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鹿鸣:民营企业除了缺钱,还缺什么?
【文/观察者网专栏作者 鹿鸣】
2023年中央经济工作会议刚刚结束,如何促进民营企业发展,毫不意外地出现在会议内容中。
民营经济是推进中国式现代化的生力军,为中国经济起飞作出重大贡献。支持民营经济发展,国家的立场非常明确。但近年来,国内外舆论场似乎总爱拿民营经济“做文章”,诸如“国进民退”等言论不时响起,甚至还出现“污名化”民营经济的声音。
经历三年新冠疫情,中国经济遭受较大冲击,民营经济生存着实不易;而在经济复苏之路上,亟需民营经济积极参与。今年以来,中央屡次就民营经济发声,出台相关政策以平息争议、提振信心,如7月国务院发布“民营经济31条”,9月设立民营经济发展局,到11月八部门又联合推出“民营经济25条”,更不用说刚刚结束的中央政治局会议和中央经济工作会议。
那么,民营企业、乃至整个市场是否真切感受到了政策暖意呢?
11月27日,也就是“民营经济31条”(《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》)出台4个月后,人民银行等八部门联合发布《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》(银发〔2023〕233号,或称“民营经济25条”),通篇利好。从民营资本参与投资,到产业孵化与培育,到银行贷款、票据质押、供应链融资等后续金融支持,再到企业上市、再融资以及投资性资本退出,政策给予指导和百般呵护,困扰民营企业的融资难、知识产权保护不力、工商税务手续繁杂、国际化发展受阻等诸多问题的解决都被无死角囊括。
八部门联合发布的民营经济25条被认为是大兴调研的成果,旨在打破市场“沉寂”,成为提振市场信心、金融支持励民营经济发展的利器。
那么,政策有了,如何落地?目前文件只给出了通用性要求,还有一些概念有待斟酌。比如,优质民企怎么定义?金融机构坏账集中,不良资产如何处置?尽职免责怎么厘定?早期投资见效慢,如何“让利”?政府资金引导是否会存在“逆向选择”和“挤出效应”?投资退出怎么安排,是否存在不确定性?外资企业境内开展股权投资,尺度如何把握……
当然,要谈论民营企业,问题种种,不胜枚数;本文打算从诸多问题背后都离不开的一个关键词说起:钱,或者称资本。
“钱”从哪来?
资本,作为一项生产要素,和劳动力、技术及企业家精神等要素一样,在产品生产中不可或缺。在企业发展的不同阶段、产品生产及商品流通等不同环节,资本呈现出不同的属性和形态。在此,我们不做过多理论探究,仅从实际应用层面,即金融服务实体经济发展角度来看,
资本呈现出股权和债权两种属性,分别对应着股本或资本、债务资金或借款两类不同的形态。
股权投资为获得企业经营分红,更看重企业的成长性和未来前景,会不同程度参与企业的经营与管理;债权投资为获取资金使用孳息,更看重企业的偿还能力和债务到期时的资信状况,除在特殊重大情形下偏向于债权权益保全外,债权投资几乎没有立场,也不参与企业经营与管理。
因此,处于初创期、成长期的企业更多的需要股权投资,而成熟期企业更多倾向于债务资金。就单笔融资而言,具体依据资金供需双方各自的特征(如金融机构类型、融资主体资产规模及结构等)、需求(如是否看好标的前景、有无利用资金方附加的技术或市场等支持)及博弈结局等,综合评定是通过举债还是出让股份来获得资金支持。
资料图/央视新闻
民营企业的发展受限于其创始人背景及实力,成立时均有光环加持。比如早期的乡镇企业,拥有从社队企业继承过来的生产资料及生产工具等资产,同时拥有人员和技术;个体工商户发展壮大,以手工业技术或经销渠道为核心竞争力;科研机构骨干以技术入股,早期“归国派”投入资金,后期“海归”凭借技术或商业模式引来投资并创办企业,另一部分则凭借对政策、市场的准确预判和勇气借债或变卖家产得到一笔“启动资金”发家,可谓“八仙过海各显神通”。
企业如果在短时间内盈利,现金回流,则有望形成“投资、生产、销售、回款”的良性循环;如果不能盈利或急于扩大再生产,企业就会面临融资选择。不想改变现有管理架构及股权结构时,企业便会选择举借债务资金;若想引进技术、开拓新市场、寻求其他合作时,企业则会接受股权投资。
但是,存在一种较为被动的情形,当企业债务规模过高并到“阈值”时,不得不借助股权方式融资,承诺分红,甚至让渡部分管理决策权。
从企业成立日起,民营企业家就得时刻面对融资问题,根据生产计划及发展方向及时调整融资规模,依据财务成本及指标状况适度增加或减少债务规模,研判市场前景并结合发展规划适时适量出售企业股份或增资引入投资人。
就当前情况而言,债务融资是企业融资的主要方式。债务融资的规模,可以从人民银行定期发布的《金融统计数据报告》窥见一二。
2022年度和2023年前三季度人民币贷款增加额分别为21.31万亿元和19.75万亿元,其中企(事)业单位贷款增加额占比分别为80.20%和79.39%。与此相比,股权融资规模则显得微不足道。
根据wind数据统计,2022年度和2023年1至11月,企业IPO和上市公司再融资募集资金约为1.41万亿元、0.97万亿元。而非上市企业股权融资可参考清科研究中心的数据,2023年前三季度披露的投资金额也只有0.51万亿元,未披露的私募股权投资金额具体有多少就很难统计,一方面是因为投资金额普遍偏小且较为分散、隐蔽,另一方面私募股权投资机构数量本来就不多,市场规模小。
债务资金比较纯粹,不掺杂“意志”,不干扰企业生产经营战略,可以有效保障民营企业稳定发展并壮大。债务融资方式也比较多元,以银行贷款为主,辅以商票、银票、非银机构提供的供应链金融等,此外还包括企业发行公司债券、非金融机构企业债务融资工具、资产支持证券等直接债务融资。
尽管如此,债务融资主体多为央企、国企及混合所有制企业,对于民营企业而言,债务融资仍面临很多问题,如融资方式较为单一、融资成本较高、抵押物等增信措施要求较高(包括资产注入过高、认定范围狭窄、评估值不合理、抵质押率过低等)、审批手续冗长繁琐、行业歧视等等。
因此,“银发〔2023〕233号”文针要求金融机构针对上述问题尽快形成方案,并特别强调“对暂时遇到困难但产品有市场、项目有发展前景、技术有市场竞争力的民营企业,按市场化原则提前对接接续融资需求,不盲目停贷、压贷、抽贷、断贷。”
为什么总缺“钱”?
不过,债务融资“既能载舟亦能覆舟”。债务的背后是信用,信用不仅体现在偿还能力上,更重要的是债务人的偿还意愿。
企业偿还能力如何,首先是看企业生产产品并销售后能否实现利润,如果产品质量不好或销量不佳,又即使卖出去后利润较低甚至亏损,都会影响企业偿还能力。
其次,是稳定且持续的现金流,尽管产品销售利润较薄,但只要销售回款及时,现金能稳定且持续投入生产并形成循环,资金便可被腾挪出来归还债务,并在可预期的时限内通过再融资继续投入循环。此外,企业资产的变现快慢也会影响企业偿还能力,流动资产占比越大,变现越快,债务偿还越有保障。
2018年至今,各式各样的民营企业违约案例,都佐证了企业偿还能力是债务融资的后盾,如果盲目举债,后果很惨。高杠杆的房地产企业、产能过剩的水泥、电解铝等企业、地方城投公司,以及一些知名企业如海航集团、山东胜通、正威股份等等,在行业上行周期,群魔乱舞,一旦潮水褪去,便知谁在裸泳。
与偿还能力迥然不同的是,企业的偿还意愿至关重要,但这一点不好衡量,也不易探知。例如恒大的一系列骚操作让人眼花缭乱,一时令人感叹民企创业之艰难,一时又让人心生厌恶,最终不仅坑了债权人,也连累员工和伸出援手的其他企业家,更是损坏了民营企业的形象……
企业家个人征信及企业征信虽然可以在一定程度上反映企业的偿还意愿,但更多时候还是在依赖企业家自身的信用恪守。目前国内征信措施严重不足,民营经济的壮大离不开良好的信用环境。
恒大集团/资料图来自网络
至于股权融资,这并非上市公司专属。对大多数人来说,可能只知道股市可以融资,这也难怪,因为我国股市的定位就是帮助上市企业获得更直接的融资。30多年来,A股市场已经为13,000多家企业募集到了约20.33万亿元的资金【1】,为早期企业发展提供了实实在在的帮助。但渐渐的,很多企业家却转向以“圈钱”为目的,“成功上市”似乎成了企业发展的终极目的和企业家的奋斗目标,振兴民族工业的理想没有,先富带动后富的信念也丧失了,更别提情怀了。
而一旦成功上市,企业家便会快速懈怠,投资人又急于退出套现,导致公司股票价格出现持续异常波动,市值下降引发恐慌、抛售等连锁反应;传导至企业端,首先是融资恶化,再是生产线停摆、工人不满闹事等等。满怀期待的股民,眼看他起朱楼,眼看他宴宾客,眼看他楼塌了。
那么问题来了,当人们购买股票时,在投资什么?是为了获得上市公司业绩增长后的分红,还是低买高卖的价差收益?中国股民经历过大风大浪,明知是“融资市”,却仍想着投资股票不为遥遥无期的“三瓜两枣”,只为搏一搏“低买高卖”,这场景多少有些滑稽。
股市呈现“散户化”特征,一方面说明机构投资者参与程度较低,原因或是专业性有待提高,亦或有其他替代投资品;另一方面则恰好说明国内投资品相对较少,股市沦为“资金池”。一言以蔽之,股权投融资欠缺发展。
实际上,股权融资方式不只有A股市场融资,还包括新三板市场融资、区域股权融资、私募股权投资市场融资等。不是所有的企业都只为上市,更何况企业运营不应该只为上市,经营与持续发展才是企业的宗旨,盈利才是企业的根本目标。
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- 责任编辑: 朱敏洁 
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