【文/观察者网专栏作者 陈鸿斌】

当中文网络上还在讨论日本GDP被德国反超，由全球第三降至全球第四时，日本股市一路高歌猛涨，让人连呼惊奇。

3月4日的收盘价更攀升至40109点，站上了4万点大关。花旗证券公司预测年内这一指数将会上扬至4.5万点的新高，野村证券公司的预测是4.3万点，日兴证券也预测将攀升至4.2万点。

日经指数盘中首次升破40000点大关的电子屏。3月4日上午摄于东京东新桥。（图源：共同社）

在野村证券公司的资深分析师海律政信看来，由于上市企业的效益持续提升，日经指数再创新高不过是时间问题。但即便如此，他原先也预计这一变化将会发生在2027-2028年期间。也许股市走出严重创伤都需要这样几乎一代人的时间。1929年发生的大危机，美国近90%的股票都下跌了，直到1954年才得以全面恢复。

而在当年泡沫破灭后，日本股市曾一路走低，在2008年全球金融危机发生后，2009年3月这一指数一度跌至7054点的新低。其时，广大日本股民、证券公司和上市企业都产生了“今夕是何年”的强烈困惑。

日本股市是从去年开始加速走高的。去年新年伊始，日经指数还只有2.5万点，当年5月就站上了3万点大关。当年年底东京证交所的所有股票总市值达到841万亿日元，为当年GDP的1.42倍，与1989年的这一比值不相上下。

进入今年以来，这一指数涨势更猛，今年仅截至3月1日就上涨6400点。这其中当然有日本上市企业业绩改善的因素，但更主要的原因却是境外投资者大举涌入。去年春季著名股神巴菲特前往日本视察，直言不讳地指出日本股市的市盈率太低，他还购买了5家日本商社的大量股票，此举无疑刺激了境外投资者对日本股市的关注和投入。

2023年全年，境外投资者买入日本股票超过抛售额为3.1万亿日元，而今年还不到两个月，这一指标就达到了2.7万亿日元之多。据东京证交所披露的数据，截至2月16日，今年以来已连续7周境外投资者的买入额超过抛售额。目前境外投资者所持有的日本股票占比达30%，超过日本银行和国内散户等其他投资主体，跃居第一，而在1985年这一比重不过是7%。目前在日本股市中，境外投资者的交易金额占到约60%。

在泡沫破灭后，日本散户一直在抛售股票。即便持仓者也大多是跑短线。在股市低迷时期这是一种合理的选择。1980年日本股市中散户占比是28%，2022年降至18%。

境外投资者如此看好日本股市，与美国和欧洲的养老金基金等长期投资者多年来一直在投资海外这一动向密切相关。而且从上世纪90年代后期以来，日本在会计领域实施了被称为“大爆炸”的制度改革，开始与国际制度接轨。日本上市企业的财务报表与美国企业采用了同样的标准，这使得境外投资者近悦远来。

另外不可忽视的一个因素是：由于日元贬值，在境外投资者看来，日本的股价显然处于低位，他们当然要买进。这导致日经股指去年攀升了28.2%，与1989年的升幅29.0%不相上下。

与此同时，日本金融机构与上市企业相互持股的习惯做法也发生了很大改变，而境外投资者是推动这一趋势的重要因素。

1985年日本银行、保险公司与上市企业的相互持股占66%之多。由于泡沫破灭，股价下跌，此后彼此之间不断抛售股票，从而导致这一比重如今已下跌了一半左右。连日本头号企业丰田公司也在全力推动降低集团内的相互持股比率，例如在财险公司Sompo发生丑闻后，丰田集团立即将该公司高达1.3万亿日元的“政策股”全部清零，此举在境外投资者中获得极大好评。预计今年丰田公司净利润可望首次站上4万亿日元大关。

日本各上市企业由此开始注重包括境外投资者在内的股民的呼声，不断增加对本公司股票的回购，从而使广大股民实际获益。经济产业省在2014年发表了一份报告，要求上市公司的自有资本金不得低于8%，由此提升经营效益。与此同时，日本投资者还通过与外国同行的交流，改变了以往持续多年的“现金为王”观念，增加了对股东的分红。另外，东京证交所也一再强调各上市企业应关注“资金成本”，拥有“股价意识”，如果上市企业的股价净值比低于1倍，该上市企业就必须考虑及时改善其经营业绩，此举有力推动了上市企业的改革。

1989年日本股市的市盈率高达61.7倍之多，今年2月仅为16.5倍。境外投资者的大举入市，无疑推动了日本上市企业提高经营透明度和注重资本效益。在日本上市企业看来，境外投资者的意见对改善企业经营是非常有益的。目前日本上市企业的利润站营收额比重，从1989年的3.0%提升至6.0%。