日本股市此番再创新高，也有一些偶然因素。2月22日东京时间上午6点22分，美国英伟达公司公布的2023年11月-今年1月的业绩远超市场预期，此举对9点开盘的东京证交所以半导体为主的个股产生了强烈的拉动作用，因为从生产设备到半导体材料，英伟达在日本有许多相关企业，此举显然推动了股市的整体走高。

于是在当天东京证交所的收盘价为39098点，超过了泡沫破灭前夕1989年最后一个交易日创下的38915点的历史记录，已长达34年以上的原纪录就此作古。

其中有142家上市企业的股价在这一期间上涨了10倍以上，超过100倍的也有4家，增幅最大的是生产牛肉盖浇饭的餐饮连锁企业泉盛公司（Zensho），其市值居然上涨了236倍之多。该企业1982年创业，1997年刚上市，当时每股股价仅为27日元，如今却成为日本餐饮企业的龙头老大，而且在国外的分店超过了1万家。而美国股市的持续攀升，也对日本股市产生了明显的拉动作用。

以往日本股民往往是逢高便抛，这次却没有出现这一现象，因为股民们都认为创新高只不过是一个新开端，他们都看好后市，希望今后获得更高的收益。

在日本股市再创新高的这1/3世纪以上的时期中，日本经济结构当然也相应发生了很大变化。过去都是那些从事贸易的上市企业获利甚丰，如今的赢利企业则主要从事投资。这些企业的海外盈利目前高达年均30万亿日元，这无疑推动了日本股市走高。据《日本经济新闻》统计，在东京证交所上市的日本企业今年3月的利润合计将比去年同期增加13%，已连续3年保持增长。

若将构成日经指数的225家上市企业视为一家企业来测算的话，截至再创新高的当天，今年可望获益2374日元，这比去年年底的2270日元增加了5%。据市场分析师测算，这225家上市企业今年的净利润将达40.5万亿日元，市盈率为16.2倍。预计明年可望达到44.1万亿日元，2025年将达到47.5万亿日元。而日经指数在突破4万点以后，市盈率估计将有所下调，下降至14-15倍左右。

由于日元持续偏软，近年来日本银行一直在实施超宽松政策，例如1989年1年期的邮政储蓄利息高达4%，而如今的利息低至0.002%的超低水平。去年11月瑞穗银行集团、三井住友银行和三菱UFJ等三家大银行将利息一举提升了100倍，但也不过是0.2%。由于利率太低，许多日本国民都宁愿持有现金而无疑存银行，日本的家庭资产一大半是现金加银行存款，这是日本上市企业效益提升的一大前提。

目前许多分析师预计日本银行将在今年4月结束目前的负利率政策。如果指望股市继续走高，那日本银行就不可在金融环境正常化以后抽刀断水。所以今后能否继续保持目前的有利环境，还有若干不确定因素。今年11月的美国大选，对日本股市也而言也是一个重大的风险因素。如果特朗普再度入主白宫，其上台后如何出牌，是日本上市企业和股民们都深感战战兢兢的一大梦魇。

当然，这两年日本的通胀也对股市走高有很大促进作用，但由于工薪阶层的实际收入水平不增反降，所以日本股市的持续走高并未惠及广大日本国民。

据相关统计数据表明，2023年前三季度日本企业的利润额占到营收额的7.1%，比1989年泡沫破灭前夕高出了3个百分点。这34年来，日本上市企业竞相投资海外，以至去年的GDP 与GNP（国民总收入）之差达到了33万亿日元，是1989年的10倍之多！

泡沫经济破灭后，日本各上市企业竞相处理剩余设备和解雇多余员工，收缩战线。银行也全力消解坏账，由此导致日本物价下跌，陷入长期通缩局面。于是日本企业被迫移师亚洲工资水平较低的国家。2008年全球金融危机后，日本企业进一步加快了向海外转移生产的步伐。

停在日本东京港的集装箱船。2020年9月摄于东京都江东区。（图源：共同社）

日本近年来由通缩转为通胀，这一现局面也对推高股市产生了作用。去年日本的零售物价攀升了3.1%，高于1989年的2.4%。产品出厂价的提高当然会在股价上有所反映，这也是股市走高的一个重要因素。而日元贬值对出口企业而言不啻是雪中送炭，由在境外生产的日本企业汇回国内的红利，在折算成日元后会有很大部分的上升，这显然也是推动股市再创新高的一大动力。

虽然有“股市是经济的晴雨表”一说，但目前的日本股市与实体经济显然是严重背离的，去年第三季度和第四季度日本经济连续出现下降，就是最有力的说明。去年日本的名义GDP是591万亿日元，与1989年相比增幅仅为38%，这可是34年的增加幅度！1989年日本的外贸顺差高达11万亿日元，而去年却是逆差6.6万亿日元。在泡沫开始破灭的1990年，日本的增长率还高达4.8%，去年仅为1.9%。

虽然日本股市再创新高，但日本股市的市值总额全球占比，却从1989年的37%锐减至今年2月的6%，还不到当时的1/6！据日本银行的短期经济观测调查表明，认为目前的经济形势是“好”的企业仅比认为“不好”的多出13个百分点，而1989年这一数据是多出41个百分点。

日本经济的根本问题在于内需不足。去年第四季度日本全国个人消费下降0.2%，企业设备投资下滑0.1%，都是连续三个季度负增长。去年日本名义工资增长率达到了3.6，是30年来的最高水平，但仍明显低于1989年的5.17%。扣除物价上涨因素，当年的实际收入增幅是1.9%，而2023年是-2.0%。据统计，最近4年日本工薪阶层的平均年收入为457万日元，比1989年仅增加了10%，而物价却上涨了20%，以至56.2%的家庭都抱怨“手头很紧”。

去年的企业设备投资是98万亿日元，是1991年以来的新高，但相比1989年（85万亿日元）才增加了微不足道的15%，但与此同时企业的流动资金却从97万亿日元猛增至567万亿日元，增幅达4.8倍以上！虽然日本股市再创新高，但美国道琼斯指数却在这34年中猛增了14倍之多，相比之下日本股市显然就无足挂齿了。由于日本央行的超宽松政策导致了日元持续贬值，以至日本出口企业即便躺平，其账面上的利润仍可持续增加。

个人不消费，企业不投资，经济发展又从何谈起呢？所以，这次日本股市再创新高，广大日本国民却全然无感，因为他们的生活状况并无任何改善。国民不愿意消费，这与实际收入下降直接相关。股市如此强劲攀升，而经济走势却截然相反，这使日本国内外都深感困惑。

对此唯一的对策就是企业增加员工薪金，同时此举也有利于吸引外国优秀人才前往日本大显身手。既然上市企业已赚得钵满盆满，相关企业就应该及时改弦易辙，通过涨工资来拉动消费，而日本工薪阶层的实际收入已连续21个月呈现下滑。只有收入增加带动消费增加，这样才可望增加企业的需求，从而进一步推动企业的发展，由此才能形成宏观经济的良性循环。因此从某种意义来说，连创新高的日本股市不过是“虚肿的股市。”

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