本月14日，一年一度的中央经济工作会议在京召开。本次会议将总结2016年中国经济表现，并制定2017年经济计划。因此，本次会议需要同时评估中国国内经济形势和特朗普当选美国总统所带来的国际经济形势变化——特朗普所带来的影响远甚于美联储12月14日的加息。

国内国际两个大局息息相关，特别是中国的贸易开放度，高于世界三大经济体中的其他两大经济体美国和日本。这使中国具有有效利用国际劳动分工的优势，但这也意味着中国必须准确评估国际经济形势，适时对其国内政策作出必要的调整。

因此，为让大家认请中央经济工作会议所面临的关键问题，我将首先分析国际经济趋势，然后再分析中国国内经济形势。

1-11月份最新数据显示，2016年下半年中国增长数据，与年初制定的6.5%—7%的既定增长目标相符，减少产能过剩方面正取得进展，工业企业利润、固定资产投资和进出口贸易亦呈积极趋势。出于此原因，下文将重点分析特朗普当选所带来的国际经济新趋势，与中国供给侧改革等重要问题之间的相关性。

中国不应高估国际经济形势

国际金融危机以来的数据证明，国际货币基金组织（IMF ）犯下严重错误，其高估了主导全球经济的七国集团（ G7 ）快速复苏。

IMF曾于5年前发布世界经济五年增长预测称，“2008年至2016年，世界经济将增长35.7% ”，然而实际增长率却仅为29.1%。2016年世界经济总量比IMF的预测少5万亿美元。

IMF当时还预测，2008年至2016年世界最大经济体——美国经济将增长16.1%，然而实际增长率仅为 12.3%。2016年美国经济规模亦比IMF的预测少7000亿美元。

显而易见，IMF高估了世界经济增长前景。如果中国接受IMF的预测，那么必然会高估中国出口前景。因此，中央经济工作会议想要准确制定政策，就不能照单接受IMF所作的高估西方增长前景的这样的研究预测，而是要对世界经济趋势作出独立分析。

特朗普的经济计划

就人均GDP而言，美国经济表现甚至更弱于预期——这也是美国近来政治动荡的原因。自美国上一个经济周期高峰以来，美国人均GDP年均仅增长0.5%。这种缓慢增长的事实导致美国家庭收入中位数低于其1999年水平，美国社会不平等急剧增加。正是在这样的背景下，特朗普才能横空出世当选总统。

接下来，特朗普将对美国经济政策作出重大改变，这是中国需要面对的全新国际背景。

老兄，我跟你们说，中国很坏，把我在乎的所有东西都抢走了！

特朗普最引人注目的的一个特点是擅放嘴炮。他在竞选期间声称，他出任总统的第一天会将中国列为汇率操纵国”，“要对美国从中国进口的商品提高关税”，这更多是一种政治而非经济策略。

在特朗普真将竞选言论付诸实施之前，中国最好静观其变。因此，这里暂不对此作进一步分析。

但特朗普提出的经济计划的总体特征显而易见：大幅削减富人税收，以及提高美国军事和基础设施建设支出。这套组合拳需要大规模政府借贷，这将对全球汇率产生重大影响，进而影响中国利率。这些影响所带来的威力，远大于美联储12月加息单纯带来的影响。

美国政府借债增加，国债收益率上升及美元升值

美国政府借贷增加，引起的资本需求增长，必然意味着美国国债收益率亦会随之上涨。除非资本供给可以增加，要增加资金供给，美国需要做两件事：

• 要么美国储蓄增加；

• 要么美国借入大规模外债。

但美国国内储蓄目前低于历史水平，且近来一直呈下降趋势。至于大规模外债，则是拜里根的财政预算赤字战略所赐。在里根执政时期，美国国际收支逆差占GDP比例恶化至3.5%，而这需要等额的外国融资来填补——日本是美国当时的主要融资来源国。

安倍政府日前借机向特朗普提议，允许日本推行与当年类似的政策——日元汇率贬值，以让日本获得贸易盈余，然后日本将部分利润转化为美国投资。日本央行的政策，以及日本软银董事长孙正义与特朗普会面时公开承诺在美投资500亿美元创造5万个工作岗位，均证明了这一点。

但当前的国际形势已不同于里根时期。 1980年里根上台时美国国际收支尚算平衡，但里根结束任期时，美国国际收支逆差占GDP比重恶化到了3.5%。

而现在美国的国际收支逆差已经达到2.6%，如果要按照里根当年的借贷水平，让美国的国际收支占GDP比例恶化3.5%达到6.1%，这甚至高于2008年金融危机前的5.1%，意味着美国一年要额外借入外债6500亿美元。（2016年3季度美国GDP为186510亿美元，乘以3.5%约等于6500亿美元）

目前尚不清楚是否有这样的国际资源，如果真像里根时代那样，美国药丸！