【文/朱云来】

宽松货币这个题目对于经济发展来讲非常重要，因此我对过去的历史做了一番回顾，对过去世界经济30年的发展，有一些分析和心得与大家分享。

朱云来。图片来源：中国发展高层论坛

第一张图是世界经济30年的发展时图，从1990年到2020年，最重要的两个变量就是蓝色曲线表示的产值以及红色曲线代表的货币。

可以看出来在2008年之前的18年里头，总体来说世界经济的产值和货币的发展几乎是同一步调的，他们的发展速率也差不太多的。

但是到了2008年可以明显看出有了一个新的变化，以及在其后的12年（就是到今天），货币增长越来越超过产值，或者说产值的增长水平一直不能够恢复到2008年以前。

从1990年到2008年世界产值平均增速是5.8%，货币的增长率是6.6%。这之后，货币平均的增长接近2008年之前水平的6.3%，但是产值年均增长就只有2.5%了。

从图中的数据走势可以很清楚地看出来，世界各国政府一直在想通过货币政策刺激增长，所以2008年以后各国都在采取非常宽松的货币政策。

现在一转眼12年过去了，它所呈现的效果显然是产值并没有跟上来，两者的差距其实越来越大。这可能就在告诉我们，其实长期的宽松货币政策最终仍是解决不了问题的，相反它积累的副作用大家都很清楚。

图中绿色线表示的世界总债务，由于广义货币主要是由于银行扩张借贷形成的，当货币增长高于产值增长，整个社会总债务也就一直高于GDP增长的速度。

再来看一下债务的结构。下图大致可以看得出来，债务的构成（住户部门、政府部门、金融部门以及实业部门）以及它们在总体债务中的占比。

叠柱上方蓝色线代表的世界总体债务是不断增长的，住户的占比从1999年的20%到2000年降至18%，同期金融是27%变成了24%，他们是在相对意义上降低了债务，这里面最突出的增长是政府占比从25%增加到29%。实业部分也从28%微增至29%。下面这张图可再进一步看更多细节。

图中紫色柱体是政府债务，中央政府债务占政府总债务比例从1999年差不多33%，增到现在49%。而蓝色柱是金融债务，其中央行占比也是从13%增至39%，翻了3倍，这可以看出来，中央级政府机构参与经济货币债务化的程度越来越高。

刚才我们也谈到通过货币刺激经济提升，并不是很有效果，反而债务越积累越多。金融危机刚发生，政府这些救助从短期来看是有一定效果的，但是这些措施没有退出，而是长期维持救助刺激状态，这就要从是否可持续的角度来看待了。

再看回第一张图，2019年-2020年有一个很大的跳跃，可以说自金融危机以来都没有见过这么大的跳跃，货币已经达到130万亿美元，比同年的产值超了将近50万亿。

也许从政府的角度来讲是希望最快解决经济问题，但是真正从金融可持续、从经济长期的效果看，这种放宽政策是有很多后遗症的。

从上图来看。图中橙色线代表整个社会的总资产，亦即任何一个经济社会过往所有活动产生的累积的结果，也包括它的债务。下面深蓝线表现的是产出，图中最上面紫色虚线是每年产值跟资产的比。

这个比值体现了效率，1999年还是24%，到现在就变成了21%，仅从这两年的数字上看好像没变太多，只差了3个点，但这3个百分点背后代表什么？

世界2020年总资产395万亿美元，如果能够增加3个点的资产效率，就意味着这395万亿的资产对应的产出还可以增加10多万亿美元，对于现有84万亿产值来说可以多产出14%，这是很大的差距，更不要说，如果能恢复到2008年的峰值效率（27%），那额外产出还能再加一倍，对经济的提振可能就到百分之二三十了。

刚才讲的就是长期资产膨胀快于产值增张速度直接导致资产效率下降。下面来看看分配。

从中国、美国、欧洲、日本四大经济体分部门收入来看经济的初次分配。从大数上看，住户部门收入占比从1995年的56%下降到48%，少了8个百分点，政府部分少了1个百分点，企业从33%到43%，约增加了10个百分点，从这些比例变化也可以看出一些问题的根源，比如说贫富差距拉大，包括美国的社会分歧加剧，可能都与分配息息相关。