【在新作中，中信改革发展研究基金会研究员、中国科技大学科技与战略风云学会研究员简练提及了美国资本市场“大慢牛”这一概念，并且认为“大慢牛”的背景在美国过去三十年的发展中意义重大，它给美国互联网资本发展带来了至关重要的影响。它是美国引领的全球化的重要基础，从运作来说是非常成功的，同时也的确创造了大量国民财富。观察者网专访《资本的真相》一书作者简练，本文为访谈第一篇。】

观察者网：您在新作《资本的真相》中，提及了美国资本市场“大慢牛”的概念，什么是“大慢牛”？

简练：“大慢牛”指的是始于1982年左右的美国资本市场即股市的长期稳健上升的趋势。到今年已经30多年了。这个慢牛不是说一路上升，而是中间有几次大的波动，即突然向下但逐渐又恢复，包括1987年黑色星期五、90年代初的调整、2000年网络泡沫破灭的大调整，2008年全球金融危机的大调整。调整之间，除了90年代末的纳斯达克指数外，都是一个比较稳健的缓慢上升过程。这种“熊短牛长”的资本市场的走势在全世界都是比较少见的，而在美国历史上也是很罕见的。

观察者网：为什么说“大慢牛”的背景在美国过去三十年的发展中意义重大，它给美国互联网资本发展带来了怎样的影响？

简练：这个慢牛的影响是很重要，主要有这几个方面：

第一，财富创造效应。我们知道美国人、美国公司的很多财富（资产），其实已经不是在物理层面的资产了，而是证券资产，资本市场是重要组成部分，资本市场的证券财富得到广大人群认可是其整体价格稳定并不断上升的基础。美国这三十多年，实体经济增长不多，但财富创造源源不断就是这个原因。资本市场站稳还有一个连带效应，就是带动债券市场，该国的债券尤其是国债、大公司债也会得到认可，从而保证主权政府及核心公司的运转及统治能力。

但这种认可在美国70年代是不存在的。70年代美国受石油价格冲击，通胀很高，而且带动欧洲、日本通胀也很高，受相对稳定的西德马克影响，美元自身的地位都收到威胁。美国70年代的股市则是一个大熊市，从60年代末左右一直低迷到1982年。股市指数反映的是股票的名义价格，很多公司股票，60年代末是100美元，1982年可能跌到50美元（整体指数上道琼斯指数1970年是1000点，1982年是800点），有点类似我们A股说的“上证指数14年不涨”（2000-2014）。要知道同期美国通货膨胀是很厉害的，比中国21世纪的日用品通胀高多了，1979年一度达到年20%。所以这就是恶性循环，通胀高，名义利率高，股票名义价格就涨不起来，甚至下跌，那么股票持有者的实际价值缩水就更严重。

美国在80年代初能走出这个大慢牛有两个因素，一个是把利率降低以及通货膨胀率降低。这主要是通过时任美联储主席保罗沃克尔的紧缩性货币政策实现的。沃克尔是下猛药，有好处有坏处，好处就是社会稳定了，坏处就是美国很多实体产业受到严重冲击，尤其是汽车和建筑材料行业（钢铁等）。一个是美国开始把企业养老金通过401k计划和资本市场绑定，雇员自己买自己公司的股票，还有大量养老基金开始系统性进行证券投资。前者利率降低肯定促抬股票价格，股票越涨，越多投资者认同，开始进场，后者为资本市场提供了长期持有者。这样美国大慢牛的制度基础就有了。

另外美国大慢牛还有一些机制防止它“变疯”。比如80年代中期“自动交易”（今天量化投资的技术萌芽）就出现了，但是促发1987年黑色星期五股灾之后，就设立了熔断机制——美国熔断机制设定是比较合理的，比如要下跌20%才熔断。还有美国投资股市门槛比较高，交易费用制度比较有利于机构投资者，相对稳健，所以美国老百姓是委托给投资机构尤其前半期是共同基金去投资。

大慢牛有一个效应，就是造就资本市场“英雄”，三个中国股民、金融界熟知的例子：巴菲特、索罗斯、彼得林奇正好都成名于80年代，这三人正好代表三种投资风格：价值投资（自有投资公司）、对冲基金（中短期进出投资风格）、共同基金（中期持有的二级市场大基金管理人模式），这不是偶然的。有美国80年代这种缓慢上涨的市场，一开始获得很好的战绩是很容易的，如果再有杠杆——比如索罗斯就大量动用借款杠杆，巴菲特有财险公司作为杠杆，或者滚雪球效应——比如越来越多人认购彼得林奇所在的富达基金，就很快做大。股神就出来了。如果回顾美国早年，包括19世纪末工业化到20世纪20年代，以及美国二战后的经济黄金增长期，会发现这种长期成功的股神案例是不存在的。