AI有泡沫吗？

按照弗洛里迪的分析，AI兼具了互联网泡沫、电信泡沫、虚拟货币泡沫等众多科技泡沫的特征，如AI万能、投机特征明显、博傻（Greater Fool）等等，AI是泡沫无疑。但他的分析过于宏观，缺乏足够的企业案例。我们可以从大市值组、题材股、IPO等三个方面看一些企业案例，以验证他的结论是否站得住脚。

大市值组的企业估值有收入和利润基础，但根基稳固与否存疑。

2022年末至今，英伟达的季度营收、净利润和经营现金流均在不断地刷新纪录。结合全球范围内的AI热度，市场有充足的理由预期英伟达的业绩将在后续季度继续创新高，在这种乐观预期下，英伟达的买入力量会持续累积。

据英伟达CEO黄仁勋早前透露，英伟达AI芯片Blackwell B200 GPU定价30000-40000美元，但市场炒作到了70000美元，堪称暴利，这种暴利空间支撑了英伟达的估值持续攀升。但是，随着竞争对手的布局，英伟达有点惊弓之鸟的意思，稍有风吹草动，对英伟达暴利空间可持续性的怀疑就会无限放大，1月27的暴跌只是开始。

英伟达（NVDA）季度业绩 数据来源：SEC. EDGAR

目前来看，亚马逊（AMZN）已经宣布降价抢市场、中国DeepSeek大模型可以更节约算力，阿里巴巴等大公司开始使用中国产的芯片适配新的算力模型。结合种种迹象，英伟达AI芯片的暴利空间迟早会跌落神坛，现在的问题不过是时间问题。一旦AI芯片价格战开打，英伟达的估值或许会快速缩水。从这个角度看，英伟达的估值根基并不稳固。

英伟达的问题适用于博通。至于脸书母公司META，它的业绩全部来自于广告收入，美国GDP增速下滑和通胀降温的大背景下，它的广告收入能有多坚挺，依然存疑。

在理解AI企业估值是否存在泡沫这个问题上，题材股和IPO的表现可以一锤定音。

大家应该还记得超级电脑（SMCI）这只AI妖股，这家营收150亿、净利润10亿出头的中等企业，竟然凭着AI题材快速从10美元翻到120美元，市值最高时超过700亿美元，这个位置的估值已经不需要再去看什么PE、PB、ROE了，统统失效。再看看超级电脑现在的状态，从700亿美元的位置快速跌落神坛。

AI题材股超级电脑 数据来自：https://stockanalysis.com/

再看IPO的案例，在英格兰剑桥市注册的CPU生产企业Arm Holdings Plc（ARM），这家企业于2023年9月14日在纳斯达克上市后，股价一路飙升，2025年3月31日收盘市值1125亿美元，但是这家企业的营收只有32亿美元、净利润3亿美元，总资产不到100亿美元、净资产60亿美元出头，按照通行的估值理论，它的ROE、PE、PB分别是5.7%、139倍、17.5倍，如果要为这家企业现行的市值寻找合理性的估值基础，需要把现有的估值理论全部推倒重来、再雇一帮傻子去买买买。

很明显，AI企业估值是存在泡沫的。

AI题材IPO企业Arm Holdings Plc 数据来自：https://stockanalysis.com/

AI企业估值调整大门已经打开。

为满足市场的买入需求，英伟达公司2024年6月10日执行1拆10的股票分拆计划，拆分后，英伟达股本由24.6亿股增长到246亿股、股价从1000美元以上调整到100美元级别。拆分完成后，虽然英伟达的成交额没有发生大的变化，但股票成交量明显放量、股价进入宽幅震荡阶段，2025年1月27日收盘，英伟达当天成交量8.19亿股、换手率3.48%。

在英伟达24.6亿股本阶段，英伟达的股票或许是一票难求，惜售现象严重。但在246亿股本阶段，英伟达的股票进入平民阶层，惜售现象不复存在，或许这就是收割开始的节奏。但各大对冲基金、私人信托依然囤积了大量分拆后的股票，他们需要时间出货，而宽幅震荡是最有利于出货的环境。

如果说24亿股本的英伟达市值从3000亿上涨到3万亿有坚实的业绩支撑，但246亿股本的英伟达从3万亿再上涨到6万亿乃至于10万亿，需要的就不再是简单的业绩支撑，而是极致状态的“博傻”了。

博通于2024年7月15日执行股票1拆10方案，股本由4.6亿变为46亿，其情况与英伟达完全一致。META尚未执行分拆计划。

AI企业估值的调整幅度有多大，取决于特朗普的“治国理政”水平。

特朗普也是个企业家，他不可能看不到AI企业估值背后不稳固的根基，这个泡泡爆掉是大概率事件，至于怎么爆、爆得有多惨烈，就是技术性问题了。他面临的问题是：现在挤破它？还是遵循新千年后美国总统给继任者留烂摊子的传统，刺激它再涨一涨、把泡泡吹大，然后留给后来者收拾烂摊子。

现在看来，他选择一棒子打破这个泡泡。但是，华尔街需要的不是挥舞狼牙棒锤破泡沫，而是在当前的位置上再来一次强刺激，推动股价进入疯狂阶段，然后在上山腰大范围地出货。

特朗普“对等关税”政策极大地伤害了华尔街的利益，市场传闻财长贝森特有意在近期跳船逃生。如果消息属实，特朗普与华尔街沟通的通道就断了，他的“让美国再次伟大”注定成为黄粱一梦。

“互联网泡沫”（The Dot-Com Bubble）——克林顿留给小布什的烂摊子

“次贷危机”（Subprime Crisis）——小布什留给奥巴马的烂摊子

“新冠疫情”（Covid-19 pandemic）——特朗普留给拜登的烂摊子

在此之前，马斯克已经宣布要挂印归山，在“对等关税”出台后，他更是直接抨击纳瓦罗误国误民。特朗普现在需要同时化解华尔街的敌意、修复团队内部的裂痕。相对后者，前者更紧迫。如果他无法化解华尔街的敌意，他最大的资产特朗普媒体科技集团（DJT）恐怕会遭遇恶意做空，市值一路下滑、进入垃圾股（Penny Stock）的级别。真到这个境地，特朗普家族本就窘迫的财务状况可能会更加恶化。