本文来自微信公号“港股解码”（ID：finet_ggjm），作者｜彭小留，编辑｜黎璐璐。

回看这几年，国内车市风起云涌，行业维持热闹场面久矣。除却传统造车企业，一众新势力也纷纷入场“搅局”，各路资本在背后大佬的加持下不断寻求突围意欲分食更多市场，前有董姐的珠海银隆，后有许家印投资FF，近期再爆连娃哈哈也做起了造车梦。一时间，国内汽车行业尤其是新能源汽车领域吸引了各路神仙前来“斗法”。

虽然如今这新能源汽车行业的投资者或者说参与者较之以往是更多也更复杂了，但造车这条路岂是那么好走的？相对许多刚刚入局的“新手”而言，在新能源汽车行业摸爬滚打了多年的五龙电动车就颇为适合来个“现身说法”。

一波三折，三月内数次动用股权融资计划

9月9日晚间，五龙电动车公告宣布与认购人金正源（香港）控股有限公司订立协议，公司将据此以每股0.09元（港元，下同）向金正源（香港）控股配发及发行相当于公司经扩大股本约23.02%的股份，预计此举将为公司筹得款项总额6.3亿元，集资净额则为6.27亿元，将用作支持公司电动车业务的发展、偿还部分债务以及一般营运资金。

据悉，认购人为金正源全资子公司，主要从事文化传媒营运、研究及管理、经济信息咨询和国际贸易；金正源则以车联网、新能源、新材料、旅游地产和文化传媒产业为主要战略方向，同时从事私募股权投资、上市公司定向募集投资以及证券投资、资产管理、投资银行和投融资服务等业务。

公告显示，这已不是五龙电动车今年第一次的配股集资，上一次便是在今年的6月25日，公司宣布根据一般授权配售10亿股新股，集资1.09亿元。7月5日五龙电动车宣布完成是次配股集资，当时公司透露将集资净额1.04亿元主要用于偿还债务以及一般营运资金。如今时隔不足3月，五龙电动车便再度动用股权融资手段，一定程度上反映了公司资金紧缺的现状。

然而值得注意的是，在这两次集资之间的两个多月时间里，五龙电动车的经历却不像表面看起来这么简单，公司股权融资计划也并不仅仅是这两次，反而可说得上是一波三折了。

从神州租车到金正源，五龙电动车大股东花落谁家？

这期间不得不提到的一桩大事件，就是公司在7月11日通过公告宣布将引进国内租赁汽车龙头企业神州租车(00699-HK)及东方资产为重磅股东，集资净额达16亿元，将偿还约10亿元债务，余额则用于支持为美国客户如Ryder System, Inc.及其他大型物流车队营运者的订单生产约500辆车及一般营运资金。

那会儿神州租车即将入股五龙电动车的消息出来时也很是引起了市场的一番遐想，且五龙电动车的公告显示，若配售完成及可换股债券悉数兑换，神州租车入股后最多会持有五龙电动车37.32%股权，将一举成为后者单一最大股东；而东方资产亦将持股4.91%。另一边厢五龙电动车原大股东中国中信集团持股量则将由10.57%降至4.86%。

不过这桩交易中的各方当时仅签署了谅解备忘录，并未真正落实，但公司公告中有指将尽力在谅解备忘录签订后60日内签订正式协议。

然而未等公司与神州租车的正式协议落地，7月29日五龙电动车就再次宣布引进金正源为公司股东，当时公司计划向金正源配发及发行26亿股新股，集资2.34亿元，净筹2.338亿元。按照是次配股集资计划，完成后金正源将持有五龙电动车9.99%股权。

然而到了8月30日，五龙电动车又公告宣布金正源方因有关货币管制的困难未能在香港准备须支付的认购款项，因此将上述认购事项的完成日期延至2018年9月28日或之前。之后就是昨日新一轮融资计划的出炉，所以兜兜转转之下，五龙电动车的融资大计可谓颇为周折：

据五龙电动车最新公告，紧随金正源第一次认购事项完成并假设公司已发行股本没有其他变动，金正源将持有公司9.99%股权；若紧随金正源第二次认购事项完成及假设公司已发行股本没有其他变动，金正源则将持有公司23.02%股权。而若金正源两次认购事项均告落实完成及假设此外公司已发行股本没有其他变动，金正源则将共持有五龙电动车29.08%股权，在晋身后者单一最大股东的同时将原大股东中国中信集团持股量摊薄至7.5%。

这下五龙电动车的股权结构就变得微妙了，前有神州租车大股东“预定”，后有金正源加速入局，这未来公司大股东席位将花落谁家还真不好说。而唯一可以肯定的是，在造车路上烧钱烧了许久的五龙电动车确实需要新“财主”的入驻。

业绩连年亏损+负债高企：泰山压顶如何负重前行？

关注五龙电动车的朋友们会知道，自2010年以“中聚电池”起家，及至2013年重组长江品牌成立杭州长江跨入电动车制造行业至今，五龙电动车在自主研发造车路上跋涉多年，也亏损了多年。由于坚持从零开始自主研发及设计自有纯电动车，以及埋头于电动车行业的全产业链布局，五龙电动车多年来在新能源汽车领域的前进路上投入了巨大的财力，一方面是持续的高昂投资，另一方面是连年的业绩亏损，走到如今的五龙电动车已是负债累累。

如上表所示，虽然公司一直处于亏损状态，但其实前两年五龙电动车的业绩表现已经有所好转，这主要体现在公司收益和毛利按年逐步增长，2015及2016财年，其亏损净额也已较大幅度在收窄。不过2017财年公司业绩表现就开始“两极分化”，收益和毛利均呈倍数增长，但同时净亏损也显著扩大；及至2018年3月底止财年，五龙电动车业绩出现全面下滑，当中收入和毛利大幅减少，而净亏损却同比扩大逾3倍至22.3亿元，可以说公司亏空的窟窿是越捅越大了。

回顾过去的这个财年，由于新能源车补退坡政策的影响，五龙电动车年内电动车销量大幅下跌导致其收入下滑，毛利下跌；加之集团商誉及其他非流动资产减值以及扩展生产线等导致成本增加，这一系列因素共同作用下，五龙电动车2018财年的净亏损便出现了逾3倍的显著扩大。

在这样的经营状况之下，越发高企的负债也几乎压得五龙电动车喘不过气来。

2018年3月31日止财年业绩报告显示，五龙电动车于今年3月末流动负债为42.2亿元，较上年同期的34.1亿元增加8.1亿元或23.8%；当中来自银行贷款及其他借贷款项为16.3亿元，按年增加21.45%。非流动负债高达42.8亿元，按年增加46%；总负债则增加34.1%至84.98亿元；资产负债率从2017财年的58.48%上升至79.82%。

就看这巨额债务如同泰山压顶般落在五龙电动车头上，想想也知道其负重前行的滋味有多不好受了，而前述公司引进大股东为未来业务发展注入活水的举动也就很好理解了。只是眼下公司在亏损泥潭之中势必仍要将烧钱进行到底，究竟何时能使公司业绩来个立竿见影的转变效果则还远未可知，所谓“路漫漫其修远兮”，五龙电动车在上下求索之中何时能达彼岸？我们也期待早日寻得注解。