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朱云来：超宽松货币政策如何收场？
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朱云来金融专业人士
下面这张图讲的是同期的资本市场变化。
左图是第一张图中债务、货币、产值的基本图景。对比看一下右图，蓝色线是世界股票市值，它是系统地增长（30年，12倍），橙色线是债券总额也是在不断增长。绿色的虚线则是主要经济体的十年期国债加权利率，它从1990年的4.8%到2020年约1%了，这其实可以作为一个利率的参考基线。
如果国债利率作为基础，那么一般的商业债利率，可能要再加高2个百分点，也就是从7%降到了3%，这实际上是一个很大的下降，虽然债务/利息总规模在不断上涨。蓝色的虚线代表的是股市每年的涨跌变化，变化幅度很大，甚至都很难看出什么特别的规律，但30年平均年回报率其实也只有6%，波动性大是股票投资的一个基本特点。
从另外一个侧面来看可能也说明了一个问题，股市价格有很强的通胀特征，一般老百姓可能很难判断，一支股票从10块钱涨到15块，它是因为这个企业价值涨了50%呢？还是因为通胀（市场流动性甚至投机炒作）了50%？这个与地产价格也很类似，同期的地产通胀价值也是很高的。
下面这张疫情的图，体现了疫情发生的一些主要事件，以及MSCI全球股票指数在疫情以及政府措施双重影响下的对应涨跌。
我们最后来看一下利率情况，总体来看各国利率的近期走势都是基本上进一步往下走。
货币政策上的进一步宽松，一部分原因也是因为经济受到疫情的影响。但问题是利率的下降是不是应该有一个出路？
纵观30年经济，前18年增长可能还比较均衡，后面这12年则跟前面显然是不同的两种模态。货币增长长期快于产出（GDP）的增长，货币增速约是2.5倍于同期产值增长，也就是说经济增长1%，货币就增长2.5%，经济增长6%，货币就涨15%，高2倍还多。
这样很容易形成投资过度，投资过度就会引起资产产出效率下降。从分配的图也可以看出分配极化的趋势，从份额上讲，普通人的薪酬收入占比有所下降，企业利润占比上升，企业股东获得更大社会经济的更大份额。
回顾长达12年总体宽松的货币政策，宽松初衷是解救危机、提振经济，但是从数据结果上看，经济没有显著提升起来，相反，资产效率不断下降，资产价格持续膨胀，这种背景下，可能我们就必须要考虑退出宽松货币了。
这个政策在2008年应急时候是必要的，但是长期看来，这至少不是有效且可持续的方式，会产生很多副作用。
如何退出？可能也并不难，是可能有效平稳地来进行，为什么？比如我们要收缩货币，实际上就是应该把那些贷款，那些风险贷款组合排序，最好的当然可保留，收益最差的、风险最高的放在最后，再根据自身情况设定一个核销的比例，逐渐地开始缩减、核销，实施末位淘汰核销。
这样可以逐步地调整、优化整体的贷款质量，这样的措施对经济增长也会有良性互动作用。因为在一个经济体内，如果一个本身有问题且将来没有生命力的企业，借助了政府救助一直维持，是占用资源、影响资源有效应用，它会侵蚀其他更好的企业的业务发展，出现恶性竞争等等情况。
把它们清除了，其实剩下的企业会变得更好，会交更多的税，创造更多就业岗位，是可以反过来弥补政府因为不良企业破产带来的金融损失、社会影响。这样的话，是可能在对经济影响相对不大的情况下，同时达到缩减货币供应总量或者至少控制货币增长速度的效果，至少是一个值得考虑的方向。
- 原标题：朱云来：超宽松货币政策如何收场 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 刘惠
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