如果你发生了恐慌性的资本外逃。那别说两万亿，三万亿也不够。所以就是刚才说的我们的底线是防止恐慌性的资本外逃。

为什么我对中国肯定不会发生恐慌性资本外逃说非常有信心，看看中国的经济的状况，政府的工具，最直接就是看总理政府工作报告里面讲政府今年对宏观经济的一些主要的工作方向就可以知道。

报告中提到“货币政策中性稳健”，意味着不会大水灌溉、不会无休止的降息，因为这样的宽松货币政策与美国升息政策之间的差距，是会对人民币贬值以及资本外流有一些影响的，所以我们不会这么做。第二个我国也一直在说要防范金融风险的发展，在政府工作报告中也提到这个，对防范金融风险的爆发很有信心。如果没有金融风险的爆发，对投资者来讲，对企业来讲，资本流入上面就不会有特别异常的现象。

我们从这次的政府报告里可以很清楚的看到，我们经济发展的方向没有变、动力没有变——还是靠消费靠创新、改革的决心没有变——供给侧改革，国企改革这些重要的改革的方向都没有变。有了这些以后，中国经济在走过一段比较困难的转型道路以后一定会非常好。所以我对维持金融体系的稳定非常有信心。

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