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黄祖斌:A股新年首月大跌23% 二次崩盘还是牛市起点?
关键字: A股市场上证指数经济下滑股市大跌金融危机美国股市2016年以来,A股市场快速下跌,即使在最后一个交易日小幅反弹后,上证指数1月也下跌22.65%,创2008年10月以来最大单月跌幅,也是20年以来的第二大单月跌幅。当月中小板指数下跌25.27%,创业板指数下跌26.53%。
下跌的原因是什么?目前为止并未看到令人信服的说法,原因无非是人民币贬值的预期、经济增速下滑的现实,和农行票据案的恐慌性解读等……
其实一国货币贬值期间,股市上涨的现象比比皆是,而如果把经济下滑作为股市下跌的理由,就根本无法解释2014年下半年为何发生牛市行情,当时经济增速一直在下滑。
虽然上周五(1月29号)股市有所反弹,不过多数投资人恐怕仍是惊弓之鸟,因为周五上午的反弹是周四晚有传闻将有五大救市措施,而下午涨幅扩大是因为日本中午宣布执行负利率政策。
那么,上证指数是否会继续下跌至不少人预期的2000点,甚至是1664点,走向崩溃?从以下四个因素来看,基本可以排除这种可能性:
本轮A股跌幅超过了最近90年内美国6次大熊市中的4次
股市的涨跌有很多偶然性,但毕竟不是无序的布朗运动。参考中外以往大幅下挫行情的跌幅,并比较一些基本面、政策面的因素,不难得出较为准确的判断。
美国1929年以来,一共有6次大熊市。本轮上证指数最大跌幅(49.05%)仅次于这6次大熊市中的两次,即1929年的大萧条,和2008年金融危机。
1929年美国股市的熊市跌幅之大,显著超过随后的各轮熊市。根本原因是在经济和股市都已经有所恢复的情况下,美联储因受制于金本位制,采取了错误的货币紧缩政策,于是股市和经济再次崩溃,股市跌幅更深。当时的全球大萧条中,英国(法国)首先(最后)废除了金本位制,经济在西方国家中最先(末)见底。
大萧条后全球废除了金本位制,西方在2008年也是靠超低利率和大规模提供流动性避免了再次大萧条,因为超宽松的货币政策不必考虑黄金储备量和忧虑黄金的外流。因此道琼斯指数当时89.64%的跌幅,恐怕本世纪都不会再现。
2008年大熊市是因美国决策层一开始放任雷曼倒闭。其实不论是1998年的美国长期资本管理公司,还是2008年的贝尔斯登,美国政府都本着大而不能倒的原则,安排救助。美国政府为这个错误付出了巨大的代价,随后对AIG等公司的救助规模远远大于挽救雷曼的代价。
更有意思的是,雷曼破产清算完毕后,所有债务被清偿后居然仍有多余资金。即使如此,道琼斯指数的最大跌幅,也不过比本轮A股的下跌多了近5个百分点。
牛市结束概率不大
从下表可以发现,最近20年A股牛市调整,跌幅一般不过三分之一以内。当然,现在多数人都认为牛市已经结束,所以应该以历次熊市的最大跌幅来推测本轮下跌行情的底部。
当然,牛市已经结束是完全有可能的,不过从以下四个因素上看,概率并不大:
一是2014年下半年开始的行情,上证指数从2000点涨到5178点,涨幅不过是150%多一点。而2008年暴跌之前,上证指数大涨5倍之多。
而2001年的牛市,虽然从1999年算起,不过涨了1倍多一点,但实际1996年-1997年涨幅巨大而调整幅度有限。1996年至2001年,上证指数涨幅在300%以上。
二是2001年和2007年熊市开始之时,中国股市整体市盈率60倍,而目前中国股市虽然小盘股估值较高,但大盘股的估值接近于历史最低。
三是2001年出现国有股减持的特大利空,而2008年则发生了全球性的金融危机。目前政策面主要是扶持股市而不是打压股市,基本面上虽然有利空,但并不是来势汹汹。
实际上2011年开始全球股市上涨增加的市值,已经被抹去一半。美元虽然加息,但利率其实比2003年的低点仍要低。大宗商品价格的下跌,对巴西、澳大利亚、俄罗斯是灾难,中国却是受益国。
四是以往的牛市行情一般要持续较长时间。1999年开始的行情和2005年开始的行情,都持续了近2年。2014年开始的牛市,从第三季度到2015年第二季度,不过只有一年时间。
近20年熊市最大跌幅
即使如此,如果真的牛市已经结束了,则最近20年中国股市的熊市最大跌幅是多少呢?
(注,2001年的熊市看起来上证指数不过跌了55.55%,但由于熊市中后期新股上涨当日就计入指数,导致股指虚高,实际跌幅恐怕在70%左右。另1997年5月开始的熊市行情,最低点不是在1999年5月。1997年和1998年各有一个更低的点位)
从上表可以发现,最近21年多的时间里,下跌超过30%的熊市行中,只有2001年和2007年的开始的熊市跌幅要明显大于本轮下跌。实际上本轮最大跌幅,已经超过2009年开始的49个月的熊市跌幅,与1994年和1995年的2次熊市最大跌幅(分别是50.19%和44.71%)相差无几。
经济下滑股市上涨是正常现象
如果领导或同事让我面试应聘者,我最喜欢问的一个问题就是股市和经济的关系。多数人都不明白二者的真实关系。不少人甚至都不知道股市是经济的晴雨表这个说法。
一说股市就要说说经济基本面,这样的人水平就高不到哪里去。2007年以来,美国股市创新高,中国股市跌一大半,是美国经济比中国好吗?2014年开始的牛市行情,中国经济的增速一直在下滑。
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- 责任编辑:苏堤
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