3、关注稳定币对国际货币体系的影响

当下讨论国际货币体系不能不涉及令人瞩目的稳定币的发展。稳定币是由私人部门运用区块链技术发行的锚定法币的代币。稳定币既拥有区块链技术、分布式账本赋予加密货币的开放性、透明性、去中心化以及全球化属性；又因为与法币挂钩拥有法定货币价值相对稳定的特征，还可以在公共互联网上7x24小时全球运行。自2014年问世以来，美元稳定币市场获得了长足的发展。至2025年4月，美元稳定币市值达2400亿美元。近年来，稳定币的主要交易领域正在向跨境贸易支付、日常交易支付、金融投资结算和防范本币贬值等多元化方向拓展。随着应用场景不断拓展，美元稳定币正在吸引传统金融机构如银行、信用卡公司、交易所以及新兴的互联网支付机构、大型科技公司等参与。

特朗普再度上台后，加大力度支持金融创新，积极推进美国稳定币与加密货币监管法案的制定。其战略目的是，通过积极推进加密资产市场的发展，利用美元稳定币在加密资产市场与传统金融体系的链接作用，促进“美元—美元稳定币—加密货币—美国国债投资”的循环，来减缓美国政府的债务压力并提升美元在国际货币体系中的地位。不可否认，美国利用加密货币创新又链接法定货币来发展稳定币的这一招，可能会给美债风险的管控、美元体系稳定和美元地位增强带来契机。

相对于庞大的美元全球流动性来说，当下美元稳定币的市场规模和交易规模仍是较为有限的。目前美元在国际货币体系中依然占据绝对优势的地位。而稳定币却是个新生事物，各国如果加快创新步伐，就存在弯道超车的可能性，对美元稳定币带来竞争。需要注意的是，稳定币作为加密货币具有开放性、去中心化的属性，若在国际上广泛流通就存在游离于美联储和监管部门的监管之外的可能性，从而衍生期限错配风险和信用风险等风险，进而冲击美元体系。美元是最重要的国际储备货币，在全球官方外汇储备中的份额2024年末为约58%。而全球美元储备的主要持有形式是持有美债。在美国政府债台高筑、信用江河日下之时，美元稳定币规模扩大在一定程度上也可能会以美元衍生品的资产身份对美债形成竞争。

目前，全球稳定币中95%是美元稳定币，其中80%左右持有美国国债，是美债较大的持有者之一。随着所谓“天才法案”落地，将有数千亿甚至上万亿美元稳定币会以美债为持有资产。由于稳定币具有快捷高效、成本低、去中心化等特征，我们完全可以理解私人公司有较大的发行积极性。由于稳定币可能大都以美债为基础资产，有助于缓解美国政府的债务压力，所以完全可以理解美国政府为何如此激进地加以推进。然而，这些私人公司根本不会考虑稳定币对宏观经济和市场带来的风险。鉴于稳定币具有货币扩张功能，美元稳定币市值迅速扩大必然导致货币总量大幅扩张乃至超发（在监管缺失的条件下这种可能性很大），美元汇率将会承受新的贬值压力。若真按“天才法案”规定，美元稳定币要持有等额美元，那么美元汇率和美债价格波动同样会带来美元稳定币价格的波动，最终以美元为中心的国际货币体系也将随之起舞。因此，与其说稳定币给国际货币体系带来变革，不如说稳定币发展后会给国际货币体系带来新的不确定性。

4、抓住机遇，加快上海国际金融中心建设

国际货币体系的变局、去美元化、全球资产配置的多元化发展将增加人民币资产的吸引力，各国央行和市场投资机构将增加持有人民币，由此就会产生人民币投融资需求，包括股票、债券、人民币外汇以及人民币衍生产品的投融资需求，这就给作为全球最大的人民币投融资市场的上海国际金融中心发展带来了机遇，同时也带来了挑战，需要积极筹划举措，予以有效应对。

人民币离岸市场规模越大，就越会带来更多投资上海金融市场的需求，因此新形势下应不失时机地扩大人民币跨境使用。跨境使用是人民币离岸市场的供给源头。当前和未来一个时期，我国经济面临不稳定、不确定较大的外部环境，人民币的跨境使用会遇到一定压力。如果不积极加以推进，美元占比下降腾出的空档有可能未必会由人民币来填补。因此有必要把握住时机，采取积极的相关政策举措，趋利避害，稳步推进、持续扩大人民币跨境使用。未来尤其应积极参与和推动金砖国家支付结算体系的创新活动。通过参与主导和资源投入来为人民币跨境使用获得更大的空间，推动人民币离岸市场发展。

在发展人民币跨境支付结算的同时，加大力度推进人民币国际大宗商品定价与结算。国际大宗商品定价与结算是货币国际化的重要具体表现，也是上海国际金融中心的重要功能。目前，人民币在国际大宗商品定价与结算方面使用的份额，与我国规模巨大的商品进口的地位很不匹配。时至今日，主要国际大宗商品包括石油、黄金等大部分定价和结算仍然以美元进行。一个时期以来，全球大宗商品已从传统的生产商和贸易商主导定价，转变为由期货市场主导定价。若要提升人民币大宗商品的定价权水平，就不能没有国内成熟商品期货市场的支撑，同时加快国内大宗商品期货市场的开放，而这方面恰恰是人民币国际化中的短板。尽管我国已在一系列大宗商品领域推出了人民币定价，但其国际市场的影响较为有限。未来应采取更有针对性和更有力度的举措推进人民币国际大宗商品的定价与结算。

持续增强人民币资产的全球供给能力和吸引力。人民币跨境使用的发展需要完善境外人民币的循环机制，而人民币资产的供给能力和吸引力是其回流的关键因素之一。未来应丰富多元化和收益稳定的金融产品，增加和改善人民币金融资产的供给，提升人民币金融资产的质量，进一步扩大境内金融市场的开放，从而满足和便利境外人民币资金投资需求。尤其是应向国际投资者提供相当规模的高评级人民币债券资产，其中主要是信用状态好、风险水平低和收益回报高的国债。通过持续扩大优质人民币资产供给，有效提升上海国际金融中心对全球投资者的吸引力。

进一步完善和夯实人民币跨境使用的基础制度安排。经过约15年的发展，人民币跨境使用已然进入新的发展阶段。未来需要以高质量人民币跨境使用为目标，以市场驱动企业自主选择为基础，进一步夯实相关的基础设施。应继续完善人民币跨境支付系统（CIPS），推动更高水平金融市场双向开放，促进人民币离在岸市场良性循环。持续完善本外币一体化的跨境资本流动宏观审慎管理框架，建立健全上海国际金融中心跨境资本流动监测、评估和预警体系。

构建境内离岸金融体系，加大力度推进人民币国际化。人民币跨境使用推动了全球离岸金融中心的人民币交易稳步增长。但迄今为止，人民币在全球支付结算，外汇交易和外汇储备中的比重偏低。如果能够开辟境内离岸金融市场，即地理位置在境内，交易双方主要是非居民的“外—外”型市场。以此作为一个重要的节点向外发展离岸交易，有助于更好地服务企业“走出去”。与香港等金融中心遥相呼应，相互交融、相互影响，对人民币更好地走向全球各离岸金融中心会有实在的好处，有助于上海国际金融中心的发展。

推进金融和资本账户可兑换和人民币汇率市场化。国际货币在资本项下不可兑换和汇率非市场化是不可想象的，必然会阻碍其成为关键的国际货币。境外可兑换不能替代境内可兑换。人民币国际化发展并成为主要国际货币的重要前提是资本项目开放和汇率市场化。伴随着金融对外开放的发展，我国在货币政策、汇率政策、宏观审慎管理和金融监管等方面积累了很多经验，在货币自由兑换和资本流动管理方面拥有了丰富的政策工具，股票市场和债券市场也在一定程度上已经对外开放，我国的市场已经具备了一定的应对外部冲击的能力。为进一步推进上海国际金融中心发展，未来应稳步推进人民币在资本和金融账户下可兑换和汇率市场化，不断改善人民币国际化发展的重要基础。未来很有必要构建本币可自由兑换、资本自由流动和汇率市场化程度较高条件下的风险预警和调控机制，有效管控上海金融市场的风险。

作为全球金融创新的重要实践，稳定币可以成为人民币国际化的重要抓手，有助于促进上海国际金融中心进一步扩大开放和成长壮大。应从国家战略出发积极谋划人民币稳定币的发展，抓住时机，制定规划；在香港先行先试的基础上，加快立法的步伐。首先在离岸市场推进人民币稳定币使用，在资本流动、汇率管理、用户权益保护和风险管理等方面积极探索，积累经验。以跨境支付和金融投资结算两个场景推进使用，逐步扩大至客户资金管理、储备资产管理等领域。稳定币毕竟由私人部门发行，又运行于传统金融体系之外，不受现行金融监管体系管辖，有必要同步推进相关监管法规制定，完善货币调控和金融监管框架，对稳定币实施严格监管。通过稳定币的合理运用，一方面切实提升金融服务实体经济的质量与效率，另一方面提升人民币国际化水平，提振上海国际金融中心的能级。